粤开策略：复苏主线渐臻佳境关注年末翘尾行情_新浪财经

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　　粤开策略大势研判 | 复苏主线渐臻佳境，关注年末翘尾行情

　　粤开崇利论市

　　市场表现

　　本月仅剩最后一个交易日，我们对本月市场情况做简要回顾。当前市场仍旧是存量博弈的市场，当月有色金属、采掘、钢铁、银行、家用电器、非银金融、汽车、化工、国防军工表现较好，但是呈现出了比较明显的板块轮动。

　　本月初期，以家用电器、汽车为代表的可选消费表现较好，之后数周以震荡调整为主；进入下半月，前期热门的可选消费调整，而银行、非银金融等大金融板块经过了前期的调整后开始发力，带动沪指走强并站上3400点；本月有色金属、采掘、钢铁和化工等低估值顺周期板块表现出了比较好的持续性；而医药生物板块受国外疫苗上市消息以及带量采购消息的影响，本月持续回调大幅跑输大盘。

　　成交分析

　　从成交额来看，本月市场走势分化，上证成交MA3继续延续向上趋势，而创业板成交较前期明显下了一个台阶，MA3持续下行。

　　为了摒除交易日带来的扰动，我们以日均成交额来看，上证日均成交3400.97亿元，环比增加11.55%；深证日均成交4870.52亿元，环比减少11.01%；创业板日均成交2109.25亿元，环比减少26.38%。

　　估值分析

　　从估值的角度来看，本月上证指数与创业板指的走势出现明显分化，上证指数受到大金融、顺周期的提振出现明显上行，市盈率接近近3年以来的高点；而今年表现出色的创业板则继续走软，估值持续下行。近期出现明显风格切换的原因主要有两方面因素：

　　其一，经济基本面持续恢复，而明年一季度由于基数较低的原因，经济增速可能出现大幅增长，从全年来看，经济增速可能前高后低。那么受益于经济复苏的顺周期板块自然就受到追捧。

　　其二，机构年底考核接近尾声，不少机构进行仓位调整，对于今年获利丰厚的板块业绩兑现，准备布局明年，这也是医药板块连续调整的原因之一。

　　从本月指数型基金的发行情况来看，跟踪新能源汽车的基金有2只，跟踪农业主题的有2只，跟踪创新药产业的有1只。

　　“聪明钱”动向

　　 11月以来，北上流入明显回暖，本月已累计净买入530亿元，而北上资金在9月/10月的净买入额分别为-328亿元/0.2亿元。具体分市场来看，本月沪股通净买入400亿元，深股通净买入130亿元，北上流入风格跟随市场风格出现明显切换。

　　北上资金对市场的风险偏好提升、情绪回暖以及核心资产的上行都有助推作用，本周MA3出现小拐点，我们认为可不必过分解读：一是当前北上流入有明显回暖，持续性较此前有所回升；二是当前拐点是由于月初不确定性落地后突现大幅净流入，非常态化流入，因此近期有小幅回落但仍处于近期较高水平，北上资金面偏多。

　　同样为了摒除交易日带来的扰动，我们以日均成交额来看，本月北上资金日均交易总额为956.3亿元，A股日均交易总额为8271.5亿元，北上资金交易占全部A股成交额的占比为11.56%，10月该占比为10.16%，本月北上资金活跃度有明显提升。

　　分行业来看，本月化工、电气设备、银行、非银金融、电子为净流入前五板块，最大净流入76亿元，近期对大金融板块有明显加仓动作；建筑材料、食品饮料、计算机、通信、国防军工为净流出前五板块，最大净流出22亿元。北上资金重点加仓板块与市场表现较好板块表现一致，但仍有比较明显的偏好，对化工、非银金融、银行加仓幅度显著高于其他板块。

　　具体到个股来看，格力电器、中国平安、隆基股份、上汽集团、恒瑞医药为净流入前五个股，中国平安、中国中免重回净流入；迈瑞医疗、三七互娱、泰格医药、顺丰控股、光环新网为持仓市值上升前五个股。

　　市场热点

　　（一）新三板《转板上市办法》征求意见稿发布

　　（二）央行发布三季度中国货币政策执行报告

　　（三）2021年A股资金面预测分析

　　配置方向

　　近期市场风格出现明显切换，上证指数受大金融、周期板块的带动上行至箱体上沿，创业板则是处于箱体下沿附近。市场对以券商、银行为代表的金融板块的关注度有所提升，后续密切关注成交量的配合情况，如果放量突破则对大盘上行构成利好，打开上行空间，如果突破不成，市场可能继续震荡消化。配置上，关注两条主线：

　　主线一：把握经济复苏主线

　　经济基本面持续恢复，而明年一季度由于基数较低的原因，经济增速可能出现大幅增长，从全年来看，经济增速可能前高后低。那么受益于经济复苏的顺周期板块可能会继续受到资金的青睐，如化工、有色、券商、汽车等。

　　主线二：春季躁动主线

　　机构年底考核接近尾声，不少机构进行仓位调整，对于今年获利丰厚的板块业绩兑现，准备布局明年。关注景气度较高的品种，如半导体、军工、新能源汽车等龙头品种。

　　风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱

　　01—市场情况

　　（一）本月市场表现

　　（二）市场成交分析

　　从成交额来看，本月市场走势分化，上证成交MA3继续延续向上趋势，而创业板成交较前期明显下了一个台阶，MA3持续下行。

　　（三）市场估值水平

　　其二，机构年底考核接近尾声，不少机构进行仓位调整，对于今年获利丰厚的板块业绩兑现，准备布局明年，这也是本月医药板块连续调整的原因之一。

　　从本月指数型基金的发行情况来看，跟踪新能源汽车的基金有2只，跟踪农业主题的有2只，跟踪创新药产业的有1只。

　　（四）“聪明钱”动向

　　02—本周热点

　　（一）新三板《转板上市办法》征求意见稿发布

　　11月27日，沪、深交易所分别就新三板《转板上市办法》向社会公开征求意。转板制度作为此次新三板深改政策的核心之一，充分发挥新三板市场承上启下的作用。此次沪深交易所就《转板上市办法》公开征求意见，进一步明确了新三板挂牌公司转板上市的具体实施细则与路径，无论对于市场还是企业而言都具有重大意义：

　　就市场而言，对于完善多层次资本市场互联互通机制具有重要意义，有助于提升新三板对于企业及投资者的吸引力，从而提升流动性；对企业而言，为优质的中小企业提供了更多的选择，拓宽了融资渠道及发展空间，使新三板更好的发挥中小企业融资平台的优势。

　　具体来看，《转板上市办法》征求意见稿主要有以下五大要点：

　　（一）基本条件：精选层连续挂牌一年以上。对于转板公司的范围界定，沪、深交易所均要求转板公司应当在精选层连续挂牌一年以上，且最近一年内不存在全国股转公司规定的应当调出精选层的情形。第一批新三板精选层公司于2020年7月27日上市交易，因此最快一批精选层公司可以于明年7月底申请转板。截止11月27日，共有36家精选层挂牌公司，按证监会行业分类制造业企业所占比重最大，占比约70%。

　　（二）核心条件：明确“5+2”转板上市条件，量化参考指标。新三板挂牌公司申请转板上市，应符合5项基本+2项新三板要求，预计市值按照转板公司向提交转板上市申请日前20、60、120个交易日（不包括股票停牌日）收盘市值算术平均值的孰低值为准。2项新三板要求包括股东人数不少于1000人；连续60个交易日的股票累计成交量不低于1000万股。

　　（三）“3+3”变为“2+2”，审核周期缩短。在新三板转板上市审核周期由“3+3”缩短至“2+2”，即沪、深交易所自受理申请文件之日起2个月内作出是否同意转板上市的决定，转板公司及其保荐人、证券服务机构回复审核问询的时间总计不超过2个月。新三板公司在进入精选层之前已经完成了公开发行，转板上市属于股票交易场所的变更，不需要再进行公开发行，依法无需证监会核准或注册，由沪深交易所依据上市规则进行审核并作出决定，简化了审核流程，有助于转板上市速度的提升。

　　（四）对保荐要求进一步明确。根据《指导意见》，转板挂牌公司按交易所规定聘请证券公司担任上市保荐人，保荐要求和程序可以适当调整完善。在《转板上市办法》征求意见稿中，进一步明确了保荐要求，并对持续督导期限进行了规定。

　　（五）保证监管有效衔接。《转板上市办法》征求意见稿对转板上市后的限售、减持、定价、交易权限均作出规定，转板后首日开盘价参考精选层最后一个有成交交易日的收盘价；转板后股东买入转板公司股票需开通转入板块交易权限，有助于保障转板上市衔接，维护市场稳定，保护投资者权益。

　　新三板深化改革对我国资本市场发展具有重要意义，无论就流动性还是估值水平而言，新三板与A股市场都存在一定的差距，深化改革的推进，为新三板市场注入资金活水，能够直接带来新三板市场的活跃度及估值提升，进一步完善我国多层次资本市场建设。新三板市场充分发挥苗圃功能，不断为A股市场贡献新鲜血液。

　　（二）央行发布三季度中国货币政策执行报告

　　11月26日晚，央行发布第三季度中国货币政策执行报告称，今年我国实现全年经济正增长是大概率事件。未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。对此我们认为：

　　一、货币政策逐步回归常态化。首先，央行认为经济增长好于预期，物价总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础。其次，强调“把好货币供应闸门”、“不让市场的钱溢出来”。

　　二、稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。首先，外部风险仍存，海外新冠疫情反复且持续时间可能超预期，财政可持续性风险、金融风险隐患上升。其次，货币政策突出直达性、精准性特点，央行积极发挥结构性货币政策工具作用，创设了两个直达实体经济的货币政策工具，有效缓解了小微企业融资难问题。

　　三、持续深化贷款市场报价利率改革。三季度按期完成存量浮动利率贷款的定价基准集中转换工作，贷款利率隐性下限被完全打破。

　　四、汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，退出常态化干预，注重预期引导，在一般均衡下实现在合理均衡水平上的基本稳定。

　　（三）2021年A股资金面预测分析

　　预计2021年A股增量资金约为1.5万亿左右，包括以下三方面：

　　1、“房住不炒”背景下，居民财富入市规模有望达8000亿元。

　　目前我国居民资产入市仍很大程度受到市场表现的影响，但是随着投资者教育的逐步深化，居民大类资产配置的意识越来越强，以及80后、90后逐渐成为市场的主力军，我国居民财富结构有望逐步向金融资产倾斜。基于我们继续看好明年A股表现的基础上，预计2021年，居民通过购买股票直接入市的规模有望保持在2000~3000亿元。

　　同时，随着基金赚钱效应的持续释放，以及机构相比个人投资者具备更专业的能力以及更好的抗风险能力等特点，基于居民借“基”入市有望继续超过借“股”入市，成为居民资产入市的主力。预计2021年，居民通过购买基金间接入市的规模有望维持在4500~5000亿元。

　　2、海外资金持续流入，北上+QFII预计有望贡献4000亿元增量。

　　随着外部事件扰动的减小+国内经济表现亮眼+人民币保持强势+2020年北上流入放缓，预计2021年，“聪明钱”北上资金有望重回大幅净流入，全年净流入额有望达到2000~3500亿元，旗帜资金或将为A股市场贡献重要增量。QFII+RQFII方面，预计2021年仍将维持稳定增长，有望给A股带来百亿美元级别的增量资金。因此，整体来看，2021年，海外资金有望持续流入，北上+QFII预计贡献4000亿元增量资金。

　　3、保险、养老金等资金继续入市，预计带来3000亿增量资金。

　　保险资金权益配置跟主要随保费呈稳定增长态势。根据银保监会的数据显示，截至2020年三季度，股票和证券投资基金的余额相较去年年底净增长2397亿元，相较上半年略有降低。预计2021年，随着保费的持续稳定增长以及权益类投资比例逐步提高，险资入市可带来增量资金2000~3000亿。

　　预计2021年A股分流资金约为1.2万亿左右，包括以下三方面：

　　1、全面注册制逐步落地，预计IPO分流资金4000亿元。

　　注册制已经顺利在科创板、创业板试点，未来两年注册制或有望在主板、中小板落地。今年累计发行398只新股，共计募集资金3877亿元，较2019年全年增长超60%。A股全面推行注册制已是大势所趋，随着全面注册制逐步落地，预计对资金面的压力也会有所加大。我们预计，2021年全年新股发行募集资金或将分流资金4000~4500亿元。

　　2、解禁、减持压力仍存，预计分流股资金4500亿元。

　　截至2020年11月20日，A股净减持规模5512亿元，预计2020年全年，净减持规模6100亿元，全年A股解禁规模大约为4.68万亿，净减持占解禁规模的比例约为13%左右。我们预计2021年净减持占解禁规模的比例将有小幅下降，降至9%~11%左右，那么以2021年A股解禁规模为4.62万亿进行测算，预计2021年全年，A股市场净减持规模在4000~5000亿元左右。

　　3、港股新经济股吸引力增强，预计分流资金3500亿元。

　　预计随着港股新经济股吸引力强+低估值港股配置价值凸显，2021年南下资金仍将维持大幅流入态势，但规模相较于今年的高点可能略有放缓。预计2021年，全年净流入额有望达到4000~5000亿港币，按照1港币兑0.85元人民币的汇率估算，约合人民币3400~4300亿元，与北上资金规模相当。

　　我们认为：2021年会是居民财富结构变化+海外持续流入的一年。在股市的流动性方面，2021年有望在2020年下半年供需紧平衡的基础上边际改善，居民财富结构变化、外资持续配置、保险养老金入市为推动流动性改善的三大原因。预计上半年的流动性要好于下半年，下半年随着经济平稳恢复，政策或将逐步平稳有序退出。中性情况下，预计2021年全年，A股有望在保持供需平衡的基础上略有充裕。乐观情况下，预计2021年全年，A股净流入或将达到3000亿元左右的水平。

　　03—大市展望