中国特色估值体系下如何理解港口行业? 华创证券:优质港口具备价值重塑重大机遇

中国特色估值体系下如何理解港口行业? 华创证券:优质港口具备价值重塑重大机遇
2023年05月05日 14:54 智通财经网

华创证券发布研究报告称,2023年前四个月,港口成为交运板块表现亮眼的子行业,累计涨幅11.1%,该行认为港口行情并非重复过往“炒地图”、纯主题,而是产业发展阶段与“中特估”的共振。该行认为优质港口的估值水平应当向主要高速公路企业靠拢。2017-2022年6年间六家代表性高速公路企业平均PB为1.33倍,当前港口行业仅1倍PB出头。持续强推招商港口(001872.SZ):“一带一路”先行者,战略价值被低估。

华创证券主要观点如下:

这一轮港口行情不一样。

1)2023年前四个月,港口成为交运板块表现亮眼的子行业,累计涨幅11.1%,超过沪深300指数4.1%的涨幅及交运行业1.8%的涨幅。交运个股涨幅TOP5中,港口位居三席,分别为唐山港(44%)、招商港口(39%)及青岛港(28%)。2)港口行业近年来被“忽视”:是2013-15年“主题牛”的“后遗症”。2017年该行报告总结港口三年行情:股价上涨与基本面背离,更多是主题投资推动;三大主题、股性活跃:自贸区、一带一路、京津冀协同发展。“后遗症”则是2016年后港口公司股价整体下行,市场逐步忽视行业变化。2023年,该行认为港口行情并非重复过往“炒地图”、纯主题,而是产业发展阶段与“中特估”的共振。

中国特色估值体系下如何理解港口行业。

1)港口企业的资产属性:重资产属性、具有核心壁垒、终将成为现金牛。

2)我国港口行业的发展阶段:区域有序整合开启,奠定费率稳步提升周期。该行认为起于2015浙江,加速于2019,“一省一港”有序整合开启,奏响行业发展新篇章。港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措。该行预计费率开启稳中有升周期,基于两项分析:有空间(我国沿海主要港口外贸集装箱装卸作业费普遍较低)、有基础(港口整合与区域化协作持续推进,质化价格竞争将减弱,亦奠定费率企稳回升的基础)。

3)延伸比较:该行认为优质港口资产并不弱于高速公路。两者有相似的商业模式:同属于基础设施行业,通过重资产投入后获取类似“特许经营权”收入,区位优势和腹地经济带来盈利能力的差异。但同样存在区别:a)年限:高速公路收费年限最长一般不超过30年,港口经营用海最高使用权限为50年。b)分红:市值百亿以上的6家高速公路上市公司,均推出大比例分红(2022年在50%以上),股息率整体超过5%,而港口企业在成熟期后,会成为现金牛资产并预期会提升分红派息,近年来唐山港持续实施高分红即为案例。c)定价:港口企业大部分收入来源是市场调节价模式,并且该行分析行业进入了稳中有升的阶段。综上,该行认为优质港口的估值水平应当向主要高速公路企业靠拢。2017-2022年6年间六家代表性高速公路企业平均PB为1.33倍,当前港口行业仅1倍PB出头。

如何把握港口行业投资机会?

“中特估”下催化线索:当“大国央企”遇到“一带一路”与“持续高分红”。1)不可忽视的大国央企动能。从央企集团角度,该行建议尤其关注招商局集团旗下招商港口。持续关注区域港口一体化推进带来的格局优化潜力,山东之于青岛,河北之于唐山、秦港。2)“一带一路”:十周年,新航程。一季度,我国与“一带一路”相关区域进出口贸易增速亮眼。3)低估值/高股息是硬道理。唐山港为例,2020年公司将分红比例提升至64%, 2021年更是分红达到99%,2022年保持70%的高比例分红,公司自2020年提升分红比例后,持续高派息,重视股东回报。

投资建议:1、持续强推招商港口:“一带一路”先行者,战略价值被低估。2、建议关注:青岛港(601298.SH)、唐山港(601000.SH)、北部湾港(000582.SZ)。

a)青岛港:“一带一路”+区域港口一体化的优质标的。核心看点1:东北亚国际航运枢纽中心,“一带一路”北方重要出海口。核心看点2:ROE水平看,青岛港长期位于行业领先,一旦青岛与日照、烟台、渤海湾港的同业竞争事项妥善推进,专业港区合理分工与协作,领先管理管控体系的输出,以及区域内格局优化,均将有望推动经营质量再上台阶;

b)唐山港:区域港口一体化+优质分红标的。核心看点1:河北省港口资源整合将有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设局面,提升全省港口综合竞争力。核心看点2:持续高分红。

c)北部湾港:“一带一路”重要门户,对接东盟的重要港口。

风险提示:经济大幅下滑的风险、出口大幅下降、改革推进不及预期。

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