半导体现投资泡沫：资本涌入射频芯片 企业毛利却低至20%
沈怡然
毛利率普遍低至20%，手机射频芯片的市场行情正行至2020年以来的新低。
作为一家中小射频芯片企业的负责人，刘伟切身感觉到这种行业毛利滑坡的痛处。11月23日，他跟经济观察报记者聊了一个极端的例子——目前手机的2G的PA（一种射频功率放大器，也是芯片的一种，分为2G、3G等不同频段，其中2、3、4G技术较为成熟）价格已经低至0.11美元/片，很多企业仅从每块芯片中赚取0.02美元；而在四、五年前，一块该类电子元器件的价格还为0.4美元左右。
刘伟察觉到，在这个领域，大量的国产创业者冒出头，为了争取有限的客户，竞争者争相报出更低的价格，几番下来，射频芯片行业的利润空间不断被挤压。
据集邦咨询分析师王尊民介绍,射频芯片属于模拟芯片的一种，本来是一种价值含量很高的电子元器件，一般而言，每一部5G手机需要10-14颗芯片，按照主要的批发价1-5美元来看，该类芯片约占整体手机成本的1/10-1/15。
“毛利降到这么低，说明这个领域国产替代已经基本完成了，创业公司没必要再做了。”一位半导体行业投资人对经济观察报表示。而作为对比的是，在目前仍由国际巨头主导的中高端射频领域，毛利率依然维持在50%左右。
上述投资人曾看过很多射频项目的商业计划书，这些公司原本起步的战略是冲击高端芯片，绝大多数写着“对标Sky－works、Qorvo、Qualcomm”等国际头部企业，或“实现5G射频芯片的国产替代”，但实际上，过了一年后再看，很多公司改变了方向，有的公司转而研发了2G、3G的成熟芯片，有的公司甚至改为客户做软件。
这一现象不只发生在射频芯片这类中低端产品上，在两位半导体一级市场投资人看来，低毛利趋势已经蔓延至电源管理芯片、蓝牙芯片等领域。
这些领域普遍技术门槛较低，产品周期较短，在资本的推动下，大量本土芯片设计创业公司扎堆这些领域，并掀起了价格战。
“VC一窝蜂投资PA射频芯片的创业公司,最终PA芯片的毛利率变成20%,原本是一项高科技,做到毛利20%,这是很可悲的事。”华登国际合伙人王林在一次半导体创业投资论坛上表示。
射频芯片毛利滑坡
射频芯片的价格是在近4-5年的时间中逐渐下坡，直至目前的低点，其中一些品类的产品毛利率已经低至20%。
在刘伟看来，目前行业面临着一个共同的困境是产品越来越卖不上价格。即便是行情好的时候，公司每月能销售千万套芯片，仅仅实现8万-10万美元利润，也难以覆盖经营成本。
相比于GPU/CPU等，射频芯片设计产业资金门槛较低，对于一家初创公司，起步资金只需要千万级美元，而后者则至少10亿美元，恰逢5G技术带来的机遇和空间以及国产替代的刺激，射频成为芯片里一个投入门槛相对低、产品周期相对短、下游市场又很广阔的领域。
刘伟的公司成立于2018年，规模不到50人，是一家典型的芯片设计创业公司，其公司的主要产品是射频芯片的设计，在他的观察中，最近一年的时间，有大量的同业者进入这一领域。
按照半导体行业协会的数据，2019年在 1780家芯片设计公司中，超过8成的公司人数少于100人。
上述投资人对经济观察报表示，很多公司在做射频的中低端品类,这些品类从设计到制造都不难,但单价低。由于手机市场足够大,所以即便行业内已存在一些国产大厂，小企业依然能分一杯羹,只是缺少增长空间。相比之下，中高端的射频就少有国产企业能做。
王尊民表示，从手机厂商角度来看，国产PA制造方面仍落后于国际大厂，所生产的商品也多为中低端器件，目前中低端手机采用国产PA将略有提升，但更强调产品性能表现高端与旗舰手机依然主要从国际大厂采购。
在一些中高端领域里国产化率仅有10%左右，在手机射频前端领域，产能长期被 Sky－works、Qorvo、Qualcomm大厂占据，它们在供应链上有绝对的的主导权，毛利率长期维持在50%以上水平。
资本热潮
“夸张地说，2020年已经没有基金不投半导体。”11月25日，云岫资本管理合伙人兼首席执行官高超对经济观察报表示。
高超观察到，在一级市场长期投半导体项目的机构约有20家，但最近一年，无论产业基金、财务投资机构，还是国资背景机构，都在看半导体，数量至少有上千家。
大量创业公司成立背后的是资本的不断推动，在“国产替代”的背景下，近年来一级市场的资本对半导体行业的热情不断提高。
在中国，半导体一级市场，最早以美元基金为主，2005-2007年中国的一批半导体企业赴美上市，但受行业、政策影响，整体回报并不理想，而人民币基金始终处于低谷，即便是2010年“全民PE”的热潮也未及半导体，直到2014年后，国家集成电路大基金的设立带动第一波芯片投资的热潮。至2019年科创板，全面引爆半导体行业的风险投资。
至今科创板已经有数十家半导体公司上市。据统计数据，仅以首次募集资金计算，科创板向22家半导体企业共输血超700亿元。科创板的“财富效应”提醒了一级市场:原来投半导体这么赚钱。
高超表示，刚开始，这些机构们什么领域都看，但渐渐发现手机、可穿戴设备、物联网等领域投入门槛相对低、产品周期相对短、下游市场又很广阔。所以今年手机射频、电源管理、TWS耳机相关芯片异常火热，在5G带动的一轮新的手机浪潮下，即便已经有了头部、成熟企业，这些领域的中小企业还是可以分到一杯羹。长期来看，机构们则会关注汽车、数据中心、家庭网络等领域。
这种热情在2020年依然持续，今年几乎每个月都有新的融资消息，全球经济多变，半导体一级市场温度不减。上述投资人观察，在射频芯片价格下降的同时，今年一级市场上，射频创投项目的投资价格却上涨了20%-30%左右。
热度蔓延产业链
资本的涌入带来的改变不仅仅于价格竞争、估值上涨，其热度正在整个产业链蔓延，并带来了整体的影响。
上海张江、深圳南山、北京中关村，孕育着数以百计的中小芯片公司，尤其是上海浦东的张江高科技园区。在张江不乏全球和本土的大厂，随着扩充地段的扩充，更多小公司入驻。很多人未离张江，就完成了一个华丽的转型，“从西区的打工人，变成东区的创业者”。写字楼下的咖啡厅满满坐着人，戴着工牌的中年男性在谈论中美关系、华为，还有科创板。
拓驰猎头CEO杨徽来对记者表示，流动在最近两年变得频繁，人才正从海外大厂、本土头部企业流入创业公司，就射频领域，本土的紫光展锐、海思、卓胜微人才流动很快，在这里做到部门经理级别的人，创业是很容易拿到融资的。
杨徽来称，人才的溢价也进入了一个历史高点，相比四五年前，芯片设计岗位的年薪涨了30-50%，不管是哪条赛道，工程师们手上都握着8-10个offer，那些选择小公司的人，相比薪资，更喜欢拿股权，有了科创板，上市周期缩短到甚至两三年，让人容易有赌一把的心态。
很多时候，中小公司开出的薪资高过大厂，从岗位来看，越是技术、研发的人才溢价越高。从资历来看，硕士毕业5-8年的人才是市场上最抢手的，他们有一定经验、又比较年轻。毕业生的薪资也水涨船高。杨徽来表示，芯片设计岗位，毕业生年薪30-60万非常普遍。甚至在同一家公司，应届生可以和早两年入职者的工资一样，形成一种薪资倒挂的现象。
为什么薪资涨得这么快？
杨徽来认为，企业要快速招人，给出更高待遇，寻求能承担更高强度工作的人才。这无形中缩短了产品的研发周期，也给工程师带来更好的回报。
从一级市场来的钱一部分流向了人才市场，一大部分则流入了上游芯片代工厂。
对此，一位国内芯片代工企业的人士对记者表示，最近两年的确多了很多中小企业来下单，而对上游来讲，公司更期待这里能跑出一家头部企业，给上游提供更稳定的、规模化的订单。
该人士称，无论客户大小，代工厂都要先期付出一定人力、产线，中小公司往往订单规模很小，对代工厂的收入来说是“杯水车薪”，而缺少大厂的合作，也不利于代工厂自身发展。该人士称，目前，代工厂也会对这些潜在客户进行考察，看他们的产品是否能被他们的客户接受，如果对方只能服务一些中低端的手机厂商，进不了大厂的供应链，代工厂也会谨慎合作。
王林认为，发展半导体，光靠资金是不够的，中国半导体人才供给是有限的，但另一方面，公司数量又非常多，过多的中小公司正在削弱头部企业的人才力量，而头部企业面临着国际大厂的竞争。
泡沫之后？
11月19日，华登国际合伙人王林在半导体创业与投资论坛上表示，一级市场资本的不理性、不合理的投资正在分散半导体行业的资源，随着诸多百人规模以下的中小公司涌入该领域，很多VC机构跟进，这导致VC资金和半导体人才被分散化。
根据半导体协会2019年数据，2019年中国芯片设计公司有1780家，88.54%少于100人，仅有1%大于1000人。其中前十大企业销售总额155.8亿元，占全行业50.5%，第一名海思842.7亿元，占全行业27.3%。
芯片的产业链分为芯片设计、制造、封测，设计是资产最轻、下游最广阔的一个环节，通常是由工程师按照客户需求，作出集成电路设计图，交由代工厂，最终将成套的芯片交付客户。根据IC?Insights数据，中国大陆设计业的全球比重，从 2010年的 5%到 2019年的15%。
机构的偏好，无形中给企业树立了导向，从而形成了同质化的竞争。新进入的资本，更偏好快速获得收入、有销售的设计企业，抑或是选择容易被卡脖子的设备、材料企业。而选择中低端的设备或芯片，国产化相对容易。反观GPU/CPU这些意义重大、但研发门槛高的领域，则少有人问津。
深圳市达晨财智创业投资管理有限公司投资总监李学来认为，当前一些中小公司面临的是一个不太大的成长空间。全球半导体产业已经步入成熟期，市场从竞争到寡头垄断，厂商集中度的不断提升，形成了行业高门槛，让后来者难以逾越。但在中国，由于和国外技术差距大，中国的芯片产业还在快速增长期，整个市场相对分散，可以说中国半导体产业还存在10-20年黄金发展期。但是随着国内产业规模壮大，头部公司陆续上市，头部效应正在显现，同时IPO门槛降低，稀缺性下降，一级市场好的投资机会也正在减少。
2019年，许多射频公司刚刚成立，而本土的头部企业唯捷创芯（Vacnchip）已经称被联发科收购，头部企业正在和大客户结合。
王林认为，目前中国半导体版图逐渐形成，很多领域已经跑出了一些高价值的头部企业，例如手机基带芯片、无线连接、射频前端、图像传感器、电源/模拟等。VC应该寻找正处于相对空白领域的创业者，例如光电/通信芯片、CPU/GPU。
但问题在于，这些领域都像是“难啃的硬骨头”，需要较高的技术、投资门槛。对此，王林认为，应该聚集多家资本的力量支持一家公司。他举例称，例如一家国产企业要做成GPU，可能需要从10亿美金起步，机构只有集中资源扶持一家公司，抱团取暖，只要团队足够优秀，长期坚持一定能获得回报，并实现国产化的目标。
李学来认为，产业发展的长线逻辑之一是，在科创板和注册制的助力下，国内半导体产业步入良性发展轨道，从以前一些公司需要政府扶持才能发展，到可以依靠市场力量发展。产业发展、利润增长、资金投入、薪酬提升、人才回流。这是一个正向循环。
(应受访者要求，文中刘伟为化名)
责任编辑：杨亚龙
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