新宙邦(300037)中报点评：业绩平稳增长，盈利环比提升明显，符合预期

原标题：新宙邦(300037)中报点评：业绩平稳增长，盈利环比提升明显，符合预期 来源：东吴证券

投资要点

处于业绩预告中值，符合预期：1H19营收10.57亿元，同比增长7.13%，归母净利润1.34亿元，同比增长11.07%；扣非净利润1.26亿元，同比增长23.46%。19Q2实现营收5.44亿元，同比增长1.37%，环比增长5.96%；归母净利润0.72亿元，同比增长4.61%，环比增长15.88%；扣非净利润0.67亿元，同比增长4.71%，环比增长11.57%。

电解液业务略低于预期：电解液1H19年营收5.20亿元，同比增7.9%，出货量低于预期主要由于上半年韩国LG、三星储能项目被查，电解液需求放缓，但3季度基本恢复；毛利率26.7%，环比下滑1.3个百分点，主要由于原材料EC涨价；电解液价格均价较稳定。子公司诺莱特19H1实现净利润0.16亿，同比大增1605%；子公司瀚康主要业务为电解液添加剂，19H1实现净利润0.11亿，同比下滑24.6%。19年全年预计公司电解液出货量有望维持30%左右增速，达到3.5万吨。

氟化工超预期，电容器收入下滑但毛利率提升：氟化工业务19H1实现营业收入2.33亿元，同比上升28.7%；19H1毛利率达到56.3%，同比增长6.4个百分点，环比增长2.7个百分点，实现净利润0.86亿，同比增长61%，全年预计净利润增速40%+，达到1.8亿+。电容器化学品2019H1实现营收2.22亿元，同比下滑14.6%，主要由于下游需求放缓；但19H1电容器化学毛利率为39.6%，同比上升2.5个百分点，环比持平维持高位，上半年贡献毛利0.88亿。预计电容器化学品业务收入三季度环比有所回暖，全年有望持平。

费用率小幅上涨：上半年，公司三费合计2.2亿元，同比增长13.43%，费用率为20.83%，同比提升1.16个百分点。其中销售费用0.41亿元，同比减少7.38%，销售费用率3.91%；管理费用(含研发)1.67亿元，同比增长21.83%，主要为人工成本增加导致；其中研发费用0.82亿，研发费用/营收为7.76%，同比基本持平；财务费用0.12亿元，同比减少4.57%。

经营活动净现金流亮眼：2019年上半年公司存货为3.81亿，同比增加24.58%；应收账款7.91亿，同比下降2%，应收票据4.1亿，同比下降27%；期末公司预收账款0.08亿元，同比增长92.94%。因此，经营活动净现金流为3.53亿，同比增长116.27%。上半年投资活动净现金流为-2.84亿，去年同期为-1.99亿元。账面现金为4.41亿，同比增长44.4%。短期借款2.8亿元，同比减少2.98%。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21年净利润3.52/4.4/6亿，同比增长10%/25%/36%，EPS为0.93/1.16/1.58元，对应PE为24x/19x/14x，给以19年30倍PE，对应目标价28元，维持买入评级。

新宙邦(300037)中报点评：业绩平稳增长，盈利环比提升明显，符合预期