行业研究： 国防军工行业:南北船重组 "改革"成为军工板块最大弹性之所在

原标题：行业研究： 国防军工行业:南北船重组 "改革"成为军工板块最大弹性之所在 来源：东方证券

　　事件：7月1日晚，中国船舶、中国重工、中国海防、中船科技、中国动力、中船防务与久之洋同时公告，中船工业集团正与中船重工集团正筹划战略性重组。

　　虽然有关方案尚未确定，且方案亦需获得相关主管部门批准，但“两船合并”的序幕已正式拉开。

　　核心观点

　　全球船市仍处于相对低位，两船合并有利于强化龙头效应。自2018年初以来国资委便多次强调，要积极稳妥推进船舶等领域企业战略性重组，持续推动海工装备等领域专业化整合，7月1日的公告标志着重组重头戏“两船合并”正式拉开序幕。中船重工集团（北船）和中船工业集团（南船）分别为国内第一（2018年营收3050亿）和第二（2018年营收1144亿）大造船集团，两者在军品业务有序竞争的同时也存在民品及船舶配套业务的同业竞争。目前全球船市总体仍处于相对低位，竞争形势依然严峻，亟需供给侧改革。“两船合并”有利于上下游资源协同、减少同业竞争、进一步强化龙头效应。而集中度的增加以及产能结构的优化也有望提升企业的议价能力。

　　战略性重组叠加专业性整合，平台型企业有望凝聚优质资源。3月28日中国船舶和中船防务发布重组公告，南船集团的资产梳理架构已逐步清晰。中国船舶定位南船总装资产的主业旗舰，对标北船的中国重工；中船防务是船舶动力平台，对标北船的中国动力。此外，中国海防（电子防务）、中国应急（应急装备）、中船科技（高科技资产）等作为细分领域的专业化平台，有望充分受益于专业化整合所带来的优质资源凝聚效应。其中，中国海防作为海军水下信息和防务建设的主导力量，在兼具稀缺性与平台效应的同时还能有效规避民船周期的影响。中国应急和中船科技的产业定位更具整合弹性。

　　“两船合并”拉开军工重组序幕，中国电科和航天科工资本运作潜力大。2018年四季度以来军工国企的改革力度与推进速度显著加快，大小运作案例频现。

　　前国资委主任肖亚庆年内在多个场合多次强调推进装备制造、造船等领域的战略性重组。证监会副主席阎庆民3月底指出军工企业资产证券化率和整体业绩有待进一步提高。此外，4月初筹备设立的国企混改基金首期规模即达800亿，由中国国新牵头设立的“双百企业”发展基金也在积极筹备中。我们认为两船的战略重组或将拉开军工央企重组的序幕，目前中国电科、航天科工、航天科技的资产证券化率（2018年净资产口径）分别为30%、24%、20%，在十大军工集团中处于最低水平，未来资本运作潜力较大。

　　投资建议与投资标的

　　“改革”成为军工板块最大弹性之所在。两船集团，建议关注中国海防（600764，未评级）、中国船舶（600150，未评级）、中国应急（300527，未评级）、中船科技（600072，未评级）等标的。中国电科集团，建议关注四创电子（600990，买入）、华东电脑（600850，未评级）、杰赛科技（002544，未评级）、国睿科技（600562，买入）等标的。航天科工集团，建议关注航天发展（000547，买入）、航天电器（002025，买入）等标的。

　　风险提示

　　重组方案存在不确定性；人事调整存在不确定性