来源：中信证券研究
文丨祖国鹏
疫情对煤炭行业的影响主要在于运销效率的下降和需求释放的延后。防疫工作可能会影响公路/跨省运煤的效率，影响消费地的煤炭供给和价格；全社会开工推迟相当于延长了需求的“春节效应”，按照历史数据对比分析，我们推算煤炭需求短期下降得更多，但随着疫情稳定、下游开工的恢复，疫情影响短暂难持续。建议板块调整过后，持续关注低估值、高股息的龙头公司。
▍历史数据显示，“非典”疫情并未对当时煤炭需求产生负面影响。
对比 “非典”疫情时期数据，2003年3~6月煤炭主要下游电力、钢铁等行业的全国月度产量扩张基本符合正常的季节性特征，没有因为疫情出现明显波动；即使在疫情严重的广东地区，电力数据月度间也未出现异常扰动。从历史数据看，“非典”疫情并未影响当时的煤炭需求。
▍尽管第三产业用电占比上升，但预计此次疫情对电煤需求影响程度小且短暂。
疫情对消费等第三产业的影响远大于对工业活动的影响，尽管目前第三产业用电占比上升，但占比仅为15%，预计受冲击最大的零售业、餐饮及住宿业用电下降在总体电量中的占比仅1.5%，假设疫情持续1个月对全年的用电影响预计不足0.1%。按照全国重点电厂日耗数据推算，节后复工每推迟1天，大约对应减少130万吨电煤消费，约占每日电煤消费的15%，全年煤炭消费量的0.03%。但随着假期结束，这部分需求会逐步恢复，甚至会有部分补偿需求的释放。
▍政策“保供”态度明确，运输成为供给瓶颈，消费地煤价或出现结构性上涨。
在政策要求稳定供应的情况，预计供给不会持续收缩。过去三年春节期间全国煤炭产量降幅约为12%左右，约合单日下降100万吨，预计假期延长的背景下，2月份全国煤炭产量或因疫情影响减少1000万吨。从目前调研情况看，公路运输、跨省运输或受到防疫工作影响而效率下降，运输或成为抑制短期有效供给的因素，或推高优质焦煤等低库存煤种在消费地的煤价，部分原料供应紧张的情况会倒逼个别焦炭企业减产。
▍风险因素：
疫情持续时间超预期，影响全社会复工进度，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。
▍投资策略：
疫情影响短暂且有限，调整过后可继续关注低估值、高分红龙头。此次疫情影响相当于将行业供需的“春节效应”延长，短期行业还将呈供需双弱格局，煤价短期小幅下行也符合季节性特征，但疫情难对全年行业预期产生持续影响。建议调整过后继续关注估值修复空间更为明确的龙头公司，高股息组合陕西煤业、盘江股份、中国神华，低P/B组合平煤股份、阳泉煤业。
责任编辑：张仙
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