文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵、段超
简单使用春运客流数据容易低估人员返程复工比例。根据交通运输部数据，春运前期返乡时期客运量略高于2019年，但除夕后回程客运量大幅回落约80%。但这并不直接意味着80%春运回乡人员尚未返程。近期非春运返程的正常经济活动、人员流动出现下降，这也导致春运返程期客流量的下降。
剖析近期春运客流数据：返程复工边际改善，经济活动仍然偏低。为了更好地捕捉近期交通流情况的变化，结合交通运输部和百度迁徙数据，我们构建了返程复工指数和经济活动指数两种交运指数，分别用于衡量返程复工比例和非迁徙的经济活动活跃度。我们发现，截至2月9日，春运客流下降受两方面因素共同影响，当前客流返程复工比例仍未完成但边际有所回升，而经济活动的下降甚至比返程客流的下降更为明显。
大城市返程客流近日出现边际回升，仍未完全恢复。我们构建的返程复工指数显示，截至2月9日，与人员外流的最大值相比，一线城市（北上广深）和新一线代表城市（成都、杭州等）春节期间的返乡人员分别完成了26%和31%的返程回归。如果将未返乡居民比例考虑入内，已位于大城市工作地的企业员工比例可能介于40%-80%之间。
不仅返程客流推迟，经济活动也出现放缓。值得注意的是，不仅大城市的返程人员回流推迟，非迁徙的正常交通运输流量也大幅减少，同比降幅约75%。我们因此构建经济活动指数用于衡量经济活跃程度的变化、追踪经济的复苏节奏。我们将对该指数保持追踪。
生产部门用电量约为去年同期的51%。从生产数据来看，2月10号日均耗煤量不升反降，约为去年同期的62%。考虑到2019年1-2月份居民用电量约占全社会用电量的17%，我们估算截至2月10日生产部门的用电量只有去年同期的51%左右，这一数字与前文交运数据可以相互印证，对生产复工进度进行跟踪。
风险提示：经济形势、政策超预期。
正文
客流数据显示：返程复工出现边际回升
交通运输部数据显示，节后返程客流出现下降。2017-2019年，我国春运数据整体保持稳定，春运客流保持在约29.8亿人次。2020年交通运输部数据显示，从今年春运返乡第一日（1月10日）到年初一（1月25日），发送旅客总量同比上涨1个百分点；而在年后回程过程中，累计发送量同比连续下降，截至2月9日，全国春运累计发送人数同比降低41.6%，单日发送旅客增速降幅更为明显，同比下降超过80%。
随着各地复工日期的临近，近日一线城市返程客流出现边际回升。虽然整体返程客流量仍然偏低，但随着各地企业陆续进入复工时期，近期大城市返程客流规模逐渐开始出现增长。2月8-9日，虽然大城市返程客流与去年同期相比仍然是负增长，但增速开始出现明显回升（尤其是北上广深一线城市），显示一线城市返程复工情况出现边际改善。
剖析春运数据：返程复工开始改善，经济活动仍偏弱
如果直接用交通运输部春运客流数据推算，会大幅低估人员返程比例。从交通运输部数据来看，春运前期返乡时期客运量大于去年，但除夕后回程客运量大幅回落约80%。但这并不意味着超过80%的春运回乡人员并未返程，因为除夕之后不仅返程复工客流推迟，正常的人员流动、交通活动也出现下降，这也是交通运输部近期客流量下降的一个重要原因。如果直接使用交通运输部春运客流数据简单推算，会大幅低估人员实际返程复工比例。
剖析近期春运客流数据：返程复工逐渐改善，经济活动仍然偏低。为了更好地衡量近期客流情况的变化，结合交通运输部和百度迁徙数据，我们构建了返程复工指数和经济活动指数两种交运指数，分别用于衡量返程复工比例和非迁徙的经济活动活跃度（计算细节详见后文分析）。我们发现，截至2月9日，春运客流下降受两方面因素共同影响，当前客流返程复工比例仍未完成但有所边际回升，而经济活动的下降甚至比返程客流的下降更为明显。
从存量来看，大城市普遍仍有部分客流尚未返程，完全恢复仍需时间。虽然近期返程客流出现边际改善，但从一线大城市的客流数据来看，人员迁出总规模略高于去年同期，而迁入总规模低于去年同期约6成（但好于总量数据下降8成的估计），本轮春运客流回流速度偏慢，人员完全回归仍需要一段时间。
不仅返程客流推迟，经济活动也出现放缓。值得注意的是，不仅大城市的人员返程速度放缓，大城市的人员迁出也大幅下降。这意味着，不仅返程人员回流变少，非迁徙的正常交通运输流量也大幅减少，下降约75%，同比增速甚至低于迁徙客流同比增速。
返程复工开始改善，完全恢复仍需时间
百度慧眼迁徙指数与交通运输部数据基本匹配。正如前文所言，如果直接使用交通运输部春运客流数据简单推算返程复工比例，由于总量客流数据无法区分春运迁徙和正常的经济活动，会大幅低估人员实际返程复工比例。因此，我们使用能够提供城市层面和迁入、迁出结构数据的百度慧眼迁徙数据进行匹配。
将百度迁徙所有城市数据加总，我们发现百度数据与交通运输部旅客发送数据基本吻合，即节前返乡客流保持稳定，节后返程客流出现大幅下降，变化节奏与交通运输部公布的春运旅客发送情况基本符合，同样显示出节后返程务工进度大幅延迟。从弹性比较来看，1单位百度迁徙指数约对应14万人次旅客发送量。
分城市数据同样表现为迁出速度与19年相当，而回程速度明显放缓。我们将北上广深四座城市加总作为一线城市，将成都、杭州、重庆、南京、西安五座城市加总作为新一线城市代表，将百度迁徙迁入指数与迁出指数相减，可以得到人员净迁入指数，该指标为负代表居民迁出，为正则代表居民回程。从分城市数据来看，今年春运年前返乡过程较上年略有增长，数据基本稳定，而在春节推迟、企业复工推迟的影响下，年后回程客流出现大幅下降，而2月8日开始北上广深一线城市回程规模出现边际增长。
返程复工仍未完成，恢复仍需时间。将人员净流动指数进行累加，我们就可以得到指示居民返程进度的返程复工指数。整体而言，不论是一线城市还是新一线城市代表城市，2019年年前返乡与年后返程复工指数基本呈对称的U型，说明年前返乡与年后回程进行比较对称和平稳，2020年年前返乡过程与去年吻合度很高，但返程出现明显延迟，完全恢复仍需要时间。而截至2月9日，与人员外流的最大值相比，一线城市和新一线代表城市分别完成了26%和31%的人员回归。
企业员工返程比例应该更高。值得注意的是，人员净流动并不完全等于企业员工的返程比例，返乡人群中也包括在校学生、老人、未工作等群体，这部分人群的返程时间可能更晚，但不直接影响企业复工。如果我们将除夕前一周才返乡的人群看做对在岗工作比较敏感的“核心复工人群”，截至2月9日，一线城市和新一线城市代表的“核心人群”返程率分别为39%和38%。
如果将未返乡居民考虑入内，参考《上海市来沪人员就业状况报告》，2018年调查显示463万来沪人员中的67.6%选择返乡过年，32.4%来沪人员选择在沪过年；而2017年22.2%来沪人员选择在沪过年。考虑到2018年上海常住人口约2424万，1960-1980年常住人口保持在1000万左右，具有返乡需求的人口占比可能约60%。假设截至2月9日，2020年一线城市总人口返乡比例介于30%-50%之间，而返乡人口已回程比例介于25%-40%之间，我们估计已回到大城市工作地的员工比例可能介于40%-80%之间。
不仅返程复工客流推迟，经济活动也仍偏弱
不仅返程复工客流推迟，经济活动也出现下降。在前文分析了春运客流的迁徙效应之后，值得注意的是，正如前文图表所示，不仅大城市的人员返程复工速度放缓，大城市的人员迁出也大幅下降。这意味着，不仅春运返程人员回流变少，非迁徙的正常交通运输流量也大幅减少，这可能是受冠状肺炎防护导致经济活动放缓所致。
我们将春运期间的客运总量减去净迁入/迁入流量净值绝对值，剩余部分可以视为剔除春运迁徙影响后，正常经济运行产生的交通流量[1]。截至2月9日，一线城市（北上广深）和新一线代表城市的经济活动指数均下降75%，同比增速甚至低于迁徙客流同比增速。正常交通运输活动的减少可以更好地防护冠状肺炎扩散，但也会对经济产生影响。该指数的构建可以用于衡量经济活跃程度的变化，追踪经济的复苏节奏，我们将对此因素保持持续的追踪。
[1] 因为无法完全区分需要从上海返乡外地人口，该拆分方式可能小幅高估春运回流指数，小幅低估经济活动指数。
生产数据：产能恢复仍待观察
从政府公告来看，2月10日起大部分省份陆续开始复工。根据各地政府公告，西藏、青海、甘肃、新疆于2月3日较早复工，天津、四川未明确规定复工时间，其余省份皆于2月10日开始复工。
各地企业陆续开始复工。根据发改委数据，据2月10日全国22个省份的最新数据显示，口罩企业复工率已经超过了76%，防护服企业的复工率也达到77%，全国重点监测的粮食生产加工企业复工率为94.6%，煤矿的复产率为57.8%。
上游能源及生产资料供应尚未明显复苏。从日均耗煤量而言，往年耗煤量一般在春节后5-8天开始显著回升。今年日均耗煤量目前下降趋势虽有放缓，但暂未出现回升迹象。2月10号大部分省份已开工，但日均耗煤量不升反降，2月10号日均耗煤量约为去年同期的62%。2019年1-2月份，居民用电量约占全社会用电量17%，则生产部门用电量约占83%[2]。以日均耗煤量近似发电量，按照去年同期生产部门用电量的占比计算，目前生产部门的用电量只有去年同期的51%左右，这一数字与前文交运数据可以相互印证，对生产复工进度进行跟踪。
从生产资料来看，铁矿石价格指数受钢铁生产需求减小的影响，自1月25日持续下跌，2月8日周环比为-12.94%。
中游钢铁产能下滑明显，PTA开工率仍在高位。2月7日高炉开工率为64.09%，较上周环比下降4.13%。对比往年情况来看，高炉开工率一般在春节后10天有明显的下降，之后再回升。今年高炉开工率下降时间提前至春节前2天，并且下降幅度远大于前两年，这与上游铁矿石价格的下滑相对应。反观化工产业链中的聚酯（PTA）生产则未有间断，虽然近期PTA开工率有所下滑，但总体仍维持在高位。PTA主要用于生产纱线及聚酯瓶片，其终端产品以布料和软饮包装材料为主，是口罩生产的材料之一。因此，在新冠肺炎影响下，PTA开工率仍较高。
下游房地产交易停滞。从往年来看，春节后5天商品房交易就开始全面展开。但从今年情况来看，因受复工政策限制，目前为止商品房交易仍处于停滞状态。同时，100大中城市土地成交面积2月9日同比为下滑95.19%，拿地状况也处于停滞阶段。
(本文作者介绍：兴业证券的首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
责任编辑：张文
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