到期又撞上MSCI二次扩容 400万张天量期权会发生什么

　　就在2月末单日暴涨192倍的“网红”期权被逐渐淡忘时，蜂拥而至的资金和火热的行情让50ETF期权又火了一把。

　　8月28日（明天）是50ETF期权8月合约到期日，期权的持仓量依然维持在400万张附近的天量。今天MSCI二次扩容生效，市场又平添变数。部分期权合约盘中急涨近300%。

　　有人说，明天上亿元权利金将打水漂；有人说，有些合约未必灰飞烟灭。

　　MSCI调整今日生效 

　　今日沪深两市大幅反弹，截至上午收盘，沪综指上涨1.68%，深成指上涨2.25%，创业板指上涨2.25%。

数据来源：wind

　　对于今天市场走强的原因，多位机构人士表示，一方面，上周A股本就处于上升趋势中，只是被周末的外围消息干扰。隔夜外围市场表现较好，A股就重归涨势。另一方面，今天MSCI二次扩容生效，激发市场情绪。

　　中信建投证券分析，MSCI今日调整生效，需警惕尾盘配置异动。MSCI扩大纳入调整今天收盘生效。前两次扩大纳入对市场冲击有限，而第三次扩大纳入生效前夕，外资流入偏弱市场交投低迷，尾盘被动资金流入的冲击效应非常明显。

　　复盘以往MSCI纳入表现可见，2018年6月和2018年9月两次扩大纳入后，外资持续大量流入，但在调整生效日市场运行平稳。而2019年5月第三次宣布扩大后，外资大幅流出。2019年5月28日，扩大纳入调整生效当天，北向资金净流入55.67亿元，结束此前连续8个交易日的净流出态势，而功劳主要在尾盘。当天14时59分，北向资金净流入金额一度高达117亿元。受尾盘北向资金大幅流入带动，上证综指收盘前扭头向上，三大指数一齐收涨。从行业走势看，MSCI中占比较高的消费金融涨幅居前。

　　中信建投证券认为，8月27日调整生效日当天有可能会发生尾盘冲击异动，上周金融消费龙头涨幅居前，部分主动资金已提前配置。建议投资者提前考虑把握本次交易性机会，在生效日前提前布局，通过交易降低持仓成本增厚投资收益。

　　多空大PK 盘中涨三倍

　　明天就是2019年8月到期的50ETF期权合约最后交易日、行权日、到期日为，届时期权合约将到期并行权。

　　但是，50ETF期权合约的总持仓量依然维持在400万张的历史峰值附近，即将到期的8月合约也有超过160万张的持仓。

　　实际上，本轮50ETF期权持仓量的增速较以往更为迅猛。进入8月，上证50ETF期权就进入快速增仓的状态，从8月1日的310万余张，一路飙升了百万张。8月15日收盘，上证50ETF期权持仓量激增至413.09万张，连续三个交易日创下历史新高，此后一直维持在400万张附近。

　　27日早盘，现货市场主要股指全线上涨，期权市场上，部分认购期权合约盘中涨幅一度达到290%，部分认沽合约价值则快速下降甚至归零。

　　27日盘中部分期权合约表现

图片来源：wind

　　方正中期期货研究员彭博表示，跟7月的情况类似，8月市场的多空分歧依然很大。目前行权价在2.9的8月合约就属于期权的痛点，即让绝大多数买方都非常不舒服的点位。

　　他进一步分析，从8月合约的持仓上看，截至8月26日收盘，认购期权方面，行权价在2.95、3.0、3.1的合约持仓较多，高达53.9万手；认沽期权方面，行权价在2.85、2.8、2.75、2.7的合约持仓较多，约47万手。目前50ETF在2.92附近，平值期权为2.9，若明天（28日）50ETF维持在2.9-2.95区间，则上述约100万手的合约都将归零，保守估计高达上亿元的权利金灰飞烟灭。

　　“虽然8月上证50指数总体表现强势，但受外围因素影响，当前点位上下两难。指数横盘震荡概率比较大的，向下有估值支撑，空间有限；向上则有外围因素影响，空间亦有限。”彭博说，“两端的虚值期权恐将双双归零。”

　　混沌天成资管衍生品投资部总监余力也分析，临近8月行权周期结束，50ETF期权持仓量依然居高不下。与年初一季度时持仓量集中在两侧深度虚值的合约不同，目前持仓量比较集中的认购期权是当月2.9、2.95、3.0的认购合约，持仓量比较集中的认沽期权是当月2.9、2.85、2.8认沽合约，全都集中在平值附近，这个现象反映了大量持仓在表达市场观点时的意见分歧。

　　余力说，8月以来，一方面，美联储降息态度不明朗等外围因素使得股市经受了多种考验，买轻度虚值认沽套保的避险力量有所上升，同时预期涨幅空间有限的卖认购投资者也在增多；然而国内股市的韧性明显增强，部分机构认为A股自身的内因决定了中期走势，每一次回调都具有夯实底部的特征，于是持有这样观点的交易者就会倾向于买认购或卖认沽去实现预期收益。在这样的观点分歧下，靠近平值附近的期权持仓量就出现了居高不下的现象了。

　　“不过，行权价为2.95的认购期权合约，权利金未必灰飞烟灭！”根据今天上午的表现，余力强调。

　　虽然市场波动率大增，但业内人士还是提醒，玩期权要警惕“末日彩票”陷阱。实际上，就在7月50ETF期权合约持仓量突破400万张之际，上交所就发文提醒，慎防临近到期日买期权的风险。上交所的文章称，市场上有些观点鼓吹一种近乎无脑的期权买方套路，美其名曰“末日彩票”。实际上，“末日彩票”有巨大的合约到期归零风险。测算数据显示，从50ETF期权上市至今，如果每月在到期日当天买入平值跨式组合，90%以上是到期亏损的。在到期日前一天（周二）或者到期日前两天（周一）买入跨式，结果也一样是亏损的。衍生品的本质是合理定价和管理风险，切不可盲目将其作为投机工具。

　　余力也说，事实上，买期权是个技术活，必须要有足够的耐心和面对损失的准备。买方虽然看似损失有限，但不代表不需要风控。有些交易者总是幻想着某个月能有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，没有风控的买方最后往往会遭受损失。 

　　编辑：任晓 王朱莹

责任编辑：陈悠然 SF104