四期叠加，做多窗口继续。此前报告中我们已反复强调珍惜这段“四期叠加”窗口（经济尚未大幅回落、政策宽松已经到来、外部风险缓释钝化、外资在三大指数同步纳入扩容下持续增配）。当前“四期叠加”持续被验证，做多窗口将继续：首先，政策宽松持续加码，资本市场改革开放加速推进。
流动性宽松预期有助于战略进攻期。中国央行1次全面降准+2次定向降准后，欧洲央行再度重启QE，市场对流动性宽松预期进一步提升。本周市场对流动性现在关注点聚焦于9月19日美联储利率决议与政策声明、9月20日中国LPR市场化利率下行预期能否兑现。如果兑现，短期，宽松的流动性对于市场进攻期较为有利，提升投资者对估值容忍度。中长期，全球进一步陷入负利率陷阱，权益市场作为资产配置的吸引力从大类资产配置角度将进一步提升。
我们构建的“四信号”体系仍在改善中，尤其是其中最重要的信号——宽松的加码带来经济改善的预期。历史上每一轮信用扩张的阶段，都使得A股整体估值水平出现抬升。因此，反弹窗口期大概率将延续，不建议当前就减仓或兑现收益。3、配置策略：长期维度中，坚守消费和科技龙头。中短期维度，建议关注三个维度：（1）中报ROE底部改善，且有望延续的，比如券商、光伏。（2）中报ROE仍然恶化，但有望很快见底的，比如风电、汽车。（3）受益于房地产竣工加快的产业链行业，比如家具、厨电、装饰材料。
核心结论：1、中长期科技的逻辑持续演绎，但参考2013年情形，短期科技股的估值提升空间有限，将逐步切换到业绩主导的阶段；2、科技龙头中，电子估值较高、通信和计算机估值稍低，电子龙头近3年、近5年、近10年估值分位数显著高于通信和计算机龙头；3、科技龙头中景气上行的细分领域有电子元件、集成电路、通信设备、软件开发，对应估值分位较高，而较低估值、景气底部的细分领域有光学元件、通信运营、通信配套服务、IT服务、计算机设备，后续需要关注订单能否放量，带来营收的反转。
从经济活动来看，中国经济处于货币政策宽松的过程中，并且引导中国经济逐步下行触底。海外市场宽松重启，将使得中国资产更加具备吸引力。从大类资产的角度来看，中国将呈现出股债双牛的格局，黄金的战略价值持续凸显。从股票市场来，仍然维持A股牛市格局的判断不变，券商、科技和困境反转的周期行业都将有不俗的表现。外资将继续加配中国资产，各行业PE10倍以下、现金流充裕的龙头个股将被持续加配。
Mini版Q1行情四大驱动力已经先后兑现，稳增长和改革预期有望深化，缓贸易和松监管保驾护航，现在的行情类似于Q1行情3月初（市场的广度仍处于较为健康的状态），留意观察美联储9月议息会议前后国内MLF利率是否下调以及幅度，配置思路走两端：（1）低估值价值补涨（地产、金融）；（2）高景气“科技好时光”延续（半导体、PCB、消费电子）。
上周A股市场日均成交量连续4周稳步回升，9月以来市场风格进一步偏向科技，TMT全面领涨，下半年以来科技内部风格的演变：7月“电子”、8月“电子+计算机”、9月“电子+计算机+通信+传媒”，科技风格正全面扩散，而其背后是全球5G主建设周期的开启。
9月以来是政策的密集接力期，多重政策发力下四季度基本面预期大概率企稳。下周市场将进入流动性的接力期，在欧央行降息并超预期重启QE后，预计美联储、中国央行也将陆续行动并正式确立全球流动性宽松趋势。政策和流动性的接力将推动核心资产接力上行，配置上应回归均衡，建议增配低估值且受益于经济企稳的品种，重点关注银行、家电、汽车及零部件、基建以及具有贝塔属性的保险和券商。
核心结论：①借鉴历史，上证综指2733点附近可能是牛市第二波上涨起点，对应波浪理论的3浪，即牛市主升浪。②牛市第二波上涨初期因为要确认基本面和政策面向好，行情往往会有反复，类似跑步加速前在起点附近的热身。③牛市第二波上涨行业分化源于盈利弹性差异，着眼中期，继续看好科技和券商。
随着市场的上涨，恐高情绪有所抬头。有部分投资者担心近期的上涨可能是类似Q1的上涨，后面还会有较大级别的调整（类似4-7月），我们认为，自8月中旬战略性看多A股的机会出现后，A股年内不大可能有太大级别的调整，即使出现技术性休整，大概率也是月度的，而不大可能是季度的。因为8月以来的上涨主要是投资者对长期趋势的乐观，而1季度的上涨主要是短期利多的催化。8月以来的上涨，更健康，建议投资者依然积极配置A股。
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