影响1.6亿股民的新证券法实施 A股迎来投资新时代

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　　影响1.6亿股民的新《证券法》正式实施，A股迎来投资新时代

　　原创 星石投资 

　　2019年12月，十三届人大常委会第十五次会议审议通过新修订的《证券法》；确认新《证券法》将于2020年3月1日正式实施。此次《证券法》的修订，从2015年4月的“一读”到2019年12月最终修订完成，历时4年半，先后经过四次审议，足见监管层的重视。

　　资本市场基本制度的完善是牛市不可或缺的要素

　　回顾我国资本市场过去30年的历程，这次《证券法》修订之前，A股历史上也曾经有过两次重要的基础制度改革：第一次是2004年的“国九条”，主要解决了当时A股由来已久的股权分置问题；第二次是2014年的 “新国九条”，提出要建设多层次的资本市场，推进注册制改革。

　　说起这两次改革，普通投资者的感受或许并不明显；但是，这两次资本市场改革之后的大牛市，却是让人印象深刻：2006-2007年之间，上证指数从998点上涨到了6124点；2015年沪指从2000点一路上涨最终站上5000点。虽然并不一定就能说资本市场改革就是这两轮牛市出现的原因，但是也不得不承认，更加健康、完备的资本市场基础制度，是牛市出现不可或缺的因素。

　　“新《证券法》”将进一步夯实资本市场长期发展的根基

　　此次《证券法》修订，是资本市场时隔六年再次迎来的重要基础制度改革，资本市场长期健康发展的根基更加夯实。

　　基础制度的完善，对于A股市场的投资而言，将是长期利好。

　　一方面，全面推行注册制，将进一步激发资本市场的活力，加速市场的推陈出新，提高上市公司质量；同时将加速资本市场融入并成为主流融资体系的重要一环，使得国家的资金和政策支持等更加高效的传导到实体经济；

　　另一方面，更加完善的信息披露和投资者保护，违法成本的提升，也使得市场更加公平、公正、公开，有助于价值投资理念推行，减少投机。

　　目前中国的经济总量已经接近100万亿，在经济向高质量发展的过程中，必将诞生一批有核心技术、有发展前景、盈利能力持续稳定的优秀上市公司。作为这个市场的参与者，我们对这个市场的未来充满信心。

　　（1）“全面注册制时代”或即将到来，加速资本市场融入并成为主流融资体系的重要一环

　　2019年，我国正式设立科创板并试点注册制；而新《证券法》从法律层面明确了将全面推行注册制，而不再像“三审稿”那样注册制和核准制两轨并行。并且，对未来将要实施的全面注册制进行了系统性的制度安排：

　　第一、精简优化了证券发行的条件。在旧的核准制之下，公司要发行股票应当“具有持续盈利能力”；而在注册制之下，只需要“具有持续经营能力”即可。这样的修改，有助于增加资本市场对于企业的可及性，能够提升未来资本市场的活力，加速整个市场推陈出新。

　　第二、取消发审委制度。之前，企业在国内资本市场发行证券，需要发审委审核通过才能上市；而新《证券法》取消了发审委制度，证券交易所等可以审核公开发行证券申请。这样的制度安排，相比之下更加直接、透明，在便利企业发行证券的同时，也减少了证券发行过程中权力寻租的可能性。

　　预计注册制将分步实施，随着注册制的全面推行，这将加速资本市场融入并成为主流融资体系的重要一环，能够使得国家的资金、政策等支持更快更高效的传递到实体经济尤其是符合国家高质量发展方向的创新科技企业。预计未来将有更多的政策红利释放。

　　（2）加大处罚力度，提高违法成本；部分违法行为顶格处罚达到原来的33倍

　　此次新《证券法》的一大亮点，就是大幅提高对证券违法行为的处罚力度，提高违法成本。

　　对于擅自公开或者变相公开发行证券的，过去顶格处罚是处以非法募集资金5%的罚款，新《证券法》规定罚款上限可以达到非法募集资金的50%，提升了10倍。

　　而对于现实中另一种常见的违法行为，上市公司隐瞒重要事实或者编造虚假信息，此次《证券法》也大幅提高了处罚的力度，对于尚未发行证券的，新《证券法》处罚上限达到2000万元，是原来60万顶格处罚的33倍；已经发行证券的，罚款金额上限为非法募资的1倍，处罚上限是之前募集金额5%的20倍。另外，对于内幕交易、操纵市场，过去处罚幅度是违法所得的1-5倍罚款，现在也改为一倍以上十倍以下罚款。

　　此前，过低的违法成本是资本市场造假、市场操纵行为屡禁不止的重要原因，普通投资者的利益难以得到有效的保护。而此次重新修订的《证券法》，大幅提高对于相关违法行为的处罚力度，这种法律的震慑作用将大大净化市场的投资和交易环境。我们甚至还看到，2019年年末，在新《证券法》实施前夕，很多上市公司为了避免更重的处罚，选择提前主动爆雷。

　　（3）投资者保护被摆在更加突出的位置

　　此次《证券法》的修订，新增了投资者保护专章，以期进一步强化对投资者的保护。从具体条文上看，也有很多可圈可点的地方：比如明确了投资者适当性管理，要求证券公司在提供服务时，应当充分了解投资者的基本情况、财务状况、专业能力等相关信息，并且在销售、提供证券服务时要充分揭示风险。

　　（4）信息披露的要求更加严格

　　和修订之前的证券法相比，修订之后的《证券法》共有14个章节的内容，新增加了两章，信息披露便是其中之一。信息披露专章明确信披义务人在披露信息之时，不仅要满足当前的真实、准确、完整的要求，还要做到简洁清晰、通俗易懂。并且，此次还强化了董监高在信息披露过程中的职责，要对证券发行文件和定期报告签署书面确认意见。

　　（5）中介机构“资本市场看门人”的职责更加明确

　　在资本市场当中，证券中介机构发挥着非常重要的作用，中介机构的勤勉尽责是优化市场环境的重要保证。而且，从以往的经验来看，证券市场上信息披露方面的违法违规行为，多数都与中介机构未能发挥应有的法律职责相关。

　　因此，此次重新修订的《证券法》，对于压实中介机构“看门人”的职责多有着墨，比如提高证券服务机构未履行勤勉尽责义务的违法处罚幅度；明确保荐人、证券公司和主要直接责任人员的过错推定、连带赔偿责任等。

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责任编辑：王涵