耀才植耀辉：投资市场变数仍多 阅文未来发展遇樽颈

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　　耀才证券 植耀辉

　　A股近期维持不俗表现，科创板消息继续发酵，但市场对相关发展及看法仍然乐观。

　　另外，本周尚有多个要关注的事项。蓝筹业绩仍是市场焦点之一，笔者爱股腾讯（00700）业绩如何，特别是游戏业务外之发展如云服务等能否给予市场惊喜，对后市应有相当启示，笔者会留待下周再跟大家详细解读。此外，联储局本周议息会议，息率维持不变已无悬念，但会否宣布6月开始暂停缩表则仍值得留意。当然，后市能否进一步突破三万关，A股仍是最大推动力，且看在科创板正式登场前，内港股市是否有再作突破。

　　继续跟大家分享个股业绩看法。阅文（00772）本周一公布全年业绩，收入及盈利分别上升23%及62.1%。不过，若以非通用会计准则（Non-GAAP）计则股东应占溢利仅增长24.8%。另外，集团经营盈利中包括近2亿元利息收入，若撇除此等因素，增速将进一步放慢至13.2%。

　　业务方面，今次业绩其中一大亮点在于版权运营（IP）方面，收入上升1.6倍，部分是受新收购之新丽传媒带动。不过根据当日收购协议，新丽传媒净利润贡献并未达标，亦可能会再次令投资者质疑收购作价是否过高。此外，有分析认为即使阅文手握不少IP，但同质化情况严重，故事普遍缺乏新意，未来增速会否出现“樽颈”，值得大家留意。

　　至于占比最大之在线业务增速则有所放慢，上升不足1成。集团归咎于若干腾讯产品自营渠道之付费用户人数减少所致。付费用户人数持续减少，是笔者其中一个看淡阅文之原因。阅文付费用户自上市后一直呈现下跌趋势，由招股文件显示之1，150万人，逐步跌至1，110万人（2017年全年）、1，070万人（2018年上半年）。虽然2018年底回升至1，080万人，ARPU亦回升至24.1元人民币，但付费比率亦由去年5.8%，下跌至5.1%。数字反映未来增长存在变数。

　　事实上，相关行业竞争持续加剧，掌阅科技及中文在线等竞争对手依然步步进逼，而百度文学及阿里文学亦不断加高稿酬“抢客”，所以对阅文来说，未来发展依然极具挑战，现阶段亦暂不建议考虑吸纳。

　　笔者持有腾讯股份

责任编辑：李双双