伯特利(603596)制动领域有望后发先至，享智能化+轻量化两大优质赛道高成长

原标题：伯特利(603596)制动领域有望后发先至，享智能化+轻量化两大优质赛道高成长 来源：民生证券

　　近5年收入、利润高速成长，盈利能力有望持续维持高位

　　1）专家治企：公司成立于2004年，大股东\/董事长袁永彬（持股20.34%）1991年在美获得博士学位后长期工作在制动领域。公司坚持正向开发，具备机械及电控系统开发能力，已形成了传统制动+电控制动+轻量化的产品布局；2）客户开拓助力成长：公司于2010年起拓展奇瑞以外客户，随着14年长安、北汽及上汽通用项目陆续量产，公司进入高速发展期，14-18年营收\/归母净利CAGR分别达42.6%\/49.3%，18年公司新增开发项目99项（环比17年底增2%），新增客户8家，公司客户\/项目拓展逻辑持续；3）盈利能力业内领先：受益于高资产周转率及良好的费用管控，公司ROE长期领跑同业公司，预计19-21年将保持15%+。

　　智能化赛道：智能驾驶执行层第一梯队厂商，扎实推进系统级供应能力构建

　　1）当前产品线：正向研发下性能优异、成本可控。预计公司当前产品线的国内市场空间约达900亿，其中EPB\/ESC\/线控制动（预计2020年投放产能）未来7年市场空间CAGR有望达18%\/21%\/50%。公司客户覆盖广汽、长安、吉利、奇瑞等自主品牌，东风日产、江铃福特、通用、沃尔沃等合资\/国际品牌，当前公司制动器\/EPB国内市占率约4%\/9%，居本土前列，我们认为公司基于正向研发收获了技术路线选择（性能优势）+成本优势，市占率有望持续提升；2）展望自动驾驶：系统化布局雏形已现，逐步落地可期。公司于2013年在本土企业中率先量产ESC，2020年有望再次率先量产Onebox线控制动产品。结合公司享受主机厂系零部件厂商的试验和调试优势，我们认为公司将领先本土其他企业中获得智能驾驶执行层系统级供应能力。

　　轻量化赛道：国内铸铝转向节头部企业，全球化业务扩张进行中

　　1）行业持续高增：预计当前铝制底盘件的国内\/国际市场空间约60\/340亿，未来7年CAGR预计分别达14%\/9%；2）轻量化领域跻身通用1级供应商，开启全球化扩张：公司铸铝转向节产品采用国内领先的差压铸造工艺，当前主要客户为通用系（预计2018营收占比60%+）、沃尔沃、福特等。1M19公司作为通用一级供应商配套的T1XX项目已在墨西哥通用工厂供货，该工厂配套量预计35万\/年，预计今年将实现欧美市场供货（T1XX全平台配套潜力超87万）。2018年公司转向节业务全球市占率约4%，随着公司通用项目全球投产及欧洲潜在客户开拓落地，我们认为公司转向节业务有望实现渗透率持续提升。

　　投资建议

　　公司成长逻辑清晰，估值接近历史低位：1）短期看，19年为公司项目量产大年，预计全年EPB\/轻量化业务营收增长30%+\/40%+驱动业绩成长；2）中期看，2020年线控制动产品有望量产将拓展底盘电控业务空间；3）长期看，公司基于国内领先地位享受智能化+轻量化两大优质跑道。预计公司19\/20\/21年EPS分别为0.89\/1.10\/1.31，PE分别为18.9\/15.3\/12.9倍。横向估值对比，公司19PE略低于可比公司均值（-6%），纵向估值对比，公司19PE接近可比公司历史估值低位（+7%），我们认为当前公司估值已处于低位，结合公司业绩成长确定性，给予“推荐”评级。

　　伯特利（603596）制动领域有望后发先至，享智能化+轻量化两大优质赛道高成长