汽车股跑输大盘：600亿商誉存隐患压抑估值

　　面包财经

　　在近期的这一波行情中，汽车股的表现稍逊。申万A股指数20日涨幅超过15%，而汽车行业同期涨幅不到12%，跑输大盘。

　　究其原因，除了汽车销量依旧低迷外，行业中积累的巨额商誉或是另一症结所在。

　　行业总商誉近600亿元      

　　根据Wind数据，目前Wind汽车与汽车零部件行业下共有163家上市公司，截止2018年三季末，上述公司中账面存在商誉的公司共计82家，合计商誉金额约达591.98亿元，约占行业总资产的2.33%，净资产的5.25%。

　　由上图可知，汽车及零部件行业商誉的快速增长始于2014年。2014至2017年，行业商誉总额同比增长率分别达到139.96%、89.90%、136.96%及66.89%。4年间，上市公司数量增多71.11%，商誉总额增加了17倍。

　　自2014年A股逐渐掀起并购重组的狂潮，包括汽车行业在内的许多行业都在这一阶段埋下了巨额商誉。而多数对赌协议的业绩承诺期为3年（含重组完成当年），因此2017至2019年将成为业绩对赌密集到期的阶段。从历史数据来看，近年来商誉减值额明显上升，尤其是2017年。

　　累计商誉减值损失约12亿 

　　Wind数据显示，截止2018年6月30日，行业中发生过商誉减值损失的企业共计35家。自2008年至2018上半年，整个汽车及零部件行业合计发生商誉减值损失约12.52亿元。整体来看，行业发生商誉减值损失的情况如下：

　　2013年开始，行业发生商誉减值损失的公司数量以及合计损失总额明显上升。2017年更是大爆发，全行业共有15家公司出现商誉减值损失，合计损失金额约6.5亿元，是上一年的5倍。

　　由于行业内多数公司尚未公布2018年报，从2018年中报来看，2018上半年全行业发生商誉减值损失约1.19亿元，同比增长474.91%。

　　多家公司商誉减值扩大，冰山底下还有多少？

　　2018上半年，金固股份（002488.SZ）和小康股份（601127.SH）两家已分别出现了41.89万元和1.18亿元的商誉减值。而根据小康股份发布的2018年业绩预告来看，其商誉减值金额有可能进一步扩大。

　　此外，在2017年分别计提过1.09亿和2.02亿大额商誉减值的双林股份（300100.SZ）和斯太尔（000760.SZ），预计2018年仍将继续出现商誉减值事项。

　　结合商誉产生及减值情况，粗略统计截止2018年9月30日，行业内账面存在商誉但未曾发生过商誉减值的公司共计58家，具体情况如下： 

　　上述公司中，世纪华通（002602.SZ）目前已转向游戏行业，其业绩预增也是并表游戏公司点点互动所致。

　　而银亿股份（000981.SZ）此前是一家以房地产为主业的上市公司，2017年公司通过收购宁波昊圣100%股权及东方亿圣100%股权而进军汽车制造领域。根据财报，2017年两家标的公司均完成了承诺业绩，不过2018年的情况不容乐观。从已发布的2018业绩预告来看，因两家标的公司业绩下滑，银亿股份已对二者商誉计提了大额减值。

　　此外，兴民智通（002355.SZ）和腾龙股份（603158.SH）两家也在业绩变动原因中提到了商誉减值影响。兴民智通预计对“九五智驾”全额计提1.73亿的商誉减值，腾龙股份则对商誉减值风险做出提示。

　　从汽车行业反观整个A股，虽然雷声不断，但对于A股整体1.45万亿的存量商誉，2017年实际366亿的商誉减值，或许只是冰山一角。2018年底到2019年1月，不少公司商誉暴雷，市场上有一种声音认为风险已经释放。但是，这可能是一种过于乐观的预估，存量商誉的暴雷风险，不仅仅在2018年的年报季。（GCH/YYL）

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