息差、中收、利润均超预期！招行一季报深度点评|零售_新浪财经

原标题：息差、中收、利润均超预期！招行一季报深度点评

息差和中收表现超预期，驱动营收两位数增长

21Q1招商银行营收同比增长10.6%，略超出市场预期，除规模增长驱动外，主因息差预期外坚挺，手续费及佣金净收入也在高基数上进一步实现高增长。

营收强势下，尽管成本收入比较20Q1上升0.9pc至26.5%，拨备前利润增速仍延续20Q3以来改善趋势，环比20Q4提升3.3pc至9.7%；同时拨备计提规模与去年同期基本持平，最终归母净利润同比高增15.2%。

1. 息差预期外坚挺

鉴于2020年2月和4月，LPR_1Y分别下调10bp、20bp，LPR_5Y分别下调5bp、10bp，同时存量按揭贷款自2021年起开始重定价，此前市场预期招行21Q1净息差承压。

但考虑到20Q4招行多做了零售贷款资产证券化，同时信用卡加强风险管理、主动提升低风险优质资产占比，净息差基数低，21Q1净息差环比20Q4改善确定性较高。

即便如此，21Q1实际净息差为2.52%，环比上升11bp，上升幅度还是超出预期；同时，同比仅下降4bp，表现也超预期。

息差预期外坚挺受益于负债端与资产端的双重贡献。

负债端，招行以核心存款增长为主的策略进一步推动存款结构优化、成本率环比20Q4下降。虽然期末余额口径活期存款占比表现不突出，但日均余额口径，21Q1活期存款占比较2020年提升4.27pc至65.13%，在货币政策边际收紧环境中尤为难得。

资产端，21Q1招行适当加快贷款投放节奏，收益率相对较高的贷款占比提升，部分对冲了资产收益率同比下降的影响。

此外，21Q1招行开始逐步推进零售贷款结构调整，小微、按揭、信用卡、消费贷占增量贷款的比例分别为24.9%、12.0%、2.9%、6.2%。

一方面有序减少按揭贷款投放，增配个人经营性贷款和消费性贷款填补缺口；另一方面主动放缓信用卡增长节奏，提高准入门槛防患于未然。

2. 中收高基数上高增长

21Q1招行手续费及佣金净收入同比增长23.3%，在20Q1同比增长15.2%的高基数上，增速进一步提升。

一方面受益于经济活性恢复，结算清算及银行卡收入增加；另一方面则依托零售获客和AUM财富管理业务继续保持较快增速，带动财富管理收入（特别是代理基金、保险、信托）和托管业务收入同比高增，其中财富管理收入贡献了21Q1手续费收入增量的27.4%。

21Q1招行不良率环比年初下降5bp至1.02%，拨备覆盖率基本持平为439%。公司口径，不良率、关注率、逾期率、不良生成率环比20Q4分别下降5bp、6bp、5bp、14bp至1.04%、0.73%、1.11%、0.95%，贷款内部除其他零售贷款外，各项贷款不良率均实现环比下降，资产质量持续优化，拨备覆盖率高位稳定。

审慎原则下，个别资产风险阶段性暴露，但招行已及时将其划入不良并计提拨备，后续影响较为可控、不改整体向好趋势。

①21Q1公司贷款新生成不良33.88亿元，不良生成率环比20Q4上升31bp至0.77%（仍处于较低水平），主因个别客户杠杆率较高，盈利和现金流表现不佳，叠加疫情影响风险情况进一步加剧；

②21Q1信用卡新生成不良71.69亿元，贡献了全部新生成不良的62%，虽然不良生成率环比20Q4降幅显著，但仍在风险高发阶段。考虑到招行自2020下半年起已主动放缓信用卡投放节奏、提高客户门槛和风险偏好，预计后续不良生成率将持续快速下降。此外，截至21Q1末，公司仍处于延期还本付息状态的贷款余额为234.69亿元，占贷款总额的0.44%，风险敞口影响较小。

展望全年，营收端强势表现有望延续：一方面息差预期平稳、或有小幅上升，资产端受益于信贷需求旺盛支撑贷款利率缓慢回升、以及结构优化对冲存量贷款重定价影响，负债端招行存款优势突出，且核心存款增长策略下结构有进一步优化可能。

另一方面手续费及佣金收入高增长有望保持，一是去年同期受疫情影响银行卡收入、结算清算及代理信托和保险收入基数相对低，二是随着招行大财富管理战略推进，从MAU到AUM的转化率有望不断提升，支撑财富管理收入保持稳健增长。强营收下，招行资产质量稳健，拨备计提充足，业绩释放空间充足。

投资建议

维持2021-2023年净利润增速为12.85%、12.79%、12.62%，对应EPS为4.36、4.91、5.53元，BVPS为28.48、32.09、36.15元。因2021年行业景气度回升、公司业绩改善确定性较高，且公司明确大财富管理战略，利好零售竞争优势强化、巩固龙头地位，上调目标价至71.2元，对应2021年2.5倍PB，维持增持评级。

风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。

编辑/Ray