黄金涨得凶就亏得凶这只黄金股哭了：“我很受伤”_新浪财经

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　　黄金涨得凶就亏得凶，这只黄金股哭了：“我很受伤！”

　　来源：N十财经

　　黄金价格从6月份开始就跟“开挂”了一样，而寻找黄金涨价的受益股，一直就是A股市场的投资逻辑之一。一般来说，黄金涨价利好黄金板块，黄金首饰业也因此受益，而今的市场还对当年“中国大妈”扫货的盛况记忆犹新。

　　图片来源：摄图网

　　不过，这回情况有点不一样。有一家经营珠宝的公司是个另类，黄金涨价公司反倒亏钱，金价涨得越多亏得越多。

　　资本市场总是不缺新鲜事，黄金珠宝首饰业又出个猛料，赶快去买个西瓜，给你讲讲这个有意思的事。

　　黄金牛市的由来

　　讲故事之前，我们先说说历史上必须说明的一些事情。

　　2011年9月6日~2019年5月31日，黄金的价格一直不温不火。2015年12月以前，金价还走了几年的熊市。

　　2014年11月4日，萃华珠宝在深市中小板上市。

　　但是，“黑天鹅”来了，美国出了个大人物，喜欢弱势美元，喜欢美国第一，怼天、怼地、怼空气，这下黄金就被怼起来了。

　　黄金，数千年的人类历史长河中一直就是作为货币，二战后美国搞了个布雷顿森林体系。后来，黄金和美元挂钩遭遇了“特丽芬难题”，难以为继之后，布雷顿森林体系就没了，然后又搞了个牙买加体系。从此黄金就非货币化了，信用货币时代来了。

　　从1971年开始，黄金价格就是涨多跌少，一路上升到现在，虽然下跌可能长达几年，但是从长期角度来看，下跌都是暂时的，因为谁也管不了美国政府的印钞机。

　　黄金，目前的地位就是一种储备资产，一种避险资产。所以在市场很健康的时候，没什么人会想起这个品种，只有在出现危机的时候才能凸显黄金的价值。

　　图片来源：摄图网

　　今年一进入6月，黄金价格就突然开始爆发，6月一个月就涨了23.83元/克，涨幅8.19%；7月，金价涨5.10元/克；8月（截至8月27日收盘）涨了36.45元，涨幅11.40%。市场戏称，这叫“推特牛市”，是人工非天然的。因为某位美国大人物在“推特”上每一次“放飞自我”，黄金价格就要涨一波。而这就让萃华珠宝很受伤。

　　上海黄金交易所（以下简称上金所）的现货黄金AU99.99收盘价格（以下简称金价），从2018年12月28日的284.60元/克一路上升，2019年6月28日，又是一个周末，当日金价收盘在314.43元/克，期间上涨29.83元，涨幅10.48%。

　　为什么选这两个时间点的价格来说呢？

　　因为每年的12月31日是年报时间截止点，6月30日是半年报时间截止点，这次正赶上周末收市，所以就只能以黄金周五的收盘价来计算公允价值。

　　2019年8月27日，金价收盘在355.72元/克，相对2019年6月28日，又上涨了41.29元/克，期间涨幅达13.13%；相对于2018年12月28日收盘，金价涨了71.12元/克，期间涨幅高达24.99%。

　　为什么先强调这个涨幅？稍后解释。

　　别小看前述的10.48%和24.99%，因为这对一家黄金首饰公司来说，麻烦大了。这家公司就叫萃华珠宝，在深交所中小板上市，8月29日股票收盘价为9.75元。

　　萃华珠宝是家“老字号”

　　萃华珠宝是珠宝首饰行业的“中华老字号”，以黄金饰品为主，兼营铂金饰品、镶嵌饰品等珠宝饰品。以直营店为核心，采用连锁加盟方式经营。截至半年报披露时间点，公司共有直营店28家，加盟店437家，同时开展线上销售业务，在几大电商平台都有网店。

　　萃华珠宝日K线图

　　现在，先重点看下萃华珠宝的商业模式。

　　萃华珠宝的销售模式第一是直营零售业务，第二是批发业务，也就是公司和加盟商之间的特许经营业务。半年报披露，零售业务的营业收入是17434万元，批发业务营业收入是85957万元，零售业务毛利率19.36%，批发业务毛利率11.11%。

　　再看其生产模式，公司采用自产、委外加工相结合的方式。半年报披露，自产模式的金额是63963.88万元，占比55.45%，委外加工金额是51380.84元，占比44.55%。

　　最后看看其采购模式，目前公司采用现货交易和租赁业务相结合的采购模式。所谓现货交易，就是“以自有资金从上金所采购黄金原材料”。所谓“租金业务”就是“在银行综合授信额度内向银行租赁黄金，在合同期内再以自有资金从上海黄金交易所采购黄金并将黄金提货单转交给银行以偿还前期租赁的黄金。”

　　敲黑板！正是这个“租金业务”模式让萃华珠宝遇到了麻烦。

　　《每日经济新闻》记者发现，这种模式的特点就是“借金还金”，要是从股市的相似性角度说，跟“融券”的操作方式很类似。这个原理套用到萃华珠宝的“租金业务”上，就是从银行“融金”借入一定数量的黄金，而后买入同等数量的黄金归还给银行，如果黄金价格下跌，其中的差价就是公司的利润；如果黄金价格上涨，差价就是公司的损失。

　　半年报披露，“萃华珠宝所有权或使用权受到限制的资产中货币资金期末账面价值为22460.509336万元。受限原因：租借黄金保证金、银行承兑汇票保证金、交易所开户保证金、银行网上商城保证金、支付宝信用保证金截止期末处于冻结状态。其中的7256.950489万元系公司租借黄金保证金。”

　　《每日经济新闻》记者将这个保证金余额7256.950489万元除以交易性金融负债的余额81028.6110万元，得出保证金比例为8.96%。熟悉期货投资的朋友都知道，这个保证金水平跟期货交易的保证金比例基本相当。

　　换句话说，萃华珠宝这样是变相地使用杠杆做空黄金，如果方向错了，就要遭受合同金额百分之百比例的损失。如果做对了方向，就是10倍以上的杠杆收益。

　　很遗憾，从故事发展来看，截至目前，萃华珠宝的方向是做反了。

　　萃华珠宝遭套了多少？

　　半年报披露，截至2019年6月30日，萃华珠宝交易性金融负债余额为81028.6110万元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债在2018年12月31日的余额为65088.02万元。

　　“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”是个会术语言，翻译成大白话的意思如下：

　　1、“黄金租赁”也就是前文说的“租金业务”，在会计处理上确认为“负债”；

　　2、因为“负债”的余额随金价波动，所以计量的时候采用公允价值，所谓的公允价值就是上金所的金价，由于是市场海量交易形成的价格，在市场上具有定价基准的性质，珠宝行业称之为基准价，也就是成色99.99%的黄金现货收盘价；

　　3、金价每天都在波动，所以每到月底做报表的时候，就要用金价对负债进行重新计量，金额的变动就要计入当期的损益，也就是赚了、赔了都要体现在利润表上；

　　4、在萃华珠宝的财务核算中用“金融负债”这个科目核算。从数据看，2019年6月30日这个时点，金融负债科目的余额大约是8.1亿元。2018年12月31日这个时间点，金融负债的余额大约6.5亿元，半年增加了1.59亿元。

　　大家注意，这个是负债，债可是要还的。从静态角度看公司的债务规模扩大了1.59亿元。

　　问题来了，虽然原料金价格涨了，但是公司加工的金饰品价格不是也涨了么？两个都涨，是不是就可以对冲呢？

　　半年报披露：“当黄金价格上升时，黄金租赁业务将给公司带来投资损失和公允价值变动损失，如公司自有黄金饰品存货的售价因市场竞争原因无法上调或上调后导致存货周转水平下降，自有黄金饰品存货因黄金原料价格上涨而产生的收益增加额将无法弥补黄金租赁业务带来的损失。”

　　首饰珠宝销售变现需要时间，这是对冲的“死穴”。

　　萃华珠宝租金成本是多少？

　　半年报披露：“深圳萃华以全部应收账款作为质押、以价值不低于人民币4亿元的黄金珠宝首饰存货作为抵押担保，并由深圳翠艺、本公司、郭英杰、郭裕春、郭琼雁承担连带保证责任，从中国建设银行股份有限公司深圳市分行获得自2018年11月5日至2019年9月25日，总额度为人民币2.2亿元的贷款额度。”

　　半年报还披露，截至2019年6月30日止，深圳萃华向中国建设银行股份有限公司深圳市分行在上述授信额度下的贷款和黄金租赁情况如下：无贷款余额。黄金租赁余额19552.04万元，其中，4542.08万元借金的租赁期间为2019年1月10日至2020年1月10日；537.64万元借金的租赁期间为2019年1月17日至2020年1月17日；5676.80万元借金的租赁期间为2019年1月11日至2020年1月10日；8795.52万元借金的租赁期间为2018年11月7日至2019年11月7日。”

　　《每日经济新闻》记者注意到，从银行贷款，租赁这批黄金时，金价分别是275.22元/克（2018年11月7日）、283.84元/克（2019年1月10日）、283.20元/克（2019年1月11日）、283.10元/克（2019年1月17日）。

　　而半年报还披露：“报告期内，租金业务的采购数量是1827千克，采购金额52117.57万元。”据此，《每日经济新闻》记者计算出租金业务的采购成本为285.26元/克，与上述时间点的金价基本契合，可以基本判断为借入黄金的成本价。

　　萃华珠宝租金业务亏了多少？

　　萃华珠宝到底亏了多少，仅仅凭静态数据无法判断，因为公司在持续经营，不断地有公允价值变动演变成亏损，又不断地有“租金业务”演变成金融负债，只能从公司的财报数据一窥端倪。

　　图片来源：摄图网

　　半年报披露，萃华珠宝投资收益-2604.881048万元，去年同期为640.65861万元，同比幅度为-506.59%。公司称，主要由于黄金价格波动所致，本期黄金价格呈波动上升趋势，还金时黄金价格远高于借金时价格，导致投资收益减少。”

　　萃华珠宝公允价值变动收益为-4633.341160万元，去年同期是398.939243万元，同比幅度为-1261.42%，萃华珠宝半年报中这样表示，主要由于黄金价格波动所致。“2018年12月28日上海黄金交易所AU9999收盘价为284.60元/克，2019年6月28日上海黄金交易所AU9999收盘价为314.43元/克，黄金价格呈上涨趋势，导致本公司因黄金租赁业务计提公允价值变动收益发生变化，公允价值变动收益减少。”

　　这段话的“大白话”意思就是已经还了的黄金亏损了约2605万元，“没有还的黄金”浮亏了4633万元。

　　有意思的是，半年报数据是截至2019年6月30日，而萃华珠宝在2019年8月13日公布了半年报，《每日经济新闻》记者注意到这个事情是8月27日。在这两个月内，金价一点都没给萃华珠宝面子，仍然涨个不停。7月涨了5元，8月涨了36.45元。萃华珠宝的亏损却只是计算了6月及6月以前的价格涨幅影响。

　　和8月的涨幅相比，6月的黄金价格涨幅8.19%还算温柔的。截至8月27日收盘，月涨幅已经达到11.4%，而这部分公允价值变动还没有体现出来。

　　还有一点别忘了，租赁黄金是有利息支出的，这部分损失也要包含在内。半年报披露，黄金租借计提利息期末余额351.968611万元，期初余额121.660077万元，利息支出从120多万元增加到350多万元。

　　萃华珠宝几乎被研究员遗忘

　　值得注意的是，搜遍Wind等研报平台，《每日经济新闻》记者找不到关注萃华珠宝的分析研究报告，最近的一篇是2014年新股上市时的定价分析，发布时间2014年11月3日，发布人东北证券。萃华珠宝几乎被券商研究员遗忘了。

　　8月27日，《每日经济新闻》记者拨通了萃华珠宝相关负责人的电话，但是对方称“都以董秘说的为准”。记者又问，对于黄金租赁业务，公司是否有套期保值等风险防范措施，对方回答“都有，都有。”记者进一步追问，为什么报表显示上半年业绩下滑那么多？如果有风险防范措施，为什么报表没有披露？对方回答“公告里面都有具体说明，如果有什么不明白，具体可以问我们的董秘。”但是，记者拨通了董秘的座机电话，电话无人接听。

　　成都一家期货公司的研究员对《每日经济新闻》记者表示，租赁就是对黄金的做空，至少是在赌黄金不涨，既然行情看反了亏损也就难免。