出海记：金融界带你一文读懂在线保险产品及服务平台慧择控股|慧择_新浪财经

原标题：出海记：金融界带你一文读懂在线保险产品及服务平台慧择控股来源：金融界网站

金融界美股讯北京时间2月6日，深圳慧择保险母公司慧择控股（以下统一称“慧择”）向美国证监会提交招股申请文件，预计将于2月12日登陆纳斯达克市场。Seeking Alpha刊文称，虽然慧择最终的募资额度定为4800万美元，远低于去年9月首次递交申请时的1.5亿美元，且企业也面临着一些特定风险，但是业绩表现和估值都较为合理，还是颇值得美国投资者考虑的。

概览

慧择已经递交申请，计划发行美国存托股票（ADS），融资4800万美元。

该公司开发了一个中国线上保险服务市场。

慧择成长迅速，财务表现可圈可点。

每股10.40美元的ADS发行价格区间中值看上去也较为合理。

公司与技术

慧择总部位于中国深圳，创建于2006年。他们开发了一个线上市场，保险公司可以通过他们的单一平台向消费者提供各种保险产品和服务。

管理层以创始人、董事长兼首席执行官马存军为首，后者之前曾任华安保险高管。

慧择是属于保险中介，主要帮助保险公司获得更大的客户群，其模式不受承保风险的威胁。

该公司专注于提供各种长期人寿和健康相关保险产品，以及财产险和意外险等，期限至少一年，而管理层称，“这些产品当中很大一部分的缴费周期都达到20年或者以上”。

截至2019年6月底，该公司已经累计为580万保险客户提供过服务，其中大部分都属于较为年轻的世代，而公司的保险商合作伙伴多达67家，管理层称后者“代表了中国全体注册保险机构当中的很大一部分”。

此外，根据Oliver Wyman的一份研究报告，以2018年总承保费计算，慧择已经成为中国市场上最大的长期人寿和健康保险产品及服务第三方平台。

慧择最主要的收入来源是保险商伙伴支付的佣金。

2019年上半年当中，慧择总计提供了214种人寿和健康保险产品，861种财产和意外保险产品，而前者占据了公司佣金收入的89.9％。

慧择的人寿和健康保险当中，大病的覆盖是一个亮点，如果消费者罹患了保单涵盖的重大疾病，就将获得一大笔保金。

慧择的主要投资方包括达晨创投和创东方等。

客户获取

作为与保险商伙伴合作计划的一部分，慧择通过专业财经媒体和社交网络渠道直接销售其产品。

该公司也利用社交媒体意见领袖和金融机构的影响力去推广其服务。

此外，慧择还有自己的会员计划，用户可以用自己的点数在移动app或者网站上兑换慧择从第三方提供商处购得的各种礼品和服务。许多行动都可以获得点数，比如签到、邀请朋友，以及对保险产品做评价等。

伴随公司运作逐渐上规模，销售支出相对于营收的百分比迅速降低。

以每投入1美元销售支出能够带来多少美元新增营收计算的销售有效率在各个不同周期内呈现出持续扩张的态势，最近一个周期达到3.8。

市场与竞争

根据Mordor Intelligence于2018年发布的一份研究报告，中国线上保险市场的规模2019年预计将超过790亿美元，从2019年到2024年的预期复合年均增长率将达到41％。

中国保险行业协会的数据显示，在2018年上半年当中，中国线上保险市场的财险保费增长迅速，达到了326.4亿元人民币（约合46亿美元），同比增幅高达37.3％。

中国线上保险提供商的保费收入2019年预计将超过3000亿元人民币（约合421.6亿美元）。

以下即中国线上保险保费2013年到2017年的具体增长情况。

管理层表示，慧择的主要竞争对手包括其他线上第三方保险产品及服务平台、传统保险中介机构、大保险公司的线上直销渠道、从事保险销售的互联网公司，以及其他线上保险科技公司等。

财务表现

慧择近期的财务业绩可以概括如下：

营收大幅度增长

毛利润增长，毛利润率略有降低

运营利润变化不定，但是已经接近收支相抵

运营现金流增长

以下即来自该公司文件的具体财务细节数据。

截至2019年9月30日，慧择持有现金3640万美元，负债4940万美元。

截至2019年9月30日的十二个月内，慧择自由现金流2830万美元。

慧择

不计承销商“绿鞋期权”，慧择计划发售465万股代表A类普通股的美国存托股票（ADS），发行价格区间中值为10.40美元，以此计算，IPO总收益约4840万美元。

已经有近十家企业投资人表示有兴趣在IPO时以发行价格购入股票，最高可能的购入额度达到5000万美元，实质上相当于全部IPO股票。

A股每股对应1票表决权，而董事长、首席执行官马存军将拥有全部B股，后者每股对应15票表决权。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权架构的企业股票为成份股。

假设IPO以中值价格成功完成，则公司对应的企业价值大约为4.97亿美元。

不计承销商“绿鞋期权”、定向增发或限制股等，慧择公开流通股票将相当于公司发行在外全部股票的大约9.06％。

根据最新文件，慧择计划将IPO净所得用于下列用途：

——投资于科技和大数据分析，以进一步提升客户获取效率，强化风险管理能力；

——产品设计和开发；

——一般性企业用途和潜在的投资机会。

IPO承销商为花旗、老虎证券和华盛证券等。

慧择是中国一家快速成长的线上保险市场，目前已经基本上达到了扭亏为盈，运营现金产生能力强大，近十二个月自由现金流为2830万美元。

销售支出相对于营收的比率大幅降低，而销售有效率依然保持高水平。

现在，中国金融服务消费者正越来越习惯于通过手机或者其他终端在线上处理一切，这就意味着线上保险市场的前景是非常可观的。

法务层面，和许多寻求登陆美国市场的中国企业一样，该公司采用了所谓可变权益实体（VIE）架构。这种架构之下，美国投资者将只拥有相关离岸企业的运营结果的契约权利，而不拥有标的资产。

这就造成了一个法律上的灰色地带，如果管理层改变契约条款，或者是中国政府对这种安排的适用法规进行调整，投资者就将面对可观的风险。有意于这一IPO的投资者必须预先将这一结构层面的不确定因素纳入考虑。

去年9月，慧择递交的第一份申请文件当中，预期的IPO融资额度为1.5亿美元，而最终确定的额度尚不及其三分之一。融资的缩水，一方面可能与美国IPO市场的急剧降温，以及近期很多中国股票后IPO表现欠佳有关，一方面也可能有估值进行了调整的缘故。

当时，一些财经媒体对慧择的针对性分析发现，虽然该公司运营表现可圈可点，但依然有两大不可忽视的风险：首先，虽然慧择的保险商合作伙伴多达数十家，但是其中最大的两家合计，就占据了2018年总营收的40％。其次，通过社交媒体意见领袖，以及金融机构获取的非直接销售收入在2017年、2018年和2019年上半年分别占比69％、75.1％和74.5％。总之，慧择的业务还高度依赖于大客户，高度依赖于第三方渠道，这自然是IPO投资者所不应忽略的。

最终确定的发行价格该如何判断？虽然美股市场上还没有上市的线上保险平台，但是已经有类似的金融服务独立市场，比如LendingTree，可以作为慧择估值的参照。

相比之下，慧择的每股盈利要比LendingTree逊色不少，但是两家公司完全是处在两个不同的时间点上，慧择还是在其发展的很早期阶段。考虑到慧择的增长速度更快，其市销率和企业价值/营收比率等看上去就要比对方更具吸引力。

总体来说，慧择的IPO定价还算是比较合理。