宋城演艺（300144）—主业增长稳健，六间房出表扰动中报业绩

原标题：宋城演艺（300144）—主业增长稳健，六间房出表扰动中报业绩 来源：招商证券

　　报告名称：宋城演艺（300144）—主业增长稳健，六间房出表扰动中报业绩

　　研究员：梅林，李秀敏

　　报告类型：公司研究*点评报告

　　报告日期：20190712

行业/子行业：景点

　　公司名称及代码：宋城演艺（300144）

　　投资建议：强烈推荐-A

　　[内容摘要]

　　事件：

　　7月12日，宋城演艺发布公告，预计上半年实现归母净利润7.32~8.32亿元，同比增长10%~25%，其中Q2预计实现归母净利润约4.11亿元（取中位数），同比增长20%左右。上半年非经常性损益对业绩的贡献约为1.65亿元，扣非后归母净利润5.67~6.67亿元，同比增长-11%至5%。

　　评论：

　　1、旅游主业平稳增长，丽江桂林项目表现亮眼。剔除与六间房相关的收益，预计上半年宋城旅游主业业绩增长15%~20%。拆分来看，杭州本部上半年增长5%~10%；三亚同期基数较高，预计业绩持平；丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化，预计增长超过30%；桂林自去年8月开业后多项指标创新高，上半年贡献主要增量，Q2确认轻资产收入较少。

　　2、六间房重组出表，带来非经常性处置收益。4月25日，六间房和花椒完成重组顺利出表，Q2确认一次性的资产处置收益约1.32亿元（税后）。上半年预计六间房花椒给宋城贡献净利润9000万元左右，上年同期为1.88亿元，主要由于合并后，宋城持有新公司39.53%股权，并表范围减少盈利被摊薄，目前六间房经营保持平稳，花椒盈利仍有改善空间。

　　3、张家界千古情6月28日开园，宋城异地扩张稳步推进。宋城旗下张家界千古情项目于6月28日开园迎客，位于张家界核心景区武陵源风景名胜区，每年接待游客7000多万人次，整体环境与桂林相似，桂林千古情在2018年8月开园后，电商收入、散客人数、平均票价、剧院上座率、演出场次、观众人数、营业收入等七大指标均创开业新高，张家界有望复制其靓丽表现。

　　4、投资建议：由于六间房重组出表，对近两年总体业绩带来扰动，但主业仍然稳健增长，去年开业的桂林项目开始贡献增量，后续张家界、西安、上海项目也将带来贡献，未来三年年均复合增长有望达到30%。我们预计2019-2021年归母净利润为13.3/14.5/18.2亿元，其中千古情主业贡献10.4/13.7/17.3亿元，增长19%/31%/26%，按分部估值法，剔除花房股权估值（按34亿），对应主业PE为31x/23x/18x，给予2020年30x目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　5、风险因素：1、项目推进不达预期；2、当地市场环境或恶劣天气风险。

[摘要结束]