中信证券：反弹未结束3000点渐行渐近 聚焦三网建设

　　来源：中信证券研究

　　文|秦培景 裘翔 杨灵修 联系人：姚光夫

　　反弹还未结束，A股在普涨后领涨主线会逐渐明确；社融数据和中美谈判进展将强化反弹动能。策略上继续弹性优先，关注社融催化的“三网”（交通网、信息网、能源网）建设主线，继续聚焦成长龙头，并在选股时兼顾业绩和景气。

　　反弹还未结束

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　　势起之后，节奏和主线越来越重要。以上次聚焦《红二月：反弹延续》为基础，本报告就市场比较关心的细节问题进一步展开。展望反弹的演进，厘清更值得持续关注的主线，并给出了相关的推荐和参考标的组合。

　　风险偏好回升

　　驱动A股估值从底部快速修复

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　　空间上，1月底A股的内涵风险偏好（ERP）已经接近历史最低水平，潜在弹性大。时间上，2月处于宏观数据和微观盈利的相对真空期，基本面的潜在负面冲击较小；内外政策预期边际偏松，特别是货币政策，中美长端利率均在下行。

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　　全部A股内涵风险溢价（ERP）

　　在19年年初已在历史低点附近

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资料来源：DataStream，ARS；中信证券研究部

　　多因素共振催化反弹

　　上证综指目标3000点

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　　与1月份外资驱动的结构行情不同，2月内资是主力，外资锦上添花。低估值+政策预期+风险好转等因素驱动增量资金入市。负面的制约在于，A股盈利增速的下行趋势和空间仍待财报正式发布确认。因此，我们判断本轮反弹能延续到3月全国“两会”前后：会前看政策和风险修复，会后逐步回归基本面。市场对中美谈判的担忧缓解，以及1月社融数据超预期，将强化反弹动能：上证综指离我们之前判断的3000点渐行渐近。若央行超预期调降基准利率，或中美谈判成果明显优于预期，那么反弹的动能也会进一步强化。

　　优先追求弹性，

　　聚焦“三网”建设，关注成长分化

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　　“红二月”反弹的初期是普涨，反转效应下前期超跌的品种弹性更大；而后续领涨的主线会逐步明确。短期策略上依然是弹性优先，从两个方向把握：一是从事件催化的热点，建议关注1月社融超预期带动的“三网”建设投资主线；二是继续向成长要弹性，在其分化中持续关注有业绩的龙头。另外，中期有业绩韧性和景气向好的细分行业也值得关注。

　　1）  社融超预期，关注“三网”建设的投资主线。社融超预期将驱动投资主线行情，考虑到稳增长政策、区域规划、以及新兴行业发展等因素，今年宏观投资自上而下最值得关注的主线是“三网”建设，包括信息网：关注5G、IDC、半导体设备；交通网：关注区域规划落地后交通一体化的机会，包括轨交，EPC；能源网：关注特高压、光伏、充电桩、锂电设备等。正文中梳理了近期建议重点关注的标的。

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　　“融资底”预计明确了

　　本轮A股“盈利底”的位置

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资料来源：Wind，DataStream，I/B/E/S；中信证券研究部

　　2）继续向成长要弹性，聚焦龙头。首先，以PEG为标尺，中证500和创业板等指数相对沪深300更低，深蹲后起跳，也更有弹性；其次，利率中枢下行预期更有利于成长风格；再次，盈利增速下行的大环境下，静态高增速相对表现往往更好；最后，从风险释放和估值起点来看，成长弹性更大，尤其是前期跌幅更大的成长龙头。

　　3）景气和业绩是重要的加分项。当估值修复的因素充分反映之后，市场的关注点还是会再次落到基本面，而A股盈利增速仍旧处在下行周期，业绩的韧性和景气向上是细分领域更重要的加分项。

　　风险因素：稳增长等国内政策出台弱于预期；上市公司业绩不及预期；中美分歧明显恶化，谈判成果不及预期；外资流入A股的趋势短期反复。

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责任编辑：张海营