中信证券：黄金配置良机渐近，A股“中特估”行情持续发酵，关注配置“中特估”板块的“固收+”基金投资机会_新浪财经

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　　来源：中信证券研究

　　概览

　　一周研读|2023.05.07—2023.05.12

　　黄金配置良机渐近

　　美国银行业危机以及债务上限问题持续发酵，市场避险情绪再度升温有望驱动金价跃升。

　　掘金充电桩

　　国务院常务会议部署加快建设充电基础设施，建议关注：盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司，具备一定先发优势的充电模块厂商，及自供充电模块的充电桩生产商。

　　中特估或增配

　　中特估及人工智能主题是贯穿一季度港股市场投资的重要部分，A股“中特估”行情持续发酵，建议关注配置“中特估”板块的“固收+”基金投资机会，积极发掘泛地产央企投资价值，参与央企估值回归。

　　财报总结：景气分化

　　从财报数据来看，各细分行业景气分化：生猪养殖、泛经济数字、美妆商业等行业仍静待复苏，种业、社会服务、运营商、电池储能、医疗健康和汽车则已经迎来景气向上阶段。

　　4月数据点评

　　从4月金融、出口和物价数据来看，今年出口有望保持微幅正增长；全年通胀水平都将位于相对低位，物价底部或于Q2出现；5月信贷投放也较为平缓。

　　黄金配置良机渐近

　　美国银行业危机以及债务上限问题持续发酵，市场避险情绪再度升温有望驱动金价跃升。

　　建议超配黄金

　　海外宏观|崔嵘李翀

　　5月美联储加息结束后，当前黄金价格计入了未来一年约4次的降息预期，该预期计入较多，我们认为修正幅度或在1-2次。复盘风险&情绪冲击、实际利率以及美元指数的走势，我们认为黄金在经历短时震荡偏多的行情后，下半年至明年初实际利率的下行叠加避险情绪影响或将助力黄金价格进一步趋势性上行，维持超配建议。应关注衰退交易的主线轮动和开启时点。

　　风险因素：美联储紧缩节奏变化超预期；美国经济衰退开启时点早（晚）于预期；中美关系等短时地缘政治风险扰动超预期；美国中小银行爆雷及商业地产风险事件爆发超预期；美国与非美经济基本面差异引发美元币值波动超预期。

　　黄金：配置良机渐近

　　金属|拜俊飞敖翀

　　美国银行业危机以及债务上限问题持续发酵，市场避险情绪再度升温有望驱动金价跃升。回顾过去两轮美联储加息-降息周期，降息前夕黄金板块年化相对收益尤为突出。当前美联储加息尾声或已到来，年内降息存在可能性，板块配置良机渐近。此外，一季度央行购金量高位运行，料将持续为金价提供上行动力。

　　风险因素：美国后续就业和通胀水平超预期；美联储后续加息力度超预期或降息力度不及预期；美元指数上行超预期；全球经济增长韧性超预期；企业黄金产量增长不及预期。

　　掘金充电桩

　　政策支持充电桩等行业发展

　　电新|华鹏伟华夏

　　5月5日，国务院常务会议部署加快建设充电基础设施。我们认为新兴产业发展将有利于半导体、高端机床、通用控制装备、工业数字化平台等持续深化国产替代进程；传统产业围绕智能化、绿色化升级，推动流程工业中通用装备国产化率提升和分布式能源、用户侧储能发展。农村充电设施适度超前建设，提升运维能力。建议中短期关注政策的驱动，整合能力强、渠道建设完善、设备运营一体化企业预计将率先受益。

　　风险因素：关键元器件国产替代不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；配套政策推进不及预期。

　　充电模块：小身材，大能量

　　袁健聪华鹏伟吴威辰华夏张志强

　　我们认为，前期在市场上已经取得先发优势的技术型龙头企业，叠加在客户结构优化、供应链管理方面的成本优势等，有望进一步扩大市场占有率，迎来高速成长期。建议关注在电力电子及电源行业拥有多年技术积累、具备一定先发优势的充电模块厂商，以及自供充电模块的充电桩生产商，同时建议关注未上市的充电模块企业。

　　风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电桩大功率趋势发展不及预期；行业竞争加剧带来充电模块价格下降超预期；新技术迭代进展不及预期。

　　充电运营：迎接后“跑马圈地”时代

　　的曙光

　　袁健聪华鹏伟李景涛吴威辰林劼

　　短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期来看，“后跑马圈地”时代，充电运营商不断创新运营模式，包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长空间。建议重点关注：盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司；充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大。

　　风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；新型商业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格上涨风险。

　　中特估获增配

　　“中特估”主题获港股投资者增配

　　海外策略|联系人：徐广鸿；王一涵

　　4月外围风险提前反应再度导致外资流出港股市场，其中，“中特估”主题获增配明显。外资一方面持续增配港股地产后周期板块的趋势不变，如家电家居仍持续获青睐。另一方面，4月中旬起外资也逐步开始增持如银行、多元金融等中特估主题下大金融板块个股。而南向资金主题投资趋势持续，“中特估”主题下的如石油石化、建筑、电信板块以及AIGC相关的软件、技术硬件等板块仍持续获南向资金增持。

　　风险因素：1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。

　　中特估相关板块获增配

　　海外策略|联系人：徐广鸿；王一涵

　　板块层面，中特估及人工智能主题是贯穿一季度港股市场投资的重要部分。如工业、通讯业务、能源等中特估主题下的传统经济板块以及传媒等人工智能主题下的成长板块获得机构增持。而在外围风险影响下，如医药、可选消费及大金融板块则遭减配。媒体与娱乐、零售业、汽车与汽车零部件等板块在Q1获得QDII资金青睐，理想汽车-W成为新进前十大重仓股。

　　风险因素：全球新冠疫情蔓延超预期；宏观经济修复不及预期；中美关系恶化；外资持续流出。

　　关注配置“中特估”板块的

　　“固收+”基金

　　金融产品|王亦琛唐栋国赵文荣何旺岚

　　2023年4月股票市场延续分化，价值、成长风格表现差异较大；弱通胀数据、宽松资金面、对于稳增长弱预期的交易推动债市进一步走牛。纯债基金投资上，我们仍建议关注对于利率波段有所把握的策略。权益市场处于关键做多窗口，“固收+”基金投资正当其时，建议关注配置“中特估”板块的“固收+”基金投资机会。

　　风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合模型使用定量方法进行筛选，实际策略未经调研验证，存在基金策略定位偏差的风险。

　　“中特估”转向基本面

　　物流和出行|扈世民

　　“中特估”行情持续发酵，在前期PB修复的基础上，建议关注具基本面支撑的3条主线：业绩拐点明确的跨境物流和航空，关注“中特估”和“一带一路”催化下，央企物流龙头有望继续迎来估值提升。暑期票价弹性释放可期，继续推荐航空重构繁荣周期和中特估共振航空公司。国企改革有望赋能的铁路和港口，包括短中期成长驱动因素明确的铁路物流企业及具有整合概念的港口等。关注高分红的铁路龙头等。

　　风险因素：国内经济恢复不及预期；上市公司业绩改善不及预期；国企改革进度不及预期。

　　央企的三大核心优势

　　地产|陈聪张全国刘河维

　　我们认为，当前央企地产公司的库存优势，既表现为库存的盈利能力优势，也表现为在去库存阶段稳定释放存量资源，维持销售金额稳定的优势，还表现为做大做强经营性资产，推动收入和利润结构进一步改善的优势。我们看好央企地产企业市占率持续提升，盈利能力优于行业，建议投资者积极发掘央企投资价值，参与央企估值回归。

　　风险因素：二手房挂牌量不断上升，房价调整的风险。个别企业的信用风险。

　　财报总结：景气分化

　　生猪养殖筑底酝酿反转，

　　种业延续高位景气

　　农林牧渔|盛夏彭家乐王聪

　　猪价回落筑底，产能持续去化，建议重点关注具备成本优势、运营稳健的企业。种业持续景气，强政策推动生物育种产业化临近。白鸡下半年景气有望回升。养殖后周期业绩稳健。糖价景气上行，龙头糖企业绩有望受益。国家保障种粮收益，支撑种植企业业绩向上弹性。宠物板块国内增长进入快车道。

　　风险因素：政策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度不及预期；猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格波动；地缘政治风险等。

　　看好行业Beta和个股成长共振的

　　交易机会

　　新材料|李超陈旺张柯

　　新材料细分板块的业绩和市场表现出现分化，目前行业估值仍有较大上行空间。重点关注：半导体国产替代主线下具备技术优势、有供应案例的零部件与材料龙头公司，消费电子回暖下业绩和估值弹性更大的OLED材料环节；装机大年下具备量利齐升逻辑的风电材料，受益N型电池技术迭代的光伏材料；合成生物学产业化加速下通过不断的新产品落地和利润兑现来增强成长确定性的龙头公司；景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料。

　　风险因素：光伏&风电新增装机低于预期；原材料价格下降不及预期；新产品研发和放量不及预期；国产替代进程不及预期；美国对华半导体产业限制措施加码；行业竞争加剧。

　　从预期面走向基本面

　　社会服务|姜娅杨清朴刘济玮李振寰常欣仪等

　　正如我们之前推演的疫后复苏三阶段，目前处于基本面持续待检验的第二阶段，我们继续看好出行链持续复苏下业绩兑现后的修复行情，维持三条投资主线：场景需求回补类，例如受益出境需求恢复的OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化等、头部竞争优势进一步强化。自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。同时提示后续顺周期的人力资源板块配置机会。

　　风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

　　算力上游与运营商整体超预期，

　　泛数字经济有望逐步改善

　　通信|黄亚元魏鹏程

　　在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。

　　风险因素：流量增长不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；运营商5G基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；AI发展不及预期；云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。

　　中游材料业绩分化，电池和储能高增

　　新能源汽车|袁健聪王喆拜俊飞李越尹欣驰等

　　2023年一季度补贴退坡导致2022年底需求部分透支，叠加碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓。我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升。此外，储能也有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。

　　风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

　　阴云初开，砥砺向前

　　汽车|尹欣驰李景涛李子俊武平乐简志鑫等

　　在购置税和新能源补贴退坡前以及销量提振的背景下，受高经营杠杆的作用，行业利润表现好于收入。建议关注四类投资机会：受益新一轮上行景气周期的商用车板块；乘用车板块份额确定性高的龙头或边际变化较大的标的；处于智能化等增量赛道或全球化成长空间广阔的零部件公司；受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车优质标的。

　　风险因素：全球及中国的新冠疫情带来的不确定性；海外战争风险的扩散；国际贸易摩擦加剧；行业价格战愈演愈烈的风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。

　　迎来刚性复苏

　　医疗健康|陈竹韩世通宋硕甘坛焕沈睦钧等

　　随着疫情的缓解，2023Q1包括创新药械、中药、医药商业、医疗服务等板块，已经出现明显刚性需求反弹态势。整体来看，疫情加速产业趋势的分化，创新驱动+专精特新制造仍是业绩高成长确定性强的主线优质赛道。并且，2023年以来，中药板块的政策利好落地，同时在中央全面倡导“一利五率”提效的大背景下，以国有中药企业、国有医药商业企业为代表的国有企业也开始逐渐走出业绩加速兑现的明确态势，成为医药新热点赛道。

　　风险因素：医保控费降价风险；市场竞争日益激烈风险；行业增速不达预期风险；疫情后需求复苏不达预期风险；细分领域样本代表性不佳风险；个股业绩不达预期风险。

　　静候行业复苏

　　美妆及商业|徐晓芳杜一帆

　　2022A&2023Q1，受疫情、消费心理、流量环境等多重影响，兼具可选&快消属性的美妆销售不甚理想。上市公司业绩分化加剧；线上淘系美妆收缩、抖音美妆高增，线下暂未看到明显的复苏。展望二季度，美妆需求端和供给端均在边际好转，叠加去年同期疫情导致的低基数，行业增速有望触底回升；但鉴于底层驱动力不足，回升幅度或有限；优选当前成长性可对冲行业不利因素的个股。

　　风险因素：疫后复苏进度、消费意愿不足、复苏持续性等或带来负面影响；监管从严或超预期；企业产品研发或获批进度或不及预期进而对业绩产生负面影响。

　　4月数据点评

　　从4月金融、出口和物价数据来看，今年出口有望保持微幅正增长；全年通胀水平都将位于相对低位，物价底部或于Q2出现；5月信贷投放也较为平缓。

　　“一带一路”对出口带动作用明显提升

　　宏观|程强玛西高娃

　　4月出口数据较为平淡。但从出口区域对总出口的带动来看，非美欧区域的贡献显著，我们认为和疫情防控放开后中国与一带一路国家的合作快速推进有关。尽管全球主要需求地区美国和欧洲均面临衰退的风险，但中国贸易伙伴区域上的转移和变化可能对年内出口的增长有一定的托底作用。综合来看，我们认为今年出口有望保持微幅正增长，同时也能持续顺差实现对经济增长的正贡献。

　　风险因素：内外需求恢复不及预期；地缘政治风险等。

　　物价底部或于Q2出现

　　宏观|程强

　　4月我国CPI同比增速降至年内低点0.1%，工业制成品价格低于预期是核心原因，预计全年通胀水平都将位于相对低位。4月我国PPI环比读数大幅下跌0.5个百分点，内需定价的黑色系商品价格走弱是核心拖累因素；同比读数继续下跌至-3.6%。预计CPI、PPI同比读数的底或均于23Q2出现，下半年CPI、PPI同比读数将开始明显回升。我们认为，当前宏观经济并非处于通缩状态，从一季度GDP平减指数同比回升上可见一斑。

　　信贷节奏重归平稳

　　宏观|程强王希明

　　在经历了一季度的爆发式增长后，信贷在4月明显回落。从结构上来看，居民部门再次“缩表”，不过企业中长期贷款有较强韧性。信贷回落可能是因为一季度透支了部分银行信贷额度和企业信贷需求，而且4月地产销售也边际走弱。社融增速与上月持平，非标融资持续好转。M2增速在高基数下回落。预计5月信贷投放也较为平缓。

　　银行：投放放缓，定价走稳

　　银行|肖斐斐彭博

　　4月金融数据来看，在一季度信贷大量投放后，较多融资需求被前置满足，当月信贷投放节奏有所放缓，但是低基数下社融增速仍保持稳定。当前银行新增信贷投放或更注重量价平衡，叠加存款定价减压，行业息差有望边际改善。

　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

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