"铁三角"打造瑞幸始末：大钲资本黎辉已套现 愉悦资本刘二海被套

　　原标题：“铁三角”打造瑞幸咖啡始末：大钲资本黎辉已套现 愉悦资本刘二海被套

　　本报记者 王力凝 西安报道

　　4月2日，瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）自爆伪造交易额22亿元人民币。当日瑞幸咖啡股价暴跌了75.57%，市值蒸发了49.5亿美元，手起刀落，快意情仇。

　　从公司成立到上市只用了18个月，瑞幸咖啡创造了全球企业最快的IPO纪录。截至2019年底，瑞幸咖啡直营门店数达4507家，已经超越星巴克。

　　一路狂奔开店，瑞幸咖啡难以复制的商业模式背后，是一场资本“催熟”游戏：瑞幸咖啡和神州优车董事长陆正耀、大钲资本黎辉和愉悦资本刘二海，他们组成的“铁三角”，在运作了神州租车（0699.HK）和神州优车（838006.OC）之后，成功将瑞幸咖啡送向资本市场。

　　现在，随着瑞幸财务造假，“铁三角”似乎也在经受考验——此前大钲资本通过减持瑞幸咖啡已经收回投资，而愉悦资本却已深套其中。

　　愉悦资本最新向合伙人发出的信中称：“大家的利益都受到了损害，因为愉悦资本没有出售瑞幸任何一股。”4月3日，《中国经营报》记者联系刘二海本人，其电话始终处于无人接听状态。

　　陆正耀此前说，瑞幸咖啡的每一步，都经过深思熟虑的精密计算。不知他是否计算出瑞幸咖啡因为财务造假走到的这一步？

　　资本“催熟”瑞幸咖啡

　　瑞幸咖啡从成立到上市，资本的推波助澜功不可没。

　　虽然瑞幸咖啡创始人及CEO为钱治亚，但幕后操盘者实际为神州优车董事长陆正耀。

　　2017年11月，钱治亚辞去其神州优车副总经理，开始创业。陆正耀向神州优车员工发邮件称“愿意鼎力相助”。

　　瑞幸咖啡在其招股书中提到，公司的主要流动资金来源是历史股权融资活动产生的现金。

　　根据融资记录，成立瑞幸咖啡初期，钱治亚、董事陈敏用借款的名义给瑞幸咖啡6000万元，2017年陆正耀旗下公司给瑞幸咖啡无息贷款9470万元，之后又给了1.476亿元的无息贷款。2018年6月，瑞幸咖啡的天使轮融资1.899亿美元全部来自陆正耀旗下公司。

　　2018年6月，瑞幸咖啡完成了2亿美元的A轮融资，投资机构分别为大钲资本、愉悦资本、君联资本和新加坡政府投资公司（GIC）。2018年11月，瑞幸咖啡又完成了B轮融资。投资机构分别为大钲资本、愉悦资本、GIC和中金公司。

　　2019年4月，瑞幸咖啡上市5天之前，又获得了一笔1.5亿美元的融资，其中曾投资星巴克的贝莱德（BlackRock）投资了瑞幸咖啡1.25亿美元。

　　在瑞幸咖啡的融资背后，陆正耀和黎辉、刘二海形成了紧密的“铁三角”关系。

　　招股说明书显示，陆正耀家族为瑞幸咖啡第一大股东，持有969703股，占比30.53%；第二大股东为瑞幸咖啡创始人及CEO钱治亚，持有625000股，占比19.68%；第三大股东为陆正耀姐姐控制的Mayer Investments Fund，L.P．，持有393750股，占比12.4%；第四大股东为黎辉控制的大钲资本，持有377877股，占比11.9%；第五大股东为刘二海控制的愉悦资本，持有214471股，占比6.75%。

　　上市之前，瑞幸咖啡通过融资拿到了近10亿美元融资。上市之后，瑞幸咖啡又拓宽了融资渠道。2019年5月IPO时，瑞幸总计募集资金5.23亿美元。2020年瑞幸申请后续发行1200万股美国存托股票（ADS），还宣布将发行4亿美元的可转换债券。

　　上市之后，瑞幸咖啡通过“首杯免费”“买二送一”“买五赠五”“轻食五折”“百万打开抽奖反现金”等活动打起了价格战，这个和当年神州租车发动“50元新车风暴”何其相似。

　　从神州租车开始的资本传奇

　　早在瑞幸咖啡之前，刘二海和黎辉就是陆正耀资本圈的“贵人”，三人是相识10多年的老朋友。

　　早在2005年，当时已经是成功商人的陆正耀，在美国AAA（American Automobile Association）和携程上市的启发下，创办UAA（联合汽车俱乐部），主攻中国汽车售后服务市场。创办几个月之后，联想投资执行董事刘二海造访陆正耀，联想投资成为了UAA最早的投资人，2006年3月以800万美元“股权加债券”入股UAA。

　　UAA一直没有找到自己的经营模式，甚至研究过洗车店、修车铺、卖雨刷器。到2007年，UAA营业收入3.8亿元，利润不到4000万元，摆脱不了“烧钱”模式。2017年12月，陆正耀转身至租车领域，成立了神州租车。

　　要扩张市场，需要源源不断的资金，2010年经由刘二海搭桥，联想控股仍以股权加债权的方式，向神州租车投入12亿元，还通过其控股的汉口银行为神州租车提供10亿元综合授信。随后，联想控股通过追加投资，获得了神州租车65.5%的股份，成为绝对的控股股东。

　　2012年1月，神州租车向美国证券交易委员会递交IPO申请，成为2012年首家启动赴美上市的中国公司。随后因为美国中概股行情低迷，神州租车撤回了上市申请。

　　首次冲击IPO失败之后，已经观察其两年的美国PE机构华平投资认为机会来了。彼时，华平投资向其输血2亿美元。当时，黎辉在华平投资负责华平在中国的投资业务，并于2012年成为华平全球管理决策委员会成员，2013年升任亚太区总裁。

　　2014年，神州租车在香港上市，刘二海和黎辉都是神州租车的董事。2016年，黎辉从华平投资辞职，任职神州专车的运营主体——神州优车的副董事长，从事公司战略和资本运作。

　　一年后，华平资本和联想资本通过减持神州租车股权，分别套现超过31港元和16亿港元。

　　2015年，由原君联资本TMT核心团队刘二海、戴汨、李潇等人成立了愉悦资本，主要投资于早期和成长期TMT及创新消费领域。2016年底，黎辉成立了大钲资本，主要关注消费、服务及医疗行业领域内的投资机会。

　　2018年，伴随着代言人汤唯和张震的广告刷屏，横空出世的瑞幸咖啡开始快速扩张，愉悦资本和大钲资本这两家年轻的创投机构也开始走向台前。

　　相伴最久的刘二海“失手”

　　“如果利用了新基础设施，就能构建新的价值体系，成为了不起的公司。”

　　2019年8月底，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海回到西安——他读研究生的地方，在一场创投会议上发表了题为“新基础设施时代”的演讲，称瑞幸咖啡就是中国“新基础设施”的引领者。

　　2018年，刘二海也在西安参加了同样一场创投会议，当时有参会嘉宾在对话环节对瑞幸咖啡的营利模式提出置疑。相较于一年前，当时刘二海显得更加意气风发，因为这场会议的3个月前，刘二海投资的瑞幸咖啡登录美国纳斯达克市场，当时的市值近50亿美元。

　　从2005年的UAA开始，刘二海是陪伴陆正耀时间最长的投资者。在瑞幸咖啡的发展中，刘二海也在各种场合为其“站台”。

　　在前述2019年召开的创投会议上，刘二海认为，瑞幸构建了不一样的价值体系，像星巴克和大多数传统咖啡店基本是线下模式，而瑞幸构建的新的价值体系是：线下迅速铺店抢占市场，线上获取用户流量，再加上全球供应链，精准触达用户，实现快速发展。

　　2020年4月2日，在瑞幸咖啡自爆营业收入虚增22亿元人民币之后，瑞幸咖啡资本狂欢背后，由陆正耀、黎辉和刘二海三人组成的“铁三角”再次受到市场关注。

　　在2020年1月举行的一场经济任务颁奖典礼上，刘二海说他和钱治亚持有瑞幸咖啡一股都没有卖，舍不得。

　　4月3日，愉悦资本向其合伙人发出的公开信显示，愉悦资本似乎也成了受害方。公开信称，愉悦资本闻听此事非常惊讶，大家的利益都受到了损害，因为未出售瑞幸的任何一股。此外，愉悦资本采取了快速的行动来应对，得知消息几小时后，召集了合伙人全体会议。接着当晚又与法律顾问举行了电话会议，寻找保护投资人利益的最佳方式。

　　另外，根据愉悦资本公布的持有瑞幸咖啡的情况，其愉悦资本二期持有3300万美元，占基金规模的10.3%，每股成本6.68美元；Joy Opportunity持有4900万美元，占基金规模的15%，每股成本11.75美元。

　　4月2日，瑞幸咖啡收盘股价暴跌了75.57%，收于6.4美元/股。这也意味着，愉悦资本持股市值已经开始亏损。

　　相较于刘二海的坚守，“铁三角”中的黎辉则显得更为精明。公告显示，2020年1月8日，大钲资本减持了瑞幸咖啡3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现2.3亿美元，减持后已收回当初对瑞幸资本的投资。随后大钲资本继续“逃跑”，持股比例已下降到8.59%。

责任编辑：程立