国金策略:A股收益最肥最美阶段已过(附三月金股组合)

　　【国金策略】会议纪要||三月A股策略及十大金股组合推荐（李立峰/栾豫宁等）

　　原创： 李立峰团队

　　【国金证券三月金股组合】

　　中兴通讯、光环新网、中设集团、全筑股份、东方雨虹、凯莱英、宝钛股份、南极电商、珀莱雅、先河环保

　　三月A股策略—李立峰：A股收益率“最肥最美”的阶段已经过去

　　1）本轮A股反弹，实质为透支“两会”行情，指数上行没有盈利基本面的支撑。本轮A股的反弹实为透支“两会”行情，从各项经济数据来看，国内经济下行的趋势并没有出现止跌的信号，企业盈利短期内看不到企稳的迹象。本轮A股的上涨更多的是悲观情绪的边际改善；

　　2）A股估值阶段性的修复已经到了一定的高位。年初沪深300、中小板、创业板指数估值PE（TTM）分别为12.14、20.05、28.95，上述三大指数当前所对应的估值PE（TTM）分别为14.80、24.67、34.75，其估值水平重新回到了去年8月份时指数所对应的水平。目前，本轮A股估值修复已接近尾部阶段；

　　3）“两会”之后，A股面临三月底的季报预告密集的披露。3月下旬至4月上旬是一季度业绩预告的密集披露期。A股一季报企业盈利到底如何甄待季报业绩来佐证；

　　4）投资建议：“见好就收”，3月份降低投资组合预期回报率。2月份A股上演了历史上少有的月度涨幅，符合我们对透支“两会”行情的判断，需提防的是A股的企业盈利跟不上。一季度A股投资收益率“最美最肥”的阶段已经过去，警惕“两会”后的市场。诸多短期内提振市场风险偏好的因素已包含在了A股指数里面，3月份我们建议投资者“见好就收”，逐步锁定丰厚收益。3月份市场板块轮动较快，风格方面成长占优，但选股的要求更高，个股的分化日趋严重。对于A股中长期我们是看好的，只是在上行的过程中会有颠簸。

　　风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）。

　　通信—罗露（中兴通讯/光环新网）

　　中兴通讯推荐逻辑

　　“临时牌照”即将发放，中国5G商用进程提速，主设备商受益最为确定。此前召开的中央经济工作会议提出：加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。5G临时牌照最快有望于517世界电信日发放，5G商用进程将加速推进。基于产业链调研，我们认为三大运营商2019年的资本开支总额中性情形下将比2018年增长5%；悲观情形下与2018年持平，乐观情形下比2018年增长15%。无论何种情形，从结构上看，无线侧资本开支占比都将加大，公司将充分受益。我们预测2019年中国5G基站的建站规模在10-15万站，公司预计将获得其中约30%市场份额。

　　公司经营快速恢复，加大研发投入为5G蓄力。中兴禁运事件给公司短期财务指标和海外市场拓展带来了较大压力，但并不影响公司的可持续经营，公司核心能力依然保持。全球主要国家5G规模商用在2020年，禁运事件不会影响中兴在未来5G时代的市场格局。依托公司在5G技术上的时间、性能和成本等三个领先，依然有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。从近期IMT-2020（5G）推进组公布的5G技术研发试验第三阶段总结来看，华为、中兴表现处于绝对领先位置。公司在解禁后加大5G研发投入，三季报产生研发费用34.65亿，较上年同期增长37.5%。总体来看，公司经营快速恢复，研发投入不降反升为未来抢占5G市场打下良好基础。

　　预期公司2019年Q2实现单季盈利10亿，完成从业务恢复期到成长发展期的切换。我们认为，公司运营商业务及政企业务经营Q4已经完全恢复正常。手机终端业务禁运前主要收入来自北美、欧洲等海外市场，预计2018年出货量为2017年20%-30%水平，2019年难以出现明显改观。公司积极开展人员组织调整，预计消费者业务对公司经营大盘影响有限。根据我们的模型预测，19年Q2公司盈利有望重回10亿+水平，同时伴随5G商用展开，公司将进入新的成长发展期。

　　投资建议：我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为-65、48、65亿元，对应EPS 分别为-1.55、1.14、1.55元。考虑到5G商用落地、公司经营全面恢复迎来新的成长发展期，建议投资者积极关注。

　　风险提示：终端业务恢复不达预期；运营商集采份额不达预期；运营商资本开支不达预期。

　　光环新网推荐逻辑

　　IDC属于“新基建”风口，公司IDC业务产能释放下保持高速增长。中央经济工作会议首次提出“新基建”，我们认为IDC作为数字社会基石，是未来最重要的商业基础设施之一。我国IDC下游需求主要集中于经济发达、客户聚集且信息化水平高的一线城市，受限于土地资源及能耗指标，行业整体呈现供不应求状态。伴随政策监管趋紧，布局核心地区的厂商议价能力有望持续走强；同时未来建设范围将以北上广深为核心向周边地区扩散。光环新网专注于北京、上海自建高等级IDC，毛利率不断提升高达55%，行业领先。并购科信盛彩后，公司机柜储备达5万个，2018年-2020年每年新增机柜约8000个左右。同时，今年IDC业务上架率有望从当前75%-80%水平提升至90%左右水平，公司业绩将保持稳健高速增长。

　　业务理顺，AWS业务进入加速发展期。公司正式取得云服务牌照，收购亚马逊云服务相关资产后，AWS业务合规和安全性进一步增强，业务发展的制约因素解除。预计AWS中国区业务2018年总营收将达30亿，增长100%左右，增速高于其他主要云计算公司。国内云计算规模和渗透率仍然较低，行业正处于爆发式增长期，多方玩家入场，行业格局未定，价格战成为常态。AWS作为实际上的行业标准制定者，份额、技术和生态均绝对领先。结合海外经验，我们认为，低价不是取胜的关键，技术和服务仍将是云业务的最终制胜因素，看好AWS成为国内云计算前三。

　　中美IDC龙头对比，光环新网相对低估。中美IDC龙头对比，光环新网相对低估。我们采用P/FFO倍数对中美IDC龙头估值水平进行了对比。目前估值18年P/FFO倍数为：DLR<Equinix<光环新网<宝信<万国数据，分别是19倍、23倍、28倍、29倍、187倍。光环新网18年P/FFO为28倍，但近三年的FFO CAGR高达79%，而Equinix及DLR分别为26%、9%，公司增速远高于海外厂商，理应给予更高的估值，持续看好。

　　投资建议：预计公司2019-2020年实现净利润分别为9.7/13.7亿元，EPS 分别为0.67/0.94元，建议投资者积极关注。

　　风险提示：公有云业务发展不及预期；贸易摩擦影响AWS合作；IDC机房建设不及预期。

　　建筑建材—黄俊伟（中设集团/全筑股份/东方雨虹）

　　中设集团推荐逻辑

　　短期催化：2019年预计宏观经济仍将承压，基建稳增长依旧存在较强诉求，从去年下半年政策持续升温以来，基建补短板工作已经陆续铺开且力度在不断强化，设计企业处于产业链前端有望深度受益，政策筑底为公司业绩提供确定性。

　　长期逻辑：目前设计行业集中度仍有较大提升空间，ENR公布数据显示2017年工程设计企业60强共实现营收1322亿元，仅占全国设计行业市场规模约27%，而目前以轻资产扩张+并购+信息化技术革新为主导的行业集中度提升仍在持续，跨领域跨区域扩张迅速为公司业绩提供潜在成长性。

　　盈利预测：我们预测公司 2018-2020 年归母净利达 4/5/6 亿元，2018-2020年EPS为1.28/1.60/1.97元。目标价22元（17*2018EPS）。

　　风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、坏账风险。

　　全筑股份推荐逻辑

　　长期逻辑：需求端全装修市场规模巨大，供给端全装修集中度料持续提升。1）现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%，相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大；我们预计2020年全装修市场规模达6000亿元，2016-2020年四年CAGR达26%，2025年全装修市场规模有望达万亿；2）现目前装修行业集中度较低，2017年全筑股份全装修业务营收占全装修市场规模不足2%，供给面集中度提升/强者愈强进一步提升龙头全装修公司未来发展空间．

　　短期催化：1）竣工复苏：2018年12月竣工面积同增5.8%，为年内首次转正，预计2019年竣工面积、新开工面积剪刀差有所收敛。2）全装修政策利好：近期住建部发布《城乡给水工程项目规范》征求意见稿，明确提及城镇新建住宅应全装修交付。

　　投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利2.65/3.99/6.11亿元，EPS为0.49/0.74/1.14元，对应增速61%/51%/53%。给予公司目标价7.4元（10*2019EPS）。

　　风险提示：地产投资下行超预期、全装修业务毛利率下降、应收账款坏账风险。

　　东方雨虹推荐逻辑

　　长期逻辑：雨虹兼具“销售+布局+产品”三大优势促市占率提升。1）从需求端来看，根据我们的测算防水行业市场规模约1400亿元，在房地产施工加速、基建恢复性反弹的背景下，行业平稳增长，增速约5%。2）从供给端来看，目前防水行业集中度低（龙头东方雨虹市占率不足8%），公司产品优于同业，布局覆盖全国，受益前期的深度绑定大地产商战略，未来长期受益于地产集中度的提升。近期公司组织架构调整，未来渠道端将进一步下沉三四线城市，长期受益三四线城市消费升级。

　　短期催化：经营质量提升和盈利能力回暖。1）经营质量稳步提升：自上而下来看，2018年11月李克强总理在国务院常务会议上指出要抓紧开展专项清欠行动，切实解决民营企业应收账款问题；自下而上来看，公司自10月以来通过更改考核机制（重视应收账款回款及经营活动现金流），我们预计公司2018年年报经营情况将大幅好转。2）盈利能力恢复性回暖：2018年10月布油冲至87元/桶后逐步回落，公司营业成本以原材料为主，与石化产品关联度较高，原油价格回落利好公司盈利能力恢复。

　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润达16/18.6/22亿元，EPS为1.06/1.24/1.48元，对应增速28%/17%/18%，给予买入评级。

　　风险提示：地产下行超预期、原材料上涨超预期。

　　医药—王建礼（凯莱英）

　　凯莱英推荐逻辑

　　黄金赛道，国内CMO/CDMO行业将充分享受全球产业转移的红利，迎来高景气度，复合增速18%以上。全球CMO/CDMO行业复合增速12%：下游稳定增长，渗透率不断提升；全球产业转移红利：受到人力资源、生产成本和安全环保等因素的制约，全球CMO/CDMO产业逐渐由欧美地区向亚太新兴地区，尤其是中国转移，国内CMO/CDMO市占率持续提升

　　凯莱英：创新+高端制造，国内CDMO龙头，核心竞争力强，先发优势明显。43%+研发人员，2W元/kg，50%+毛利率，3%销售费用，20%+净利率，30%业绩增长核心技术优势突出，质量体系严格规范，供应链优势明显，客户结构稳定

　　不断完善药物研发与生产服务一体化生态圈，公司处在高速成长期，确定性强。项目储备丰富，梯队合理，多个商业化新药和重磅品种持续快速放量；不断向下游原料药和制剂领域拓展，产品附加值和毛利率不断提升；临床CRO服务和大分子业务领域的拓展

　　投资建议：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.94/2.55/3.34元，增速分别为31.37%/31.22%/30.92%，对应PE分别为36.4/27.7/21.2倍，给予买入评级。

　　风险提示：新药销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保风险，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失。

　　军工—赵玥炜（宝钛股份）

　　宝钛股份推荐逻辑

　　我们认为，公司从2018年开始出现明显的边际向好迹象——民用钛材供给端改善明显，公司作为绝对龙头企业，能够享受提价、市占率提升红利；高端钛材主要受益于新一代军民机发展及航发国产化，叠加机身、发动机的用钛比例提升，未来成长空间广阔。

　　公司是我国钛加工行业的开拓者和领跑者，将受益于“高端放量+民用改善”。公司钛材产能全国第一，是我国目前唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链的龙头企业。我们认为，公司正处于“民用改善+高端放量”的重要时期，即高端钛材处于航天航空发展需求带来的黄金发展期，民用钛材供给格局实现改善。同事，公司持续推进改革激发活力，不断强化管理提升效益，有望进一步改善产品结构与提升经营效率。根据公司公告，预计2018全年业绩大幅增长598%至691%，印证业绩持续改善，反转趋势确立逻辑。

　　高端钛材持续发力，未来业务不乏看点：目前，我国高端钛材正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期，有望随新一代军民机发展及航发国产化而放量。公司是中航工业最资深的钛材供应商，引领了我国最新机型的航钛配套，且是波音、空客等合格供应商，将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外，公司未来业务不乏看点，积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域，扩大高端产品的市场份额以优化公司钛产品结构，有望成为公司新盈利增长点。

　　民用钛材供需格局改善，公司龙头优势凸现：我们看到，民用钛材格局正不断改善。供给格局上，环保督察“两断三清”使陕西省宝鸡市95%的钛企停产（《中国有色金属报》8月30日报道），叠加海绵钛价格上涨（2018年初至今价格上涨约16.96%），供给红利向龙头集聚；下游需求上，石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。我们认为，公司是国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链龙头，将显著受益钛材供需格局改善。

　　投资建议：基于以上逻辑，我们预计公司2018-2020年有望实现营收35.73/38.86/41.93亿元、归母净利润1.57/2.55/3.58亿元，同比+629.88%/62.45%/40.58%，EPS为0.364/0.592/0.832元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：军品放量进程不达预期；海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期；大炼化项目投资进程不达预期；环保督察关停企业在整治完成后可能复产而影响整体民用钛材供给格局。

　　纺织服装—吴劲草（南极电商/珀莱雅）

　　南极电商推荐逻辑

　　在电商发展红利期，建立联盟、采取去中心化模式引领生产和销售的品牌公司。经销商可以几乎免费的使用南极电商的品牌（南极人，卡帝乐等），提高销售业绩；而供应商可以在南极电商体系下，和广泛的南极经销商建立紧密且反馈迅速的联系，获得持续且稳定的订单，并向南极电商缴纳服务费（牌费）。南极电商把握着最核心的资产品牌，同时采取最轻的模式进行运营。2018年全年GMV达205亿，同比增长65%，GMV的高速增长有望带动公司综合服务收入的持续提升。

　　投资建议：我们预计公司19/20年的EPS分别为0.463元/0.618元，当前市值对应PE分别为23x/17x，维持买入评级，目标价13.5元。

　　风险提示：第三方平台政策风险、产品质量风险、品类扩张不及预期。

　　珀莱雅推荐逻辑

　　高景气度化妆品赛道的国产大众化妆品品牌，未来增长由“主品牌领先+电商增长+单品牌店扩张”三驾马车战略驱动。①打造主品牌“珀莱雅”的领头地位。在研发驱动+自主生产+多品牌矩阵下，有望持续推出走在市场前沿、引领市场的热门品类，提升市场份额。②电商平台强势发力，天猫增速居前列，未来在京东、唯品会、云集等渠道发展潜力大。③线下推出单品牌加盟店优资莱（定位三四线城市，18年新开500家店）。公司上市后资金实力和管理能力进一步加强，研发和品牌竞争力的提升值得期待。

　　投资建议：我们预计公司19/20年的EPS分别为1.831元和2.318元，当前市值对应PE分别为28x/22x，维持买入评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓、经销商管理效果不达预期。

　　环保—孙春旭（先河环保）

　　先河环保推荐逻辑

　　网格化监测行业驱动力：蓝天保卫战时间紧、任务重，地方政府考核压力大：13年国务院发布《大气十条》，《大气十条》确定的45项重点工作任务全部按期完成。18年7月国务院正式发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，标志着大气治理第二阶段正式开启。相比《大气十条》，蓝天保卫战时间紧、任务重、重点区域扩大且细化，并且通过环保督察的方式不断加强执法力度。考核排名靠后的地方政府压力愈来愈大，对空气质量改善的需求强烈。

　　网格化监测有望成为城市空气治理之标配，先河环保优势明显：网格化监控系统是在现有国控空气自动监测站点的基础上，大量应用成本较低的小型化、微型化的监测仪器，覆盖范围更广、响应时间更短。网格化监测可以协助地方政府在短时间内改善空气质量，并且投入小，地方政府承受的负担不大。我们预测大气网格化监测未来三年市场空间为设备103亿元，运营27.7亿元/年。先河环保在行业中市占率高，优势明显：技术优势，保证传感器数据准确性与长期运行稳定性；运营咨询优势，强大的数据分析能力；成功项目经验丰富，值得政府信赖。

　　水质监测将成为公司未来业绩增长点，构建生态环境大数据平台：大气国控点运维招标从15年开始，16年生态环境部上收空气质量监测事权，大气监测行业订单于16-18年增速明显。17年生态环境部推进国家地表水环境质量监测事权上收，国家地表水自动监测系统建设及运维订单于18年5月推出，合同总金额为15.81亿元。对比大气监测行业，我们认为水质监测行业正处于高速增长期，公司水监测订单从17年的0.35亿元快速增至18年的1.74亿元，水质监测业务将成为公司未来新的增长点。公司从大气监测到水监测，构建生态环境大数据平台，包括空气质量、水环境和网格化管理平台等，为政府提供智慧化、科学化的环境服务。我们认为城市环境管理服务将成为未来发展方向，公司从大气监测切入，布局早，发展空间大。

　　投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入分别为14.13亿、18.80亿和24.36亿元，归母净利分别为2.65亿、3.40亿和4.29亿元，对应EPS分别为0.48、0.62和0.78元，对应PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策执行力度不达预期的风险，网格化监测订单增速不达预期的风险，类似“临汾事件”发生的风险。

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