去库过程缓慢原油延续振荡|OPEC_新浪财经

原标题：去库过程缓慢原油延续振荡来源：陆家嘴大宗商品论坛

从5月开始，OPEC+执行大规模减产协议，原油价格稳步上行，供应减少、需求回升，推动原油市场重归平衡。8月，OPEC+放松减产协议，全球原油供应将逐渐增加，但大规模的减产仍使得供应低于往年，需求缓慢恢复，原油供需维持紧平衡状态，油价延续振荡格局。

一、全球原油供应环比增同比低

1、OPEC+放松减产协议

OPEC+放松减产协议。在7月中旬的OPEC+会议上，达成一致减产意见，在8-9月份OPEC+执行770万桶/天的减产协议，伊拉克等前期减产不达标的国家补偿减产84.2万桶。沙特估计，8月OPEC+有效减产规模为810-820万桶/天，8-9月减产上限为834.3万桶/天。俄罗斯也表示，将在OPEC+减产协议框架下，在8月增加原油供应。

OPEC+原油供应将环比增加。对比5-7月，5月，OPEC+执行970万桶/天的减产协议；6月，OPEC+除了执行970万桶/天的减产协议之外，沙特等海湾国家额外减产120万桶/天，减产规模共计达1090万桶/天；7月，墨西哥退出减产，OPEC+执行960万桶/天的减产协议，沙特等国不再额外减产；8-9月，OPEC+放松减产协议，执行770万桶/天的减产规模，叠加补偿减产，共计854.2万桶/天。

虽然放松减产规模，但OPEC+原油供应仍远低于往年。我们计算，按照8-9月OPEC+完全执行854.2万桶/天减产协议，预计OPEC+原油产量为3531.1万桶/天，对应OPEC原油产量（10国）约为1950万桶/天。6月，OPEC原油产量（10国）为1996.8万桶/天，如果8-9月OPEC+减产执行率能达100%，则OPEC+原油供应将不低于6月份。考虑到此次的边际变量仍然是在前期减产不达标的国家方面，预计8-9月的减产目标依然较难达成，但出于OPEC的压力，这些国家减产幅度也不会太小。OPEC+原油供应将环比小幅增加，但仍远低于往年。

OPEC10国6月原油产量及减产执行率

数据来源：OPEC，中辉期货研发中心

OPEC原油产量（不包含伊朗和委内瑞拉）万桶/天

数据来源：wind，中辉期货研发中心（注：灰色区域为7-9月OPEC原油产量预测值）

沙特原油产量（万桶/天）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

俄罗斯原油产量（剔除凝析油）万桶/天

数据来源：俄罗斯能源部，中辉期货研发中心

2、美国原油供应将继续回升

美国原油供应有继续增加预期。在石油价格战打响后，美国原油钻机数量断崖式下跌，原油产量也跟随下滑。7月，美国原油钻机数量仅减少8部，远低于4月、5月、6月的246部、156部、34部，钻机数量下滑幅度和速度明显放缓，且在近一两周内，小幅增加。另外，原油产量也逐渐回升，在今年6月12日当周跌至1050万桶/天后，美国原油产量开始小幅回升，截至7月底，美国原油产量1110万桶/天，较低位增加了60万桶/天。

美国原油产量（万桶/天）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国原油钻机数量（部）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

管道运输瓶颈问题再次显现。根据ESAI能源的北美观察报告，约270万桶/天的新管道项目将被推迟。由于法律层面原因，达科他州57万桶/天的Access管道（DAPL）及其计划扩建受影响，随着其他输油管道的满负荷，DAPL的关闭将造成瓶颈。另外，由于北达科他州管道外运量不足，预计铁路运输原油将增加约30-35万桶/天，从而导致对铁路更多依赖的巴肯原油价格走弱。如果不增加钻井平台和压裂人员的支出，巴肯油田将面临原油产量下滑、资本转移等问题。

巴肯原油产量有下滑预期。6月，巴肯原油产量101.80万桶/天，环比增加0.96万桶/天；新钻油井20口，环比下降13口；完工井13口，环比下降17口；开钻未完钻882口，环比增加7口。根据EIA预测，7月、8月巴肯原油产量分别为109.45万桶/天、111.26万桶/天，预计原油产量将受制于管道瓶颈而有所下滑，将降至100万桶/天以下，即使切换为铁路或卡车运输，预计仍将影响产量约20万桶/天。

美国巴肯原油产量（万桶/天）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

巴肯库存井数量及油井投产率

数据来源：wind，中辉期货研发中心

资本的转移，预计将使得二叠纪原油产量小幅回升。达科他州管道运输瓶颈，使得巴肯地区采用铁路或卡车运输，从而运输成本增加，从而资金吸引力下滑，更多的流向成本较低的二叠纪盆地。就目前二叠纪的原油生产情况来看，钻机数量止跌回升，预计随着8月5日DAPL管道关闭之后，二叠纪的原油产量将逐渐增加，且覆盖巴肯地区的减少量，美国原油供应量整体仍是缓慢增长状态。

美国二叠纪钻机数量（部）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国二叠纪原油产量（万桶/天）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

整体来看，OPEC+放松减产，原油供应将逐渐回升，但减产幅度相对可观；美国原油产量上升幅度较为缓慢，8月原油供应预计整体环比增长115万桶/天。

二、全球原油需求继续回升

1、全球经济逐渐恢复中

多国政策利好，推动后疫情时代经济恢复。7月，美国制造业PMI为51.3，环比上升1.5；欧元区制造业PMI为51.1，环比上升3.7，其中，德国制造业PMI为50，环比上升4.8，法国制造业PMI为52，环比下降0.3；6月，中国PMI为50.9，环比上升0.3；印度制造业PMI为47.2，环比上升16.4。7月21日，欧盟27国领导人在特别峰会的第五天达成了协议，计划设立价值7500亿欧元（约合人民币6万亿元）的复苏基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，剩余3600亿欧元作为低息贷款，用于资助成员国疫后重建。随着复苏基金逐渐落实到实体经济，欧洲经济预计将低谷反弹。另外，在7月底美联储会议上，美联储将基准利率维持在接近零的水平不变，并誓言将动用所有工具来支持受疫情冲击的经济，继续维稳各项政策措施。

就业市场恢复较为曲折，但整体向好。6月，美国新增非农就业480万人至1.38亿人，失业率11.1%，环比下降2.1%，就业市场处于持续恢复当中。然而从初次申请失业金人数来看，截至7月18日，为141.6万人，周环比小幅上升10.9万人。虽然就业数据表现较好，但二次疫情、受冲击的经济及就业市场难以在短期内迅速恢复至疫情前水平。因此，各国相继推出经济刺激政策，促进经济恢复以及保障就业市场。同时，就业市场的疲软也会影响经济以及原油需求，复工复产不到位，也将制约原油需求。我们认为，在强有力的政策刺激下，就业市场和原油需求将逐渐好转。

美国markit制造业PMI

数据来源：wind，中辉期货研发中心

欧洲制造业PMI

数据来源：wind，中辉期货研发中心

中印PMI

数据来源：wind，中辉期货研发中心

欧洲失业率

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国非农就业人数

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国失业率

数据来源：wind，中辉期货研发中心

2、欧美原油需求继续回升

欧美炼油厂原油加工量将继续回升。6月，美国炼油厂加工量为14.15百万桶/天，环比增加0.81百万桶/天，同比下降3.52百万桶/天；欧洲炼油厂加工量为8.5百万桶/天，环比增加0.06百万桶/天，同比下降1.18百万桶/天。美国原油需求恢复程度稍好于欧洲，夏季是欧美国家消费旺季，尤其是美国，季节性消费较为突出。按照往年，原油加工量在7-8月份将持续小幅增长，直至9-10月份开始秋季检修。今年因疫情影响，美国原油加工量在4月份跌至低位，随后不断回升，叠加需求旺季的到来，6月份美国炼油厂加工量增幅较大，与往年一致，7-8月份增幅稍有放缓，预计今年7-8月份，欧美炼油厂加工量将继续小幅增加。

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国原油下游需求虽然距离疫情前仍有差距，但正在逐渐恢复中。截至7月24日，美国炼油厂产能利用率为79.5%，较上月底回升4%，夏季为汽油需求旺季，产量上升较为明显，为915.8万桶/天，较上月底回升25.3万桶/天，与历史同期水平差距逐渐缩小。对照往年，预计在8月中上旬，汽油产量将继续保持增长趋势，临近9-10月份秋季检修期附近，汽油产量将小幅下滑，美国原油需求在8月仍将继续回升。

美国炼油厂产能利用率（%）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国汽油产量（万桶/天）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

3、国内原油需求维持高位

低价油陆续到港，国内原油进口量激增。6月，我国进口原油5318万吨，环比上升521万吨，同比上升1360万吨。5月，我国进口原油4797万吨，环比上升754万吨，同比上升774万吨。连续两月原油进口量环比增幅大于500万吨，我们认为，前期低油价我国购买的原油正陆续到港，大量的低价油进入市场，国内炼厂只能保持高开工率消耗原油。

为消耗低价油，国内炼油厂开工率及加工量持续处于高位。6月，我国原油加工量5787.2万吨，环比下降3.2万吨，同比增加9%。从炼厂开工来看，截至6月23日，我国炼油厂开工率82.18%，山东地炼厂开工率73.58%，均处于历史高位。

中国原油进口数量（万吨）

数据来源：wind，中辉期货研发中心

中国原油加工量及当月同比

数据来源：wind，中辉期货研发中心

国内炼油厂开工率

数据来源：wind，中辉期货研发中心

山东地炼炼油厂开工率

数据来源：wind，中辉期货研发中心

4、三大机构上调原油需求预期

ØEIA短期能源展望报告：将2020年全球原油需求增速预期上调19万桶/日至-815万桶/日。预计2020年美国原油需求增速为-212万桶/日，此前预期为-240万桶/日。

ØIEA月报：全球石油需求恢复或面临风险。新冠肺炎病例数不断增加给市场前景蒙上了阴云，使原油需求倾向于下行，2020年全球原油需求将下滑790万桶/日，将2020年石油需求预期上调40万桶/日至9210万桶/日。。受疫情封锁的影响，2020年第二季度全球原油需求同比下滑1640万桶/日，5月中国与印度的原油需求出现强劲反弹，全球原油需求降幅没有预期的那么严重。

ØOPEC月报：将2020年全球原油需求增速预期从-907万桶/日调整至-895万桶/日。预计2020年全球原油需求为9070万桶/日，前值为9059万桶/日。

三大机构对全球原油需求增速预测

数据来源：OPEC、IEA、EIA，中辉期货研发中心

三大机构对全球原油需求预测

数据来源：OPEC、IEA、EIA，中辉期货研发中心

整体来看，虽然有二次疫情的影响，但在各国经济刺激政策措施之下，叠加夏季为需求旺季，全球原油需求将继续小幅缓慢回升，预计上升幅度在90-100万桶/天。

三、原油将长期处于缓慢去库状态

1、原油库存高位小幅回落

美国原油库存高居不下。6月，美国陆上商业原油储备为539.2百万桶，环比上升6.9百万桶。截至7月24日，美国商业原油库存525969千桶，较6月底减少7558千桶，同比增加89424千桶，美国商业原油正逐渐去库，但去库幅度和速度较为缓慢，预计库存去化至往年同期水平仍将需要一段时间。另外，根据IEA月报数据显示，6月份浮式原油储存量从5月的历史高点下降3490万桶，至1.764亿桶。因浮仓套利失去经济性，浮仓去库早于陆上商业原油库存，未来浮仓和陆上商业原油库存仍将下滑。

美国商业原油储备及SPR

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国商业原油库存量

数据来源：wind，中辉期货研发中心

2、不同成品油去库程度差异较大

成品油间去库程度差异较大，成品油的顺利去库对原油去库至关重要。因夏季为汽油需求旺季，炼油厂低开工率低产量，汽油去库相对顺利。反观馏分燃料油，自从疫情爆发后，不断累库至高位后，近期库存并没有下滑趋势，持续高位波动，馏分燃料油主要用于生产柴油、取暖油、航空煤油，夏季是取暖油需求淡季，二次疫情以及经济尚未完全恢复，就业市场恢复也受阻的情况下，柴油和航空煤油需求有限，致使馏分燃料油库存高居不下。因此，馏分燃料油库存更多的可以反映出经济的恢复程度，若馏分燃料油开始顺利去库，则将进一步利多原油去库存，从而使得原油库存能尽快降至往年水平，馏分燃料油的库存需在未来进一步跟踪。

美国汽油库存量

数据来源：wind，中辉期货研发中心

美国馏分燃料油库存量

数据来源：wind，中辉期货研发中心

四、全球原油供需将维持紧平衡

供给端，全球原油供应环比小幅增加，但仍远低往年。OPEC+放松减产协议，减产规模由7月份的960万桶/天降至770万桶/天，叠加84.2万桶/天的补偿减产，减产规模环比下降105.8万桶/天至854.2万桶/天。美国原油产量维持在1110万桶/天，因达科他州管道运输瓶颈问题，预计资金将流向高产的二叠纪，加之钻机数量小幅回升，预计产量也将小幅增加。我们预计，8月原油供应预计整体环比增长115万桶/天。

需求端，全球原油需求处于持续恢复中。后疫情时期，多个国家出台一系列政策以推动经济恢复，预计在政策的刺激下，经济将由低谷反弹。另外，夏季为美国汽油需求旺季，炼油厂设备利用率以及汽油产量将逐渐回升。中国在上半年低油价时期购买的原油陆续到港，为释放库存，炼油厂将保持高开工率以消化低价油。我们预计，全球原油需求将继续小幅缓慢回升，上升幅度在90-100万桶/天。

整体来看，全球原油供给的增长幅度略高于需求的增长幅度，原油价格预计难以大幅度上行。考虑到在大规模减产的情况下，原油供应略小于需求，处于紧平衡状态，预计原油价格将继续维持在现有的价格中枢。

原油供需平衡（月度）