小米集团-W(1810.HK)：小米松果团队拆分独立，手机+AIoT战略加速推进，维持“买入”评级

机构：太平洋证券

评级：买入

事件：

4月2日，小米集团组织部发布组织架构调整邮件，披露为了配合公司AIoT战略加速落地，推动芯片研发业务更快发展，小米旗下的全资子公司松果电子团队进行重组，其中部分团队分拆组建新公司南京大鱼半导体，并开始独立融资。经此调整后，小米持有南京大鱼半导体25%股权，团队集体持股75%。南京大鱼半导体将专注于半导体领域的AI和IoT芯片与解决方案的技术研发，而松果将继续专注手机SoC芯片和AI芯片研发。

点评：松果电子成于2014年，系小米全资子公司，主要从事半导体芯片的研发。2017年2月28日，小米发布了澎湃S1芯片，是苹果、三星和华为之后全球第四家具备手机CPU研发能力的手机品牌，也是国内除华为外唯一一家手机品牌商。此后，松果电子与阿里巴巴全资收购的中天微系统有限公司宣布战略合作，踏上RISC-VCPU商业化之路。

我们认为此次小米集团将AI和IOT芯片业务从松果电子中分拆并组建大鱼半导体是公司在未来IoT业务中布局的重要一步。小米将大鱼从松果中分拆，并给予大鱼团队控股权，这种类似于小米生态链投资的模式，有望极大的激发创业团队的创业热情，更高效、快速的推动核心业务发展，并且有助于大鱼引入更多的战略投资者和业务合作伙伴。

AIoT风口已经到来，目前小米在IoT领域具有绝对优势，2018年IoT（含生活消费产品）收入达到438亿人民币，设备连接数（不包含手机和笔记本电脑）达到1.51亿台，同比大幅增长193%。在入口级产品的市占率方面，不管是智能音箱，还是智能电视、路由器等产品均具备强大优势。手机+AIoT作为小米未来的核心战略，IoT芯片重要性会不断凸显，找到适合小米自身特点和优势的方式去切入芯片领域的研发，找准战略方向，应该来说对于小米集团来说是一件无比重要的事情。此次大鱼的分拆独立我们认为不管从集团财务角度，还是未来小米芯片业务的发展角度来说都是利大于弊的选择。

我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现量价齐升，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.45、0.54和0.63元，对应2019-2021年经调整PE分别为24.98、20.81和17.84倍，维持“买入”评级。

风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。