招商策略:低估值板块迎机会等待新变量开启更大行情_新浪财经

　　【招商策略】厉兵秣马，耐心等待——A股投资策略周报（0922）

　　来源：招商策略研究

　　在经历对科技周期识别并确认带来的板块预期差修复，科技股迎来了年内第二波大涨。此时我们再审视市场，在经历了消费股、科技股的轮番大涨带来的刺激后，无论是经济数据、财政货币政策、外部环境都回归到一种少见的平淡状态。整体而言，我们仍处在年初开启的两年半上行周期过程中。科技板块仍在景气向上周期，值得坚定持有。可以继续沿着从硬件到软件，从终端到应用的节奏布局。低估值板块也逐渐迎来建仓机会，但无论哪个领域，我们需要更多耐心等待新的变量以期开启更大的行情，四季度的行业差异不会像前三季度那么大。

　　核心观点

　　【观策·论市】我们在6月13日的中期策略报告中提出了“新科技上行周期的理论”，科技周期自身触底以及叠加华为抗住巨大压力带来的国产替代新局面。科技周期识别并确认带来的预期差修复带来了科技股的大涨，手机产业链、半导体、自主可控、网络安全、5G建设、航空装备等细分领域开启景气向上周期。科技股行情可能继续沿着从硬件到软件，从终端到应用的节奏扩散。“智慧+x”成为下一阶段的主线之一。很多投资者担心估值偏贵，但我们认为估值永远是结果，驱动股价的是景气周期，科技股景气回升将会在明年加速，业绩的加速仍然会带来估值水平的继续提升。短期的波动并不足以构成放弃科技板块的理由。但是我们的预期有时也需要等等周期运行的速度。其他方面，经济数据、财政货币政策、外部环境都回归到一种少见的平淡状态。工业企业盈利和上市公司企业盈利均增速保持0附近，分化成为关键词。另外一个策略可以逐渐选择低估值板块等待明年一季度的变数，未来一个季度埋伏耐心等待的机会成本大概率不会太高。

　　【中观·景气】8月挖掘机销量维持高速增长。基建持续加码利好工程机械行业，地产投资韧性较强，海外市场快速扩张等因素继续提振工程机械需求。二季度全球智能手机出货边际好转。二季度全球智能手机出货量边际好转，中国智能手机出货量跌幅持续收窄，IDC预测2020年智能手机出货量同比增速有望反弹至1.6%。在台积电业绩改善之后，稳懋宏旺、大立光等电子上市公司业绩出现持续改善。受地缘政治因素干扰，石油价格脉冲上行，沙特表示原油供应有望快速回复，美国方面或将增加石油供给，原油供需有望快速回到正常供需水平。但长期受非洲猪瘟影响，生猪存栏量、能繁母猪存栏量持续下滑，生猪养殖利润维持高位，生猪养殖、肉鸡养殖板块维持较高景气。

　　【资金·众寡】9月以来各类资金偏好的变与不变。9月以来，股市流动性持续向好，北上资金和融资资金持续净流入。与年初以及6月北上资金大规模净流入相比，9月北上资金对消费的偏好相对减弱，而对金融地产的偏好更胜一筹。在今年融资余额大幅提升的2月、3月、9月，TMT都是融资客偏爱的行业，尤其计算机、电子的融资净买入额都持续在各行业前列；非银金融和医药也受到融资客青睐。9月总体净减持规模有所扩大，关注上司公司股东通过ETF换购间接减持，不过换购相比直接减持对市场的影响明显较小。

　　【主题·风向】下周主题观点方面，第一，新增关注量子计算（海外巨头突破式进展，国内研究团队不甘示弱）；第二，继续关注前期提出的科技政策主线、5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等。

　　【数据·估值】本周A股估值有所下滑，创业板指估值与上周持平。行业方面，纺织服装、钢铁、休闲服务、医药生物、电子、食品饮料改善较为明显。

　　风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期。

　　观策·论市——厉兵秣马，耐心等待

　　科技周期识别并确认带来的预期差修复带来了科技股的大涨

　　6月13日，我们发布了年中策略报告，《站在新科技周期起点》我们勾画了一个简单的科技周期模型，并认为当下是新一轮科技周期的起点，三季度有望开启科技上行周期。坚定推荐科技板块。

　　6月中旬，市场正沉浸在华为被纳入实体名单的恐慌之中，有观点认为中国科技板块面临巨大的挑战。然而，华为不仅站住了，站稳了，还转身给产业链带来了巨大的机会。随着越来越多产业链反馈传来，市场逐渐开始选择相信。

　　七月和八月的中国半导体产量走出了一个小“v”形，这一信号被市场迅速抓住，“半导体进入上行周期”开始被广泛流传。7月全球半导体环比出现改善，这期间，台积电、台湾电子产业、中国PCB上市公司业绩均给予了市场强大的信心。

　　华为被纳入实体名单，让国产替代开始大幅加速，软件产业迎来了新的预期提升。中兴、华为在5G领域订单捷报频传，让此前陷入低迷的5G建设预期重燃。在5G预期带动下，传媒分析师开始重拾对VR/AR的信心。

　　6月13日至今，电子板块大涨27%，科技龙头涨幅为26%，TMT领域涨幅超过50%的个股有62只。

　　在经历了预期的修复后，当前，科技板块需要等待新的催化，可能超预期的三季报将会为科技板块注入新的动力。而华为、苹果的最新旗舰机先后发布，四季度可能超预期的手机销量将会使市场重新审视“换机周期”的可信性与幅度。

　　当前有观点认为“科技股已经很贵了”，我们认为估值永远是结果，驱动股价的是景气周期。明年随着5G建设高峰和5G换机周期以及其他基于5G落地后的应用的蓬勃发展，科技股景气回升将会在明年加速，业绩的加速仍然会带来估值水平的继续提升。短期的波动并不足以构成放弃科技板块的理由，咬定科技不放松仍然当下不错的选择。

　　平淡的数据背后将会蕴藏着低估值板块的机会

　　当前，经济数据、财政货币政策、外部环境都回归到一种少见的平淡状态。工业企业盈利和上市公司企业盈利均增速保持0附近，分化成为关键词。

　　但是，我们可以简单推演一下未来数据的演绎，30大中城市高频销售数据环比持续回落，棚改货币化目标基本完成，而地产政策并无大幅放松的迹象。地产销量增速可能会继续回落。在这样的背景下，开发商拿地增速明显下降，地产新开工和投资高增速难以维持。

　　贸易摩擦和全球经济的下滑使得出口迎来巨大的挑战，企业资本开支意愿不强，工业土地供应增速较弱。

　　而2019年一季度社融基数较高，整体来看，未来半年社融增速可能进入下行趋势。我们需要耐心等待新一轮金融周期的开启。

　　也就是说，进入到2020年，继续削弱的数据将会使得政策进一步放松，届时，低估值的地产、建筑板块有望相继迎来机会。不过，持有这些板块等待的机会成本就是其他板块的大涨，但是短期内，类似三季度科技板块大涨的完美逻辑尚未出现，机会成本并不是太高。

　　科技周期识别并确认带来的预期差修复带来了科技股的大涨，手机产业链、半导体、自主可控、网络安全、5G建设、航空装备等细分领域开启在景气向上周期。科技股行情可能继续沿着从硬件到软件，从终端到应用的节奏扩散。“智慧+x”成为下一阶段的主线之一。很多投资者担心估值偏贵，但我们认为估值永远是结果，驱动股价的是景气周期，科技股景气回升将会在明年加速，业绩的加速仍然会带来估值水平的继续提升。短期的波动并不足以构成放弃科技板块的理由。但是我们的预期有时也需要等等周期运行的速度。其他方面，经济数据、财政货币政策、外部环境都回归到一种少见的平淡状态。工业企业盈利和上市公司企业盈利均增速保持0附近，分化成为关键词。另外一个策略可以逐渐选择低估值板块等待明年一季度的变数，未来一个季度埋伏耐心等待的机会成本大概率不会太高。

　　中观·景气——挖掘机需求任性仍强

　　8月挖掘机销量同比增速持续扩大。根据中国工程机械行业协会统计数据，2019年8月纳入统计的25家主要挖掘机企业共销售挖掘机13843台，比去年同期增长19.5%，同比增速较上个月扩大8.5个百分点。政府加大逆周期调节力度，专项债额度提前发放，基建持续加码利好工程机械行业。8月国内市场挖掘机销量为11566台，同比增长14.4%。另一方面，地产投资韧性较强，海外市场快速扩张等因素继续提振工程机械需求。8月挖掘机出口销量为2277台，同比增长53.6%。

　　二季度全球智能手机出货量边际好转，中国智能手机出货量跌幅持续收窄。根据IDC统计数据，2019Q2全球智能手机出货量为3.332亿部，同比下滑2.3%，但跌幅较上个季度收窄4.3个百分点。IDC预测2020年智能手机出货量同比增速有望反弹至1.6%，这主要得益于5G网络商用落地，苹果、华为、三星等智厂商出货额将会好转。另一方面，国产智能手机出货量累计同比增速跌幅持续收窄。在台积电业绩改善之后，稳懋宏旺、大立光等电子上市公司业绩出现持续改善。近日台股电子公布8月营收情况，除了代工龙头台积电营收出现持续改善外，化合物半导体代工龙头稳懋营收情况也出现较大的改善，主营存储器的宏旺、主营镜头的大立光和玉晶光等公司的营收均出现明显的改善。

　　由于沙特原油供应系统遭到10架无人机的袭击，导致沙特阿美原油产能减半，影响全球5%的原油供应，受消息刺激本周原油价格异动拉升，沙特表示原油供应有望快速回复，美国方面或将增加石油供给，原油供需有望快速回到正常供需水平。在原油价格方面，截至9月19日，Brent原油价格上调5.70%至65.94美元/桶；WTI原油价格上调5.52%至58.13美元/桶。

　　受非洲猪瘟影响，生猪存栏量、能繁母猪存栏量持续下滑，生猪养殖利润维持高位。截至9月12日，自繁自养生猪养殖利润为1606.75元/头，较上周上涨3.60%；外购仔猪生猪养殖利润为1355.3元/头，较上周上涨1.64%。生猪存栏方面，8月生猪存栏变化率、能繁母猪存栏变化率持续下行。8月生猪存栏变化率月环比下跌9.80%，能繁母猪存栏变化率月环比下跌9.10%。

　　资金·众寡——9月以来各类资金偏好有何变化？

　　9月以来，股票市场流动性持续向好，北上资金和融资资金持续稳定净流入，截至9月20日，北上资金当月累计净流入近608亿元，是今年单月北上资金净流入规模最大值；截至9月19日，融资余额净增加近468亿元，是年内单月净流入规模第三大值。

　　9月以来人民币汇率贬值预期下降、贸易摩擦暂缓、国内政策环境友好等因素对提振市场风险偏好具有积极作用。具体到北上资金，9月23日开盘时富时罗素指数扩容生效以及A股纳入标普道琼斯等因素的预期下，A股对北上资金的吸引力进一步提升，尤其是9月20日相关指数被动跟踪资金集中涌入，当天净流入近148.6亿元。截至目前，今年以来北上资金累计净流入1824亿元。

　　那么，9月这些资金的行为特点有何变化呢？与年初以及6月北上资金大规模净流入相比，9月北上资金对消费的偏好相对减弱，而对金融地产的偏好更胜一筹。9月截至目前只有两个一级行业为净卖出，即食品饮料（-7.2亿元）和休闲服务（-4.9亿元），而此前外资涌入的1月、2月和6月，食品饮料行业的净买入额都位于所有一级行业之首。相比之下，同属于消费行业的家电则连续三个月净买入居前，银行、非银、地产三个行业全面加仓，尤其银行业净买入远超其他行业。另外，电子、机械、电气设备等行业延续较高的净买入额。

　　自从两融标的扩容以来，融资资金持续回暖。在今年融资净流入规模较高的2月、3月、9月，TMT都是融资客偏爱的行业，尤其计算机、电子的融资净买入额都持续保持在各行业前列。另外，非银金融和医药也持续受到融资客青睐。由此来看，今年以来融资客的行业偏好相对稳定。房地产和银行业的变化相对明显，从融资净买入转为小幅净卖出。

　　从资金需求来看，股东减持动力增强，重要股东净减持规模和股东计划减持规模均大幅增加。上周重要股东二级市场增持9亿元，减持152.1亿元，净减持143.2亿元，相比前期净减持59.3亿元的规模大幅增加。另外，公告的计划减持规模为152亿元，较前期的93亿元扩大。

　　就整个9月而言，截至目前重要股东净减持297亿元，相比8月有所扩大，预计9月总体净减持规模会较前期继续扩大，需要注意ETF换购正在成为上市公司股东的减持通道。9月净减持规模最大是万科，主要为其大股东大家人寿减持所致，根据公告，9月19日大家人寿将持有的1.96亿股万科A股换购成“平安中证粤港澳大湾区发展主题ETF”基金份额，导致其在万科的持股比例从6.02%降至4.29%。其实，今年以来有多家上市公司股东进行了换购减持，ETF换购属于非交易形式的股票和ETF份额交换，相比直接在二级市场减持对股价的冲击更小。

　　主题·风向——量子计算：海外巨头突破式进展，国内研究团队不甘示弱

　　本周市场小幅回调，中小创相对走势较主板更强，上证综合指数周度下跌0.82%，中小板指周度上涨0.25%，创业板指周度下跌0.32%，沪深300周度下跌0.92%。我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，白酒主题上涨5.58%、智能音箱主题上涨5.35%、次新股主题上涨3.03%、光刻胶主题上涨2.90%、高铁主题上涨2.80%。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　1、半导体硅片——国内最大规模大硅片生产厂在杭州投产，打破国外企业垄断

　　9月21日下午，国内规模最大、技术最成熟，拥有自主核心技术，并真正可量产半导体大硅片的生产厂——杭州中欣晶圆半导体股份有限公司大硅片项目在杭州钱塘新区竣工投产，实现了8英寸大硅片的正式量产，同时12英寸大硅片生产线进入调试、试生产阶段。预计这一项目明年将实现月产35万枚8英寸半导体大硅片。明年12英寸半导体硅片生产线投产后，月产能将达3万片。（浙江在线）

　　2、自动驾驶——全球首发：武汉发出首张自动驾驶商用牌照

　　武汉率先在全国迈出无人驾驶商业化应用的关键一步。9月22日上午，国家智能网联汽车（武汉）测试示范区正式揭牌，百度、海梁科技、深兰科技拿到全球首张自动驾驶商用牌照。这意味着，不仅可以在公开道路上进行载人测试，也可以进行商业化运营。（长江日报）

　　3、量子计算——谷歌声称已实现量子霸权、IBM将推出53量子比特的可“商用”量子计算机

　　据英国《金融时报》报道，谷歌在一篇论文中透露，他们的量子处理器在3分20秒内解决了最强超算“顶点”需要跑上1万年的计算问题。谷歌这次使用了53个量子比特，处理器名为Sycamore。论文称，“相比起所有已知的经典算法，这种巨大的加速意味着量子霸权已经在计算任务上实现，昭示着一种人类期待已久的计算范式。”量子霸权即量子计算机能在特定问题上超越世界上性能最好的经典计算机。（澎湃）

　　美国国际商用机器公司（IBM）18日宣布，将在下月推出53量子比特的可“商用”量子计算机，向外部用户开放使用。IBM说，这是该公司迄今开发的最强大的量子计算系统。（新华社）

　　4、手机产业链——京东：iPhone 11系列成交额同比增长200%

　　京东战报数据显示，9月20日，iPhone 11系列首发后，成交额同比iPhone XS系列增长200%，Apple Watch Series 5 成交额同比增长620%，iPhone新品原装配件同比增长1000%。

　　5、农村金融——央行发布《中国农村金融服务报告（2018）》：加强数字普惠金融领域的金融标准建设，规范互联网金融在农村地区的发展

　　《报告》指出，要积极稳妥推广农村承包土地的经营权抵押贷款业务，推动集体经营性建设用地使用权、集体资产股份等依法合规予以抵押。继续推动农业保险“扩面、提标、增品”，鼓励地方政府完善农村产权登记、评估、流转等机制，积极推进农村信用体系建设。鼓励商业银行统筹实体和数字两种方式下沉服务，加强数字普惠金融领域的金融标准建设。规范互联网金融在农村地区的发展。

　　6、智能光伏——工信部将开展智能光伏试点示范

　　工信部发布关于开展智能光伏试点示范的通知。支持培育一批智能光伏示范企业，包括能够提供先进、成熟的智能光伏产品、服务、系统平台或整体解决方案的企业。支持建设一批智能光伏示范项目，包括应用智能光伏产品，融合大数据、互联网和人工智能，为用户提供智能光伏服务的项目。

　　7、交通强国——《交通强国建设纲要》：推动国家铁路企业股份制改造、邮政企业混合所有制改革

　　纲要指出，不断深化铁路、公路、航道、空域管理体制改革，建立健全适应综合交通一体化发展的体制机制。推动国家铁路企业股份制改造、邮政企业混合所有制改革，支持民营企业健康发展。统筹制定交通发展战略、规划和政策，加快建设现代化综合交通体系。强化规划协同，实现“多规合一”、“多规融合”。

　　8、智慧农业——发改委等多部委：支持因地制宜发展数字农业、智慧农业、绿色农业等长效扶贫产业

　　发改委等多部委印发《关于支持推进网络扶贫项目的通知》。通知提出，支持因地制宜发展数字农业、智慧农业、绿色农业等长效扶贫产业；支持“互联网+”农产品出村进城工程，建立完善适应农产品网络销售的供应链体系、运营服务体系和物流、仓储等支撑保障体系，推动贫困地区农产品上网销售；支持发展适应“三农”特点的信息终端、技术产品，推动偏远农村地区远程医疗设施设备普及。

　　9、可穿戴设备——自IDC：第二季度中国可穿戴设备市场出货量同比增34.3%

　　IDC《中国可穿戴设备市场季度跟踪报告，2019年第二季度》显示，2019年第二季度中国可穿戴设备市场出货量为2307万台，同比增长34.3%。基础可穿戴设备（不支持第三方应用的可穿戴设备）出货量为1846万台，同比增长31.9%；智能可穿戴设备出货量为461万台，同比增长45.0%。

　　下周主题观点方面，第一，新增关注量子计算（海外巨头突破式进展，国内研究团队不甘示弱）；第二，继续关注前期提出的科技政策主线、5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等。

　　1、量子计算——海外巨头突破式进展，国内研究团队不甘示弱

　　近期，据英国《金融时报》报道，谷歌在一篇论文中透露，他们的量子处理器在3分20秒内解决了最强超算“顶点”需要跑上1万年的计算问题。谷歌这次使用了53个量子比特，处理器名为Sycamore。论文称，“相比起所有已知的经典算法，这种巨大的加速意味着量子霸权已经在计算任务上实现，昭示着一种人类期待已久的计算范式。”量子霸权即量子计算机能在特定问题上超越世界上性能最好的经典计算机。

　　而美国国际商用机器公司（IBM）在9月18日宣布，将在下月推出53量子比特的可“商用”量子计算机，向外部用户开放使用。IBM说，这是该公司迄今开发的最强大的量子计算系统。

　　国内进展方面，今年8月，中科大潘建伟、朱晓波、彭承志等组成的超导量子实验团队，联合中科院物理研究所范桁理论小组，在超导量子计算实验领域取得重要进展，在一个集成了24个量子比特的超导量子处理器上，通过对超过20个超导量子比特的高精度相干调控，实现了Bose-Hubbard梯子模型多体量子系统的模拟。该成果显示了超导量子芯片作为量子模拟平台的强大应用潜力，对强关联多体系统统计学特性研究有重要的指导意义，为利用多量子比特系统研究多体物理系统奠定了基础。

　　此外，近期浙江大学、中科院物理所、中科院自动化所、北京计算科学研究中心等国内单位组成的团队通力合作，开发出具有20个超导量子比特的量子芯片，并成功操控其实现全局纠缠，刷新了固态量子器件中生成纠缠态的量子比特数目的世界纪录。这一进展8月9日发表于《科学》杂志。

　　5G时代已经来临，数据爆发速度将比以往更加猛烈。全球的数据总量正以飞快的速度增长。根据IDC的数字宇宙报告，全球所有信息数据中90%产生于近几年，数据总量正在以指数形式增长。从2003年的5EB，到2013年4.4ZB，并将于2020年达到44ZB。也就是说2020年每个人可以均摊到5200GB以上的数据量。并且，到2020年，将近40%的信息都可能会被云提供商“触摸到”，约三分之一的数据，即超过13000EB的数据将具有大数据价值。基于现有的计算能力，在如此庞大的数据面前，人工智能的训练学习过程将变得无比漫长，甚至完全无法实现最基本的人工智能，因为数据量以及超出了内存和处理器的承载上限，这将极大限制人工智能的发展和应用。

　　而摩尔定律将可能在10年内失效，经典计算机的计算能力趋于瓶颈。对于目前的经典计算机，处理器的计算性能已渐渐远离摩尔定律，因为CPU中晶体管的数量无法实现每两年翻一番的预期。顶级科学期刊《自然》杂志认为，主要原因是现有芯片设计工艺已经达到10纳米以内，而在数年后到达2纳米级别后，晶体管只能容纳10个原子，电子的行为将不再服从传统的半导体理论，此时晶体管将变得不再可靠。摩尔定律到达瓶颈后，提升算力的方式只能靠增加芯片数量。目前，面对单个芯片的算力瓶颈，人们普遍的做法是做加法，即增加计算集群中芯片的总数量，来提升运算处理能力。比如：要计算1+1和2+2两个任务，对于单个芯片而言，就需要消耗两单位的计算时间，逐个完成这两个任务。而同时使用两个芯片的话，经过一定程序上的优化，可以实现一个单位的计算时间内，完成这两项计算任务，但是对应的是能耗的成倍增加。

　　量子计算的核心优势是可以实现高速并行计算。量子计算机的量子比特数量以指数形式增长，算力将以指数的指数增长。可以看到，量子计算机的量子比特数量以指数增长的形式快速上升。量子计算可高速处理大数据，实现人工智能移动化。量子芯片的大数据处理能力将实现人工智能的移动化。主要的应用场景包括：车载智能系统，无人机的智能系统，或者手机上的人工智能系统。

　　虽然当前量子计算还处于早期发展阶段，但作为新的计算科技，其并行高速计算的独特优势将有利于解决人工智能等新兴科技对于计算能力的要求，从应用行业来看，生物制药、化工和能源这类在分子领域进行主要研发的产业，以人类目前的技术能力而言，所消耗的时间和成本巨大，还有一些对计算能力要求较高的行业，比如像搜索、人工智能以及机器学习，均是量子计算率先商用的重要领域。可关注涉及量子计算主题，关注具备相关研究和部署的上市公司。

　　2、继续关注5G下游两大主线——5G换机周期、下游最快商用领域

　　在近期频繁出台的科技产业政策下，产业政策红利叠加五年一遇的资本市场政策周期和五年一遇的技术进步周期，科技产业将迎来新上行周期，建议继续关注华为核心产业链公司，关注物联网、人工智能、区块链、集成电路等领域的投资机会。此外，前期提出的5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等将继续存在确定性机会，建议持续关注。

　　数据·估值——整体A股估值小幅回落

　　本周除创业板及中小企业板（非ST）估值水平与上周持平，整体A股估值水平小幅回落。其中全部A股PE（TTM）下行至15.0X，处于历史估值水平的25.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）回落至12.1X，处于历史估值水平的35.9%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行至24.9X，处于2014年以来历史估值的21.4%分位。

　　在行业估值方面，国防军工下行较为明显。本周申万一级行业估值普遍下行，其中下行幅度居前的一级行业有国防军工（下行1.3X）、通信（下行0.8X）、非银金融（下行0.7X）；估值上涨的行业相对较少，分别为纺织服装（上行0.1X）、钢铁（上行0.3X）、休闲服务（上行0.3X）、医药生物（上行0.4X）、电子（上行0.9X）以及食品饮料（上行1.0X）。截至本周收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、通信、电子、农林牧渔。