科创板开板五月运行平稳 多家公司破发市场估值回归理性

原标题：科创板开板五月运行平稳 多家公司破发市场估值回归理性

    ●长江商报记者 徐佳

    从2018年11月5日“科创板并试点注册制”的正式提出，2019年3月22日上交所正式披露首批9家受理企业的招股书，到4个月后首批企业挂牌上市，科创板发挥着助力国家产业转型升级、助力资本市场与科技创新企业深度融合的“试验田”的作用，整体运行平稳，为多层次资本市场注入活力。

    截至2019年12月15日，上交所全部已受理184家企业的科创板上市申请。其中，23家审核状态为“终止”，7家中止审核，2家暂缓审议，25家提交注册，72家注册生效，2家终止注册，1家不予注册。

    其中，泽璟制药、百奥泰等亏损企业的过会，则是科创板具有较大包容性的重要体现，也是上市公司业绩门槛的重要突破。

    上海证券交易所副总经理阙波日前表示，科创板注册制到目前为止，运行平稳，建立了一套比较完备的制度体系，发行上市的条件更加包容，审核公开、透明，审核预期大大增强。

    盈利指标相对淡化的同时，科创板企业的高成长性也成为市场关注的焦点。同花顺数据显示，去年前三季度，70家已上市或即将上市的科创板公司合计实现营业收入822.29亿元，平均每家公司实现营收11.75亿元；合计实现净利润110.4亿元，平均每家盈利1.58亿元。其中，54家公司净利润为正增长，12家公司净利润出现不同程度下滑。从增速上来看，过半企业净利润增速超过20%，高成长性特征明显。

    不过，随着新股供给常态化、投资者参与热情趋稳，科创板估值将逐渐回归理性。不少业内人士认为，破发现象的出现，是市场回归正常的体现。这也对科创板上市公司的质量提出更高要求，只有真正的“硬实力”企业，才能获得更多投资者青睐。

    过半公司净利润增速超20%

    从收入规模上来看，2019年前三季度，70家已上市或即将上市的科创板公司合计实现营业收入822.29亿元，平均每家公司实现营收11.75亿元。

    其中，中国通号（688009.SH）为科创板当之无愧的“盈利王”。前三季度营收和净利润分别为281.21亿元、28.12亿元。据了解，中国通号为央企通号集团旗下主营轨道交通控制系统、工程总承包的上市公司，2010年末成立，2015年8月在香港联交所主板上市，2019年7月22日作为首批科创板上市企业，实现"A+H"两地上市。

    有着“非洲手机之王”美誉的传音控股（688036.SH）在70家科创板上市公司中营收规模仅次于中国通号。2019年前三季度，传音控股实现营业收入168.55亿元，这两家公司也是科创板中仅有的营收规模突破百亿的上市公司。

    除上述两家公司之外，容百科技、中国电研、晶晨股份、澜起科技、光峰科技、华熙生物、中微公司、嘉元科技、昊海生科、久日新材、金山办公、卓越新能等12家公司前三季度营收规模也在10亿元阵容之内，分别为30.98亿、19.93亿、17.06亿、13.84亿、13.52亿、12.88亿、12.18亿、11.73亿、11.45亿、10.58亿、10.42亿、10.22亿元。

    与此同时，杭可科技、华兴源创、西部超导、南微医学、交控科技等公司前三季度营业收入在9亿元左右，年底有望突破10亿元大关。

    此外，包括上述公司在内的67家公司营收规模在亿元之上，芯源微、新光光电、宝兰德等三家公司营业收入不足1亿元。

    从盈利能力上来看，同花顺数据显示，在已披露相关数据的公司中，65家科创板上市公司综合毛利率平均值为53.34%，68家公司净利率平均值为20.45%，整体盈利水平稳定。

    其中，微芯生物、虹软科技、佰仁医疗三家公司销售毛利率超过90%，分别达96.09%、94.15%、91.35%，但销售净利率排序则相反，分别为16.2%、34.32%、44.65%。

    包括上述三家公司在内，30家科创板上市公司销售毛利率超过50%。毛利率最低的容百科技为13.26%，对应净利率5.11%。

    此外，净利率最高的为柏楚电子，高达68.71%，其毛利率也超过80%。芯源微、航天宏图两家公司净利率不足1%，分别为0.96%、0.75%。普元信息、安恒信息报告期内出现亏损，对应净利率分别为-1.07%、-8.82%。

    从净利润水平来看，70家公司前三季度合计实现净利润110.4亿元，平均每家盈利1.58亿元。除了中国通号、传音控股盈利能力位居前二之外，澜起科技、华熙生物分别以7.44亿元、4.16亿元的净利润紧跟其后。安恒信息、普元信息为70家中仅有的两家出现亏损的上市公司，分别亏损4150.47万元、190.23万元。

    从净利润增速上来看，66家已披露数据的公司净利润增速平均值为54.26%。其中，54家公司净利润为正增长，12家公司净利润出现不同程度下滑。

    具体到公司，传音控股、中微公司、交控科技净利润同比分别增长7.32倍、3.99倍、3.25倍，业绩增长强劲。致远互联、铂力特、嘉元科技、山石网科、睿创微纳、安博通、航天宏图等公司净利润增速超过100%。38家公司净利润增速超过20%，占比过半。

    此外，新光光电、天准科技净利润降幅超过50%，分别为-53.03%、-80.12%。

    多只股票相继破发市场回归理性

    与此前市场对科创板预期较高，多只新股上市即获得超高的市盈率有所不同，随着市场热度降温，投资者回归理性，科创板多只新股“破发”，估值逐渐趋于合理。

    资料显示，2019年11月6日，科创板正式开板交易三个半月，昊海生科开盘不久就跌破89.23元/股的发行价，成为科创板第一只破发的股票。当日，久日新材也跌破66.68元/股的发行价。此时，昊海生科、久日新材仅上市六个、两个交易日。在这之后，容百科技、天准科技、杰普特、新光光电等相继破发。

    截至2019年12月13日收盘，杰普特、卓越新能、久日新材、祥生医疗、昊海生科等公司仍处于“破发”状态。

    长江商报记者梳理发现，在已破发的这几家公司中，昊海生科、久日新材等此前已有H股或新三板上市经历。此外，估值高于同行、业绩“变脸”等也是上述公司相继破发的重要因素。

    具体来看，同花顺数据显示，截至2019年12月13日，昊海生科以高达89.23元/股发行价创下目前科创板最高发行价纪录，公司发行市盈率38.28倍，而同行业市盈率则为32.15倍。

    同时，昊海生科也是首家A+H科创板企业。早在2015年4月30日，昊海生科就已登陆H股市场，发行价为59港元/股。近4年来，昊海生科在港股市场上，股价绝大部分时间处于破发状态，最低只有32.2港元/股。截至2019年12月13日收盘，昊海生科港股价格44.2元，市盈率18.29倍，A股价格88.2元，市盈率40.58倍，港股价格几乎为A股的一半。

    不仅如此，昊海生科号称“玻尿酸第一股”，但全球最大规模产量最高的玻尿酸生产企业是华熙生物，盈利能力远超昊海生科。截至2019年12月13日收盘，华熙生物报83.19元，低于昊海生科的88.2元。

    与昊海生科相似，久日新材此前曾在新三板挂牌，去年10月15日摘牌，为国内最早生产ITX光引发剂的企业，在该产品细分市场处于垄断地位。在新三板的最后一个转让日，久日新材总市值19.93亿元，此前公司总市值长期都在10亿元至15亿元之间。

    去年11月5日久日新材在科创板上市，发行价格66.68元，发行市盈率39.97倍，而化学原料和化学制品制造（C26）行业最近一个月平均静态市盈率仅为16.9倍。截至2019年12月13日收盘，久日新材股价59.43元，市盈率21.42倍，总市值66.1亿。

    与上述情况有所不同，第三家破发的上市公司为容百科技，主要对大客户比例动力的应收账款及应收票据2.06亿元逾期，存在无法回收的风险。目前容百科技最新股价26.88元，略高于26.62元的发行价，市盈率仍高达54.94倍。

    此外，杰普特、新光光电、天准科技等公司前三季度均出现业绩“变脸”，净利润分别为5650.13万、1453.41万、1541.81万元，降幅18.61%、53.03%、80.12%。

    对于科创板公司相继破发，市场大多认为这是市场趋于成熟的反应。例如在中国香港市场，新股上市首日破发率在15%左右，而在美国上市的中概股首日破发率有时候高达40%。只有高质量的公司，才能在市场上获得投资者青睐。

    武汉科技大学金融研究所所长董登新向长江商报记者表示，科创板公司上市首日破发是正常现象，如果上市若干交易日后才破发，更加正常。科创板公司股价破发，一定会促使网下询价重心下移。反之，如果新股涨幅过大，则又会促使网下询价重心上移。

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