康力电梯（002367）—规模效应显现 毛利率触底回升

原标题：康力电梯（002367）—规模效应显现 毛利率触底回升 来源：招商证券

　　报告名称：康力电梯（002367）—规模效应显现 毛利率触底回升

研究员：诸凯，吴丹，刘荣，时文博

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190710

行业/子行业：专用设备

　　公司名称及代码：康力电梯（002367）

　　投资建议：审慎推荐-A

[内容摘要]

　　2019H1归母净利润9730万-1.05亿，同比增长140%-160%。主要因为（1）受益于在手订单转化率提高，公司上半年营业收入较上年同期增幅约17%；（2）公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果，且原材料价格较为平稳，收入增长，规模效应体现，毛利率去年四季度即触底回升；（3）成本费用控制现成效，销售费用较去年同期相比下降；（4）上半年非经常性损益约为2922万元，主要是理财和房地产收益，较去年同期减少约22%，扣非后净利润增长幅度较大。

　　业绩亮眼原因之一：低基数效应。2018年上半年净利润仅4100万，毛利率26.7%（下降6.6pct），双双创下历史新低，主要原因在于：①2016-2018年电梯行业竞争激烈，公司于16年下半年及17年降低了产品销售价格，进而影响18年业绩；②18年上半年主要原材料钢材价格维持较高水平，外购外协部件供应商也相应要求提高部件价格，成本压力较大；③18年公司加大了对智能制造工厂、试验中心及智能设备的投入，折旧计提相应增加。规模效应短期内尚未显现，单位固定成本增加。

业绩亮眼原因之二：公司基本面边际向好，盈利能力修复。价格方面，18年电梯行业淘汰200余家厂商，很多厂家转型到家装、专项改造和后市场，随着行业落后产能的淘汰，18年下半年电梯价格已经得到有效控制；成本方面，钢材价格也从18年下半年高点逐渐回落（目前保持和18年上半年相同水平），公司固定资产折旧也开始下降，19年将轻装上阵。19年上半年康力电梯发货量保持20%+增长，规模效应显著修复盈利能力：2019Q1毛利率26.9%，已经止住跌势有所回升，净利率3.9%，回升较为明显，预计19H1毛利率、净利率回升幅度更为明显。

建议回调关注，维持“审慎推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续，电梯有望开启3-5年的行业景气周期，目前最大风险来自成本端（钢材、稀土价格）。19年有望成为电梯行业业绩转折之年，而未来几年更新需求将拉长景气周期，预计康力电梯19-20年净利润为2.04亿/2.86亿，对应PE为32倍/23倍，维持“审慎推荐—A”评级。

　　[摘要结束]