安井食品(603345)调研简报:经营策略清晰成本压力应对有方|安井食品_新浪财经

　　公司近况

　　我们近期参与了安井食品在无锡子公司的调研，与管理层及经销商进行了深入交流，并参观了无锡面点工厂车间。我们认为公司与下游渠道商合作模式向好且粘性较强，产能储备充足，尽管面临原料成本上涨压力但公司具备转嫁和应对能力，故维持推荐。

“全面第一”经营策略清晰，餐饮业务值得关注。公司提出“全面第一”的经营策略，力争在单品、渠道、区域等综合领域均较对手拉开差距。我们认为，公司战略清晰，每年能推出成功单品，今年面米类的手撕馒头、桂花糕，火锅料的啵啵肠、菜肴类的香炸藕盒等均值得关注；渠道端餐饮条线有望通过主力三大产品组合拳和冻品先生OEM外协两种方式拉动销售，以轻重资产结合的模式，积极抓取市场需求，农贸条线有望通过铺新品、开新店方式促进销售，同时积极探索生鲜等新渠道；区域销售则根据成熟度不同采取差异化市场策略，我们预计今年公司将在有主要产能释放的四川区域加大下游客户的支持力度。根据草根调研，公司4月经营情况良好，结合对公司产能有序释放的预判，我们预计1H19公司收入端仍将延续双位数快速增长态势。

原料上涨压力可控，公司具备转嫁和应对能力。目前公司通过降低产品促销力度、改变成本结构等方式来应对成本上涨，我们认为，公司作为行业龙头具备随市场共同提价转移成本压力的能力，后续亦能够通过丰富产品矩阵、产品结构升级等方式应对成本压力。我们预计公司19年毛利率水平总体保持平稳。

产能有序释放，维持对公司费用率稳中有降趋势的判断。19年公司四川工厂将贡献主要增量产能，明年无锡3期、河南、湖北工厂亦将有序投产，目前公司各工厂的产能利用率均处于较高水平，我们预计新增产能开工率亦有望实现较高水平。我们认为销售费用率受益于餐饮流通渠道发力、经销商精简提效、规模效应等因素而有下行空间，管理和研发费用率主要受益于规模效应而有下行空间，我们预计19年公司总体费用率水平将延续稳中有降态势。

　　估值建议

　　维持19\/20年EPS预测1.55\/1.88元，由于板块中枢上移，上调目标价17%至54.15元，当前股价对应19\/20年30\/25倍P\/E，目标价对应19\/20年35\/29倍P\/E，现价还有16%空间，维持推荐评级。

风险

　　原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。