科创板咨询委委员:再好的企业如果太贵 也有破发风险

　　科创板咨询委委员张江：再好的企业如果太贵 也有破发风险 | 科创能见度

　　编者按

　　从去年11月首次“官宣”到确定今年7月22日首批科创板新股上市，仅仅八个月的时间，承担支持科技创新，资本市场全面深化改革历史使命的科创板以火箭般的速度破茧而出。蕴含着改革者的魄力与努力，饱含着市场各方的盼望与期待，更折射着资本市场在中国经济转型过程中重任在肩。

　　值此科创板新股即将上市之际，全景网推出《科创能见度》栏目，通过监管机构负责人、资深投资人、行业专家等专业人士的讲述，用前沿的思维、发展的眼光、辩证的态度，带您穿透迷雾，直击科创板本质。

　　今年4月份，上交所公布了第一届科创板科技创新咨询委员会委员名单，并规定入选委员为科创板建设、科技创新相关技术或产业化应用的先进性或领先性提供咨询意见，为审核工作提供专家支持。

　　48名委员名单中，除了知名科研机构的专家学者和高新技术产业的企业家，还包括6名资深投资人，其中一位就是平安创投的张江。

　　平安创投 张江

　　张江现任平安创投董事总经理，参与平安创新战略的制定及对多家公司的战略收购，包括药明康德、Oscar Health、掌上糖医、解码DNA等。

　　张江长年关注医疗和金融领域早期投资，曾担任麦肯锡医疗和金融行业战略顾问，多次入选“40位40岁以下投资人”榜单。

　　近日，全景网《科创能见度》栏目深度对话张江，就科创板企业首日上市价格，科创板申报企业标准选择、科技含量，科创板对生物医药产业的影响等投资者关切的问题进行了提问。

　　以下内容根据张江访谈录整理：

　　投资者不要过分关注

　　首批科创板企业和首日价格

　　全景网：科创咨询委目前收到的问题中，监管层和市场分别有哪些关切？

　　张江：现在对于科创板成功的标准，大家可能有不同的认知。从我个人理解来讲，科创板要真正落实，以信息披露为核心的注册制是很重要的工作。很多投资者对它的认知是，包括问了我们的一些问题是第一批企业会不会都会涨，第一天绝对不能破发？科创板会给更高的PE倍数，可能这个是投资者的期望，但我觉得这个期望可能并不是很理性。

　　一个公司上市了以后，它每天都有涨有跌，为什么第一天就必须涨呢？没有哪一条规定说第一天必须涨，更多是看企业的价值。在上市发行当中，定价询价也有市场化的基础，对于这个结果来讲，更多是投资人需要自己做一个判断。可能大家对于这个结果的期望可能有点过高，大家应该对它本身作为改革创新、注册制落地应该要有一些包容。一个新的制度的实行，一定要给它一定的时间，它会去自我调整，而不要太多做行政干涉或者是大众舆论干涉。

　　这里面不仅是包括企业，包括一些科创板的投资基金，可能他如果做得不好，他也会被抛弃被淘汰，还有甚至包括券商投行，他要有比较强的研究能力，要有强的服务和销售能力，对定价方面也有能力。之前我们也听到过有券商说还不如定在23倍PE，工作更简单，这种缺乏能力的券商未来属于被淘汰的。所以我觉得这个过程当中会有一段动态调整，动态调整过程当中自然会有人受伤，会有一部分不达预期的，但是一定要包容，因为这个事情肯定越早做越好。

　　全景网：科创板对现在市场的估值体系会有怎样的影响？

　　张江：对企业上市来说，不管是一级市场还是二级市场，它的定价都应该基于它自身的价值，以价值和风险为衡量来做定价，并不是说它是上市公司自然就要有很高的溢价，或者说它是科创板第一批就理所应当要有溢价。我觉得这都是不成立的，最终还是看企业自身价值。再好的企业如果太贵了，也是有破发风险的。实际上现在科创板的机制是让券商在里面承担更多的工作，要发挥它更多的能力。在市场进行询价，就是公平的、市场化的定价方式，并没有人为要去做一个限制来保证它第一天一定不会跌，这个都是现在注册制所需要的。

　　科创板是去行政化

　　不会人为挑选科技含量高企业为第一批

　　全景网：为什么现在申报的大部分企业采取第一、第二套标准？为什么很多独角兽明星企业没有出现在名单里面？

　　张江：有可能有些（明星企业）在一级市场的时候估值就已经太高了，他们自己也担心上科创板后能否支撑住。这确实是个很实在的问题。一级市场以前确实有泡沫存在，并不是在所有行业里面。但是也有些出现在第一批申报里面的企业，本来是准备材料报主板的，但对他们来说可能赶一赶材料上科创板更快，所以就抢了第一批。所以大家不需要特别关注企业上市后第一天的表现，也不要（过度）关注第一批企业的表现。

　　第一批没啥特别的，可能就是因为报的速度快了。本身来讲现在就是去行政化。也没有一定的选择说交易所认为哪些应该是第一批，你应该来报其他人先让一让。说这个是我已经选好的，其他人给他让点路，没有这样子的。现在既然是实行注册制，就是在过程当中要公开透明，并没有很多的行政的这种干涉在里面，如果还是人为去挑选第一批一定是最好的企业，科技含量最高的，那不就和以前没什么差别。

　　未来一定会有更多

　　符合科创属性企业登陆科创板

　　全景网：目前披露的科创板受理企业的科技含量如何？

　　张江：坦白讲，我相信会越来越好。申报科创板的第一批企业里面有很多是从主板过来的，并不是真正为科创板而生的。从标准可以看出很多是应用的第一套和第二套标准。我相信假以时日，应用于第五套标准的未盈利企业是会增多的。并不是说这些企业就一定好。

　　但是科创板的重大意义之一就是在于支持早期的创新企业，能让二级市场更庞大的资金更早地去支持前面的科技发展，享受科技发展的红利。现在这种非盈利企业并不多。未来肯定会有更多的这样的企业上市选择申报科创板，科技创新也会比现在越来越好。

　　科创板为人民币基金

　　投资医药创新企业开辟通道

　　全景网：科创板时代对一级市场有什么利好？投资逻辑会有什么影响吗？

　　张江：对一级市场肯定是利好。因为不管是对优秀企业的创新创业，还是对一级市场投资来讲都是多一个退出通道。特别是对人民币基金，以前像生物医药公司在纳斯达克上市时候，90%都是没有盈利的。在中国，以前是必须要达到盈利才可以，所以对于以前的新药企业绝大多数都是做成美元结构，将来退出就只能去港股，或者美股，A股就不太可能。这就是断了他们上市的一个通道，因为人民币基金没有办法去投这样的企业。

　　现在，有更多的人民币基金可以投创新企业了，这是一个非常大的好事。可以在国内退出了，起码也是多了一个通道。因为你最终能够上二级市场了，有流通性了，C轮愿意投，B轮也就愿意做了；B轮愿意做了，A轮做的也多了；有这么多A轮投资人愿意投，天使也愿意投，所以有天使愿意投，公司创始人也愿意出来创业了。所以对一级市场整体肯定是好的，无非就是短期上有些估值上升。可能有些科创板公司会讲一些故事，讲一些pre-IPO的故事，所以估值上升，但这只是短期现象。

　　科创板推出

　　利好中国生物医药基础研究发展

　　全景网：科创板对于国内科技创新将带来怎样的变化？

　　张江：国家的科技创新研发是一个立体的过程，绝对不是说一个科创板就可以解决的，也不是说VC就可以解决的。基础研究在中国相比美国来说确实是一个薄弱的环节。毕竟美国已经做了这么多年的投入了。但在中国市场，包括医药市场、资本市场、投资市场、人才环境都能够提升的话，基础研究上的提升也是迟早的事情。

　　因为会有人愿意耐得住寂寞去做基础研究，他们能看到后面不错的社会价值和经济价值。那更加有人愿意做这个事情了，也更加有耐心了（基础研究）就迟早会起来。

　　对于生物医药来讲，中国市场跟美国市场是各有各的优势所在，包括疾病领域也是不一样的。像我们投的一家做肾病高血压的企业，在美国这个领域已经十几年没有新药，因为这种病在美国是穷人的病，就没有什么人去做研发。但这种病在中国是一个非常大的市场，还有包括我们常见的一些脂肪肝之类的疾病，这类的疾病（的治疗）在中国还是有很大的前景的。还有一类比如像细胞治疗、创新治疗，因为中国人口基数足够大，所以病人群体以及可做研究的人群也大。但是在美国可能想找到相应的病人做临床研究都不一定能找到，在中国是有很多相关的这种科研条件，所以各自有不同的优势所在。再加上越来越多的海外顶尖人才，包括一些药企高管，华裔高管在回归，我相信这将会带动整个产业的发展。

责任编辑：陈志杰