海通国际：SaaS业务发展迅速，维持汇付天下(01806)“优于大市”评级

汇付天下(01806)近日发布盈利预警称：预计在2020财年上半年净亏损0.95-1.15亿元人民币（2019财年上半年净利润为人民币1.42亿元）。在不考虑与股权有关的支付费用情况下，预计净利润为8000-9000万元人民币（经调整后2019财年上半年为1.53亿元人民币）。

在IMA和IS业务受困扰下，汇付积极发展SaaS业务，海通国际表示，预计2020-2022财年每股收益复合增长率为24.1%，维持“优于大市”评级。

海通国际称，公共卫生事件下，国内零售行业销售受到一定影响，上半年同比减少11.4%，由此影响了汇付在综合商户收款（IMA）和行业解决方案（IS）业务的支付交易量的增长。叠加航空及旅游业需求大幅下滑，预期该公司在2020上半年的交易量受到一定压力。因此，将汇付2020-2022财年的总交易量预测复合增长率下调至25%。

然而，汇付积极涉足跨境与国际业务，随着国内逐步复工而全球仍深受公共卫生事件的困扰，该公司也看到了出口相关的跨境及国际业务的上升需求，当中跨境与国际业务的交易量在2020上半年同比增长超过45％。

另外，公共卫生事件也加速了各行业的数字化转型进程，商家对数字化服务的需求也大幅增长。因此，除了传统的全渠道支付产品外，汇付也越来越多地为线上线下中小商户和各类垂直行业提供数字化营销（如在线营销、直播等）和管理解决方案，为了满足商家的需求，该公司在新兴零售、教育、医疗美容等行业推出了自主研发的SaaS产品。在2020财年上半年，汇付与超过450个SaaS合作伙伴进行合作，SaaS服务的环比增长率约达45%。

尽管监管机构的价格指导使汇付在2020年上半年的IMA业务的服务费率下降，进而导致该部分的毛利率下降。然而，由于SaaS业务增加了更多的增值服务，相信SaaS业务分部的毛利率将会逐渐上升（2019年的毛利率为15.6%）。因此将上调汇付2020-2022财年的毛利率预测至25.0%-25.4％（2019财年毛利率为26.8%）。

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