陕西煤业(601225)调研纪要

　　陕北地区目前供给情况：

　　目前规范的企业都获得了复产许可，陆续复产，预计6月底会再复产一批。目前大约90%的合法产能都获得许可，只要是经过核准，复产的进度都在加快。因为省政府5月份也开过会，要求加快整改及复产进度，以保证供应。

　　整改主要是针对工作面和开采工艺的整改，防爆车辆一年之后才能交付，所以这部分的问题可以先生产再慢慢整改。

　　陕煤的矿井基本是3月1号开始正常生产，上市公司2月份停了3个矿，影响2月份产量大约400万吨产量，其余月份都比较正常。

　　对超产管制情况如何：

　　目前整个陕西的超产是被严格管制的，政策可以做的是鼓励优势产能核增。公司也在申报红柳林（1500核增到1800），韩家湾（400核减到300再到400）等矿核增。但不代表公司整体产量在增加，实际上产量可能还在减少，因为之前可能还有超产等因素。

　　公司目前也没有超产，但往年12月份会安排检修，如果今年四季度要保供应的话，12月份还可以生产，2月份的停产影响可以在后面补一部分。

　　公司新增产量盈利情况：

　　预计小保当今年1000万吨产量可以保证，现在1吨煤利润大约30块钱。主要是含钙比较高，产煤热值上不去，大约5300大卡。目前有洗煤厂在建，预计今年就能投运，煤炭洗选后热值可能提升，但也会增加一些洗选成本。

　　公司目前持有小保当60%的权益，后续可能还有地方政府要入股，公司并不想稀释控股权，计划让二股东煤炭地质局将股权转让给地方政府。

　　小保当的盈利增加需要一个过程，按目前盈利情况推算，预计一年贡献3亿元左右。但是低热煤价格弹性比较大，而且一号井本身还处在联合试运转阶段，后续当产能达到1500万吨的时候，就会出现显著的规模效应，摊薄单位成本。

　　小保当2号矿预计明年四季度投产，与其相邻的曹家滩矿煤质就很好，热值高成本低，一年大约接近30亿元利润。

　　小保当2号矿支付的探矿权价款约98亿，对应约40亿吨的采矿权，但还有2\/3的储量没付，所以在报表里没有体现，公司的长期净资产是被低估的。

　　二季度的业绩预期情况：

　　公司4-5月份的业绩预计同比是增长的，主要是价格涨，虽然成本也有上升，但是价格带动的盈利增加更明显。成本端主要是政策性成本，比如榆林资源税率提高了3%，400块钱的售价，相当于成本就增加了十几块钱，环保复垦基金会按照销售收入2.3%的比例计提，对应金额也将近10块钱。这样税费就增长了20多块钱，但有利的因素是增值税下调，煤炭入账的税后价格实际是升高的，差不多可以抵消环保基金的负面影响。

　　4-5月份的业绩同比不差，5月单月创了历史最佳的单月盈利，实现10亿多净利，利润总额达到18多亿+，原来高点的是15亿。主要小保当产煤增量的驱动。

　　6月份煤价跌了十几块钱，但是价格同比还是高一些，利润有些下降。但整体看每个季度的业绩，公司从去年四季度开始波动就比较小了。

　　投资收益：一季度投资收益贡献了接近2.9亿的净利，估计二季度环比会有一些下滑，但幅度不大。因为投资总额是基本保持稳定的，其中大部分做现金管理，跟朱雀合作，不到10亿去配置股票基金，股票市场二季度比较弱，但由于占比是小部分，对总体的投资收益影响不会太大。

　　上半年成本变化趋势：

　　除了政策性成本同比有增加之外，存量的矿井产量降低了，单位成本要分摊一些，不过可以忽略不计，而且2月份产量下降放到上半年的累积中就更不明显了。

　　上半年价格变化趋势：

　　年初到5月底的均价水平大约是360-370元，主要是小保当的低热值煤拉低了售价，低卡煤卖不到300块钱，产量能占到10%。剔除掉小保当之后，均价应该能到370元。

　　陕西煤业（601225）调研纪要