中信建投张玉龙：看好1月份行情 建议持股过节

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　　来源：中信建投证券研究 

　　（一）经济观察：工业利润拐点确立

　　创业板和中小板率先在2019年Q3实现了盈利增速回升，主板仍然处于下行过程中，拖累了整体盈利的下降。这主要是由于上游周期行业价格位于低位所致。2019年11月，工业企业利润增速当月同比增长5.4%，累计同比下降2.1%，实现了工业当月利润增速由负转正，累计利润降幅收窄。从价格和产量来看，企业生产加快 ，出厂价格PPI指数降幅收窄，推动了盈利的改善。这与我们预期一致。这意味着工业企业利润拐点确立，A股（非金融）利润大概率实现了转正。

　　（二）政策观察：证券法修订推进注册制，存量贷款定价换锚

　　《证券法》修订推进了注册制，加强了信息披露和投资者保护，这对中国资本市场的进步奠定了里程碑的作用，我们预期，2020年创业板和主板的注册制工作将在春节之后迅速展开。央行关于《现金管理类理财产品管理有关事项通知》明确了现金管理类产品的投总范围、投资集中度、流动性、杠杆和久期等要求，并且给出了2020年底作为整改的最终期限。这实际上使得现金产品从严监管，防止理财产品和货币基金之间的套利。存量贷款利率参考基准将进行改变，这意味着盯住MLF的LPR将发挥定价作用。从长期来看，LPR利率降进一步下降，推动全社会融资成本的下行。这对经济复苏都非常有利。

　　（三）流动性观察：资金充裕，聚焦解禁

　　中央政治局工作会议要求货币政策保持灵活适度。当前市场表现来看，流动性是非常充裕的。隔夜资金利率下降到1.10%，DR007和DR014也持续下降。隔夜流动性相对充裕，这为资本市场提供了良好的环境。从我们观察的7年AA-利率来看，利率继续呈现出下降的状态。因此，2020年1月宏观流动性无忧。

　　2020年1月，限售股解禁的压力明显高于其他月份，达到了6670亿，是2015年6月以来的最高纪录。从行业来看，非银、交运、电子、机械和医药是解禁最多的行业。从历史来看，解禁并非是减持，与股票市场下跌并不构成绝对的关系，我们建议投资者关注即可。

　　（四）投资策略：政策持续支持，积极持股过节

　　综上所述，我们仍然维持年度策略中窄幅震荡，逐步走高的判断。2020年1月春节前政策持续支持，改革持续推进，企业盈利拐点确立，我们看好2020年1月的行情，建议投资者持股过节。我们建议投资者布局逆周期调节的周期板块，包括地产和基建，建议投资者继续持有券商，积极把握春季行情。

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责任编辑：张恒