新三板全面深改 这些隐含政策要点你看懂了吗？

　　最新权威解读！新三板全面深改，这些隐含政策要点你看懂了吗？

　　王红 马婧妤

　　市场期待已久的新三板全面深改方案终于出炉。

　　今日证监会发布信息称，新三板综合改革已经确定了总体思路和改革方案。接下来将坚持“稳中求进”总基调，充分考虑新三板承受能力以及与资本市场其他板块的关系，积极推进新三板各项重点改革任务。

　　此次新三板改革是全面深化资本市场改革的重要一环，也是这个年轻的市场设立七年来最为全面、彻底的一次综合性改革。重点措施包括设立精选层、建立转板上市机制、优化投资者适当性管理、允许公开发行、引入公募等长期资金、完善摘牌制度、实施分类监管等。

　　上证报记者从权威渠道获悉，此次新三板深改将分步骤实施，在今日发布改革思路及总体方案的基础上，下一步，监管部门将根据总体改革方案尽快修改并发布所涉及的部门规章，全国股转公司则将配套修改所涉及的各类规范性文件和细则，经过必要的征求意见程序及技术系统准备后，市场将正式迎来一个“新新三板”。

　　证监会披露的新三板全面深改方案言少意多，以下这些隐含的政策要点值得投资者注意！

　　1、此次新三板全面深改的核心方向，在于畅通多层次资本市场间的有机联系，充分发挥新三板市场“承上启下”的作用，建立转板机制十分关键。

　　2、新三板深改并非精选层改革，而是涉及全市场、全流程的全面改革，基础层、创新层的制度供给也将进一步优化。

　　3、根据转板机制安排，满足一定条件的精选层企业将可直接对接交易所市场，这意味着，精选层企业的发行、交易、信息披露、监管要求将与交易所市场“找齐”，除公开发行外，连续竞价交易机制也值得期待。

　　新三板全面深改

　　“组合拳”包括五大举措

　　证监会新闻发言人常德鹏今日介绍，按照新三板改革的总体思路，证监会将重点推进以下改革措施：

　　□ 优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。

　　□ 完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

　　□ 建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。

　　□ 加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。

　　□ 健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。

　　深改涉及的自律规则已完成起草

　　全国股转公司今日发布信息称，正全面推进新三板全面深改的规则、业务、技术、人员、市场等准备工作。

　　全国股转公司新闻发言人表示，将按照深改总体方案，抓好发行、交易、分层、信息披露、投资者适当性、监督管理、市场退出及投资者保护等配套制度的制定和完善。

　　据悉，全国股转公司层面与此次改革相关的主要自律规则目前已完成起草，将适时向市场公开征求意见。

　　另外，在技术准备方面，发行承销、发行审核、交易等技术系统已完成主要功能开发；在人员准备方面，全国股转公司已成立负责公开发行并进入精选层审査的部门，配备了专职审査人员，近期还将启动内外部审查专家遴选工作；在市场准备方面，已制定推广了动员计划，将适时启动对挂牌公司、证券公司等市场主体以及地方政府、高新园区的宣介培训工作。

　　该新闻发言人表示，改革后，新三板将形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构。全国股转公司将通过转板、发行、交易、投资者适当性等差异化制度安排，提升新三板的融资功能和定价能力，改善市场流动性，发挥精选层示范引领作用，带动创新层和基础层企业成长升级提升挂牌公司质量、规范培育中小企业，促进新三板实现投融资平衡、形成良好市场生态。

　　核心方向是畅通多层市场有机联系

　　当前，我国经济面临下行压力，特别是民营经济、中小企业面临的困难增多，解决中小企业特别是优质中小企业在创新突破中的资本约束问题愈发迫切。市场各方对形成多层次、有机联系的资本市场体系，通过深化新三板改革缓解中小企业和民营经济融资难、融资贵问题，已经形成共识。

　　记者从权威渠道获悉，今年以来，证监会已多次对深化新三板改革，完善新三板市场建设，更好服务实体经济发展进行研究论证，并在此基础上确定了深化新三板改革的主要方向，即：

　　畅通多层次资本市场有机联系，充分发挥新三板市场承上启下的作用，建立新三板与其他板块之间顺畅的转板机制，实现多层次资本市场互联互通，为中小企业持续发展壮大铺平资本道路。

　　何谓新三板的“承上启下”作用？

　　权威专家表示，首先，新三板深化改革的过程，也是资本市场补齐服务实体经济短板的过程，从服务的企业对象看，新三板始终以服务中小企业为主，改革后，市场功能更加完善，与此伴随，市场的覆盖能力也将大幅提升，无论从行业门类，还是覆盖的企业发展阶段看，都将与交易所市场形成互补，最终提升资本市场整体运行质量和效率。

　　其次，新三板作为“承上启下”的市场层次，其改革发展将进一步促进资本市场的互联互通机制更加完备，此次改革涉及推出直接转板上市机制，有了这个通道后，会出现一部分新三板企业直接向交易所市场输送，这也有利于改进和提升交易所市场的资源池和公司质量。

　　再者，新三板全面深改是资本市场全面深改的组成部分，在传统IPO上市通道外，推出直接转板上市制度安排，可以给广大中小企业提供更多选择，方便其依据自身发展实际，选择合适自己的、更有效率的方式使用资本市场服务。

　　深改只是精选层改革？错！

　　此次新三板深改的重点举措之一在于完善市场分层，设立精选层，并在此基础上配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系。但需要注意的是，此次新三板改革并非精选层改革，而是涉及全市场、全部挂牌公司、全流程的全面改革。

　　权威专家表示，精细化分层是此次改革的抓手，背后是差异化制度安排的全面优化。新三板全面深改将针对中小企业特点，持续完善差异化的制度体系。

　　一方面，将优化发行制度，建立适合不同阶段企业特点的融资机制，提高效率，防控风险；另一方面，将改进交易机制，形成分层次的差异化投资者适当性制度，与挂牌公司公众化程度和风险控制需求相结合，充分发挥连续竞价、集合竞价、做市交易等多种交易制度的优势，提高市场吸引力。

　　与此同时，新三板市场还将按照科学监管、有效监管的总体要求：

　　一方面，建立对不同层次挂牌公司采取不同监管方式的制度安排，聚焦重点，将有限资源集中到公众化程度高、风险外溢可能性强的挂牌公司；

　　另一方面，着力提高科技监管水平，利用大数据、云计算和人工智能等技术手段，交叉验证，加强风险预研预判，及时发现违法违规行为，加大处罚力度，提高违法成本，维护市场秩序，保护投资者合法权益。

　　交易机制改革

　　可望引入连续竞价

　　从实际运行情况看，多数新三板挂牌企业通过在新三板挂牌，实现了规模壮大、技术升级、质量提升的转变，经过新三板的培育，应该有一个更顺利与交易所衔接的制度安排。这次改革的核心就在于提供、补足这个制度安排。

　　现行法律法规所规定的沪深交易所上市条件中，明确规定企业必须由证监会核准公开发行，同时，沪深交易所上市公司实施更为严格的信息披露要求、进行公开发行，交易则采取连续竞价的方式。

　　根据此次深改的转板机制安排，满足一定条件的精选层企业将可直接对接交易所市场。这意味着，精选层企业的发行、交易、信息披露、监管要求将与交易所市场“找齐”，除公开发行外，连续竞价交易机制也值得期待。

　　权威专家表示，直接转板上市机制下，为了新三板精选层企业能够更顺畅进入交易所市场，精选层企业在规模、属性、交易及发行制度供给、信息披露要求等方面就要与交易所上市的公司类似，这样才能实现平稳对接，两边“水位”不能一高一低。

　　市场人士预期，通过本次改革，新三板市场结构将更加完善，融资、交易等市场功能进一步增强，资源配置效率进一步优化。改革实施后，新三板将初步具备在多层次资本市场之间承上启下的功能，可以为各种类型的中小企业持续发展服务，这将对多层次资本市场体系发展形成长期利好。

　　东北证券研究总监付立春：

　　新三板深改总体超预期  政策效果将集中体现

　　付立春认为，此次新三板的改革具有里程碑意义，新三板正式从量的扩充步入质的升级，进入发展新时代。

　　他在接受采访时表示，新三板整体改革举措内容全面系统，不仅涉及发行、融资、交易、监管、退市等全流程，还包括了针对精选层和转板的重大创新。“总体上超出了市场预期，政策效果会更加集中体现。”

　　付立春认为，优化新三板融资发行制度，将可提高融资效率、降低融资成本，支持不同类型企业发展。对于优质的符合条件的企业而言，会有更多的发行融资对象、更高的融资规模、更合理的估值定价。

　　精选层的设计，将大大提升新三板的交易定价等功能。二级市场的活跃会对这些优质企业以及市场融资产生积极支撑作用。

　　建立转板上市机制，可以实现多层次资本市场的互联互通。转板机制是中国资本市场重大突破首创。在实行注册制的这个大方向前提下，可以降低企业跨市场转换的成本。这将增强新三板的吸引力，减少优质企业流失，提高资本市场的整体效率。

　　他表示，更加规范健康的公司治理，是新三板企业进行融资创新的前提，预计针对精选层企业的监管要求也会同步提高。在提高上市公司质量的背景下，也应当在出口端让一些不规范及无法持续经营的企业退出市场，形成市场的新陈代谢的良性循环，因此退市摘牌机制常态化是大势所趋。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新：

　　新三板改革有三大看点

　　董登新接受采访表示，此次新三板改革的看点主要有三个方面：

　　一是市场分层进一步精细化，原来的创新层和基础层的划分相对“粗放”，加入精选层后层次更加分明。形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构，将对质量参差不齐的挂牌公司进行细分，有利于提高监管效率，降低挂牌公司的挂牌成本。

　　二是优化发行融资制度，允许挂牌公司非定向公开发行股票，有利于支持不同类型挂牌企业融资发展，提高挂牌企业融资便利性。

　　三是转板机制落地，“将精选层和沪深交易所对接，实现多层次资本市场互联互通，这是切实可行的做法。”董登新认为，挂牌公司转板上市要求要在精选层挂牌一定期限，这对于企业的信息披露和经营稳定性等方面也是一个考验期，在此期间可以观察投资者对挂牌公司的认可程度和评价。

　　中国国际科促会理事布娜新：

　　创新层企业将更愿意留在新三板发展

　　布娜新认为，本次新三板深改方案出台，意味着新三板的二次创业正式吹响了冲锋号，所公开的五项措施体系严密、逻辑完整，最大亮点在于转板和精选层的有机结合。

　　新三板综合改革的差异化安排，必然使得创新层企业更愿意留在新三板发展，相信未来会有越来越多中小企业通过新三板这个平台发展壮大。

　　延伸阅读：

　　精选层与转板制度为重中之重

　　记者：盛波  编辑：王晓峰

　　期待已久的新三板改革终于落地！

　　整个新三板业界如久旱逢甘霖，再次活泛了起来。多位对新三板“从一而终”、在新三板跌入最低谷之时仍然坚守并摇旗呐喊的业内人士，止不住内心中满溢的兴奋。

　　迎来发展机遇

　　本次新三板改革涉及两条主线：即提升融资便利性、增强市场流动性。

　　“这次改革为未来的新三板给予了清晰定位、规划了发展方向，吹响了新三板第二次创业的冲锋号，新三板将迎来真正的发展之春。”新三板市场资深投资者、北京南山投资创始人周运南激动地说。

　　周运南认为，通过本次改革，新三板将形成“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，适应中小企业的各发展阶段需求，提供精准服务，更好发挥多层次资本市场中承上启下作用，补齐资本市场体系短板，促进形成良好市场生态。

　　联讯证券新三板首席分析师彭海认为，本次深度改革对于新三板的最大意义在于明确了新三板定位。

　　“此前虽然明确全国中小企业股份转让系统是全国性证券交易场所，但由于市场参与主体以主板IPO为主要目标，新三板更接近一级市场。此次精选层以及配套制度的改革明确新三板场内市场、独立市场的地位。”彭海说。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，此次改革对于新三板自身而言，除了解决了定位不清晰、供需失衡的主要问题，还对其融资功能下降、市场交易萎缩、摘牌数量明显增加等各大问题都给出了解决方案。

　　“此次改革可以说是意义深远的一次，主要在于直面这些问题，明确三板预备军的定位、并且以精细化分层为抓手推出配套措施（如公开发行、投资者适当性管理等），更是要推出转板机制，这有望激活新三板的自生能力。”诸海滨说。

　　精选层与转板制度

　　是改革重中之重

　　多位专家认为，此次新三板改革的五项措施，即优化发行融资制度；设立精选层；建立挂牌公司转板上市机制；加强监督管理，实施分类监管；健全市场退出机制，完善摘牌制度，重中之重为精选层及配套制度的出台，和转板机制的设立。

　　周运南认为，从时间紧迫性来看，目前新三板改革的重中之重是精选层及其差异化配套措施，因为“这对挂牌企业、投资者特别是二级市场投资者都是可以立竿见影的。”

　　诸海滨认为，精细化分层是筛选优质公司的重要工具，也是培育好公司的重要基础。而与精选层配套的公开发行和投资者适当性管理制度，有助于加强新三板的活跃度，目前新三板的个人投资者只有16万户，投资者门槛的适度降低是有望带来活水的。

　　市场认为此次改革的另外一大重点是转板机制的设立。

　　彭海认为，此次转板机制设定可以加快多层次资本市场建设，提升服务实体经济能力；企业亦可根据自身情况寻找符合自身定位的资本市场，随着企业的成长有不同层次的资本市场助力。

　　“转板通道更是直接的激励机制，新三板市场中有9000余家公司，今年提供约26.85%A股上会公司，输送了27.71%科创板公司，部分细分行业龙头或具备潜在实力。三板的后备军定位、并不与沪深交易所冲突，有望为沪深交易所输送细分领域的特色龙头。”诸海滨说。

责任编辑：陈志杰