周四机构一致看好的十大金股

原标题：周四机构一致看好的十大金股

韦尔股份（603501）点评：参与投资半导体基金 提升公司半导体实力

　　类别：公司 机构：长城证券（002939）股份有限公司 研究员：邹兰兰/郭旺 日期：2019-12-18

　　参与投资半导体基金，提升公司半导体设计实力：公司拟通过境外全资子公司以现金方式出资5000 万美元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金。该基金总认缴规模为20,000 万美元，将重点参与境内外集成电路领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。公司为国内领先的半导体分销和设计企业，自主设计的TSV、LDO 产品均具备较强的竞争力，处于行业领先位置。通过此次投资，公司将加强其半导体设计领域的竞争力。

　　多摄新机持续放量，摄像头需求扩容超预期：从手机厂商近期发布的新机来看，搭载摄像头数量和像素持续提升，最近华为发布的nova6 5G 采用后置40M +8M+8M 的三摄组合，前置采用了32M +8M 的双摄组合。在多摄手机出货持续放量的带动下，手机后置三摄和四摄渗透率超预期增长，2019 年Q3 智能手机后摄出货占比中，双摄占比30%，三摄占比26%，四摄占比22%，四摄占比大幅提高。在多摄需求的带动下，Q3 手机摄像头传感器出货量达到了13 亿颗，同比增长14%，远高于智能手机出货量的增速。

　　CMOS 芯片供不应求，量价齐升前景可期：目前高端CMOS 芯片供应持续紧张，三星策略性放弃2000-4000 万像素部分型号CIS 的供应。此外预计索尼明年2 月会有64M 产品，豪威明年下半年64M 产品开始供货。由于高端CIS 产品从晶圆开始生产到做进模组至少需要4 个月时间，预计明年全年整个CIS 的产能或都将处于紧张状态。公司为全球第三大CMOS供应商，作为国内CMOS 芯片的核心标的，有望充分受益于CMOS 市场的增长以及国产替代趋势下带动的巨大需求。

　　维持“推荐”评级：我们看好CMOS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS 芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高。考虑到CMOS 需求旺盛，上调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为7.12 亿元、24.95 亿元、33.43 亿元，EPS 分别为0.82 元、2.89 元、3.87 元，对应PE 分别为183.95X、52.49X、39.18X。

　　风险提示：国产化进度不及预期，CMOS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。

南洋股份（002212）首次覆盖报告：政策和安可后周期驱动、业务拐点到来 中电科入股打开新局面

　　类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：田杰华日期：2019-12-16

　　源起：收购网络安全老牌领导厂商“天融信”的由来公司于2016 年底收购天融信，2017 年天融信并表后，安全业务占比历年不断提升。大安全战略深化，安全解决方案持续推进。

变局：中电科入股，开启成长新局面

　　2019 年11 月，公司大股东郑钟南及二股东明泰资本合计转让5.01%股本给电科网信，转让完成后，电科网信成为公司第三大股东。我们认为中电科的入股有利于引进中电科体系资源，打开发展的新局面。

　　大势：受益于网络安全政策、安可后周期驱动(1)网络安全政策驱动安全需求增长带来增量市场。(2)安可后周期驱动，在关键领域的国产替代，网络安全产品需求不断增加。公司已发布一系列国产化软、硬件网络安全产品，适配各类国产平台，目前已在党政军规模应用。

　　内功：数年研发储备积累已久，预计业务拐点到来天融信注重研发，投入占比维持在22%以上，领先于目前网络安全行业中的头部厂商。公司研发储备已久，我们预计业务拐点到来，体现在：(1)安全服务业务占比提升，有望成为重要的新增长点(2)云计算领域发力，全新超融合产品问世(3)云安全和工控安全产品实力雄厚，未来需求量大(4)融入AI 等新技术，防火墙等传统优势产品的市场份额仍在提升。

人和：增渠道、对外合作开“外和”，股权激励促“内和”

　　(1)对外：2019 年是渠道元年，与合作伙伴建立完善的渠道合作体系，精选分销产品，快速占领市场；与腾讯云合作，在多领域进行技术、产品、方案的融合和创新。(2)对内：股权激励覆盖核心业务人员，激发积极性。

投资建议

　　公司受益于政策和安可后周期驱动，预计业务拐点到来，中电科入股打开新局，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.56/6.02/7.62 亿元(还原股权激励费用的归母净利润分别为5.96/7.02/8.13 亿元)，EPS 分别为0.39 元/0.52元/0.66 元，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，业务进展不及预期，政策和需求落地不及预期

恒顺醋业（600305）公司动态点评：人事变动提预期 期望进入新时代

　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期：2019-12-16

事项：公司公告董事长变更，提名杭祝鸿同志为恒顺董事长。

　　董事长变更，公司改革预期升温。公告提名杭祝鸿同志为恒顺董事长，经过股东大会审核通过可正式任职。杭祝鸿此前担任镇江市政府秘书长一职，根据新闻报道，杭祝鸿曾于2019 年7 月参加镇江市国企改革发展大会。由工作背景判断，新董事长可以更好的协调各种社会资源，我们猜测后续应该会对恒顺的顶层设计提供帮助。可能标志着公司改革迈进一步。

　　恒顺身处调味品好赛道，自身品牌基础扎实。恒顺是食醋行业龙头，品牌基础扎实深厚，但市占率约10%处于偏低水平。公司改革预期始终存在，市场一直期望恒顺突破体制束缚。近年来我们看到公司内部机制在逐步完善，比如薪酬、考核、激励等，但与调味品其他龙头企业相比仍有差距。改革如果能在内部激励、市场营销等方面突破，类比山西汾酒（600809）的改革效果，恒顺大概率会进入新增长阶段。

　　两大不平衡问题有待解决，恒顺未来发展空间广阔。恒顺当前面临两大不平衡问题：一是渠道发展不平衡，以KA 与传统渠道为主，餐饮渠道占比较低；二是区域发展不平衡，公司过度依赖于华东市场。

　　目前正在着力解决：已经开发大包装产品应用于餐饮市场，同时加强华东以外市场的开发与拓展(新增杭州、武汉样板市场)。如果激励到位，公司采取更加市场化的运作手段，加速渠道与区域扩张，未来业绩可期。

　　盈利预测与投资建议：公司人事变动后，猜测会有系列动作出台，以推进改革进度。市场潜在预期可能提高，但市场行为的落地仍需不断跟踪。我们暂维持原有盈利预测与评级不变，预计19-21 年营收增速分别为9.1%/12.2%/11.6%；净利润增速分别为16.4%/14.7%/12.6%，EPS 分别为0.45/0.52/0.58 元，维持“推荐”评级

　　风险提示：改革进度低于预期、省外扩张不及预期，原材料价格波动，食品安全问题

航锦科技事件点评：关注公司战略转型

　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞/邹刚日期：2019-12-16

航锦科技（000818）发布公告：预计2019 年盈利：2.9 亿元-3.3 亿元，同比下降34%—42%。

投资要点：

　　化工板块拖累业绩，集成电路板块表现亮眼。公司业绩下滑，一方面是去年同期有可供出售金融资产处置收益8200 万元，另一方面是受烧碱等产品价格下降影响，化工板块利润同比下滑51%—57%。

　　与此同时，受益产品需求增长和公司新品的批量化供应，公司集成电路板块业绩表现亮眼，预计实现净利润1.6 亿-1.8 亿，同比增长37%—54%，集成电路板块成为公司主要利润来源。

　　调整战略变更组织结构，看好公司集成电路板块发展前景。公司将电子板块发展战略由产业链上下游一体化，调整为打造军民两用芯片的专业型企业，并相应以长沙韶光为平台，对集成电路板块进行了组织结构调整和资源整合。在安可工程大力推进，以及华为供应链国产化的双重历史机遇下，随着后续公司新一代GPU、射频材料/器件等重要新品的陆续落地，公司集成电路业务将实现从单一军工产品向军民品并举的转型，迎来新一轮成长。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司重大不确定性相继落地，未来随着化工板块增量业务贡献业绩，集成电路板块的新产品在军工、5G 等重点领域开始发力，公司业务结构更加优化稳健，集成电路主业更加突出，公司在新战略下有望实现高成长。化工产品业绩下滑，一次性费用增加，预计2019-2021 年归母净利润分别为3.16 亿元、4.40 亿元以及5.27 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.64 元及0.76 元，对应当前股价PE 分别为26 倍、19 倍及16 倍，看好未来业绩回升和集成电路板块前景，维持增持评级。

　　风险提示：投资子公司发展不及预期；债务重组不及预期；化工业务企稳不及预期；公司盈利不及预期。

国轩高科：可转债发行启动 持续扩产抢占市场

　　类别：公司 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：周然/赵腾辉 日期：2019-12-16

1.事件

　　公司发布公开发行可转换公司债券发行公告，总共发行不超过18.50亿元。

2.我们的分析与判断

　　可转债发行启动，资本结构有望优化。2019 年10 月18 日，公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019 年12 月4 日，公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5 亿元，发行期限6 年，主体评级、债项评级均为AA，配置价值较高。

　　若最终可转债实现大比例转股，将有助于缓解公司资金压力，降低财务杠杆，优化资本结构。

　　持续扩产抢占市场，可转债有望助力项目快速落地。目前，公司正在加快前次募集资金项目的建设，其中南京国轩“年产3 亿Ah 高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh 高比能动力锂电池项目”，国轩电池“年产4GWh 高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产，上述项目全部达产后，预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目，募集资金将保障项目快速落地。

　　补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖，市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料，其优势主要体现在安全性、生产成本上，后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII 统计，2019 上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh，同比增长23%，未来仍值得期待。目前，公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg 的磷酸铁锂电芯，并成功产业化应用于江淮汽车（600418）、奇瑞新能源等下游客户。同时，公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作，2019 年2 月及5 月，公司分别与BOSCH 和印度塔塔公司合作，产品正式进军国际市场；储能领域，公司成为华为重要的储能电池供应商。

3.投资建议

　　我们预计公司2019-2021 年营业收入为73.21 亿元、93.90 亿元、111.86亿元，EPS 为0.62 元、0.79 元、0.97 元，对应当前股价PE 为20.7 倍、16.3倍、13.2 倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖，公司业绩或将加速释放，估值与可比公司相比具有优势，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

4.风险提示

　　1)需求不及预期的风险；2)产品价格大幅下降的风险；3)应收账款回款不及预期的风险。

浪潮信息首次覆盖：行业景气向上 浪潮加速进击

　　类别：公司 机构：西部证券（002673）股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2019-12-16

　　需求恢复迹象已显，云和5G驱动行业景气向上。国内外云计算互联网客户资本开支已经开始逐步回暖，上游供应商经营数据释放积极信号，预计需求将重回增长；同时，5G网络部署、5G商用将在2020年正式展开，AR/VR、云游戏、超高清视频、AI等新兴应用有望普及，作为核心基础设施，服务器需求有望进入景气向上阶段。

　　多领域突破助力增长， 公司市占率提升加速。公司在国内云计算起步阶段即捕捉到行业高速增长趋势，以JDM联合开发模式，深度服务客户需求，赢下关键的客户市场份额，积累了规模优势，为持续分享行业红利打下基础。同时，公司在二线互联网、人工智能、边缘计算等多个业务领域布局突破，贡献业绩增长新动能。根据IDC市场数据，2019年Q3，公司全球服务器出货量市占率提升至10.3%，继续拉近与第一、二名的距离。

　　盈利水平存改善空间。考虑AI等新品、增值服务需求增加，互联网客户毛利率继续下降空间有限，同时，公司已经开始布局自产上游部件，预计对于进一步降本将有助益。此外，公司在盈利性更好的电信、政府等非互联网行业持续的突破，有望带动整体利润规模和利润水平提升。

　　投资建议：我们预测公司2019年-2021年归母净利润为9.69亿元、12.77亿元、17.19亿元，每股收益为0.67元、0.99元和1.33元，目前股价对应47倍、32倍和24倍PE。考虑目前服务器行业正迎来新成长机遇，公司作为国内服务器龙头厂商，有望深度受益，我们给予公司2020年40倍PE，与行业平均估值水平一致，对应目标股价为39.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：云计算发展不及预期，客户资本开支增长不及预期；政府采购需求增长不及预期；5G建设进度不及预期；行业竞争加剧。

徐工机械：徐工信息增资扩股 关注徐工集团混改进展

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-12-16

事件

　　公司12 月13 日发布公告，子公司徐工信息增资交易已完成。新增投资者认购股份1066 万股，出资总额人民币3 亿元，高瓴资本领投1.6 亿元，公司持有徐工信息的股权比例由60%变为45%。本次募集资金拟用于徐工信息工业互联网技术研发、工业互联网基础设施投入和市场营销体系建设。

点评

　　徐工信息增资3 亿，高瓴资本领投，徐工机械（000425）持有股权5 年内增值45 倍徐工信息主营工业互联网、物联网智能终端及设备联网等。根据第三方评估，2018 年12 月31 日，徐工信息估值8.8 亿元，目前投后估值12 亿。

　　2014 年徐工信息注册成立时，徐工机械持有的股权成本为1200 万，目前这部分股权估值5.4 亿元人民币，5 年增值45 倍。

　　本次增资的3 亿元中，高瓴资本、南京赛富衡准创业投资基金和中电科(南京)产业投资基金出资额位列前三，分别为1.6/0.4/0.3 亿元。增资扩股后徐工信息的前三大股东分别为徐工机械、徐州群智信息和高瓴资本，持股比例为45%、23.7%和13.3%。徐工机械股份由60%变为45%，保持徐工信息实际控制人不发生变化，仍然纳入公司合并报表范围。

　　本次增资旨在加速徐工信息研发新产品、发展新技术、布局新市场，抓住行业发展机遇，增强企业竞争力，快速做大做强。本次增资拟引进拥有互联网基因和新兴技术背景的国内知名投资者，实现优势互补和资源协同，加快公司信息化建设步伐。

四季度汽车起重机销量增速回升，挖掘机销量超预期，关注混改进展。

　　汽车起重机行业销量增速回升，9 月行业销量增速9.2%逆转下滑趋势，10 月同比增长19.5%继续回升，11 月公司销量增长30-40%，增速超过行业，市场份额从三季度开始逐步提升。11 月挖掘机全行业销量超预期增长22%，徐工增速超过50%。受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响，龙头公司集中度有望进一步提升。

　　公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。

盈利预测与投资建议

　　预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS 为0.50/0.62/0.69 元；PE 为10.1/8.2/7.3 倍。给予2020年10 倍PE，6-12 月目标价6.2 元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元。

风险提示

基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。

宏大爆破（002683）：JK导弹出口立项获批 重磅专家独董彰显实力

　　类别：公司 机构：浙商证券（601878）股份有限公司 研究员：杨晨 日期：2019-12-16

报告导读

　　近日，公司公告了自主投资研制的JK 新型制导武器出口立项获得国家有关部门批复同意。此外，公司进行董事会换届选举，引入多位重磅专家担任独立董事。

投资要点

　　“一枝独秀”到“双弹齐飞”，导弹项目加速落地JK 项目是公司HD-1 项目之后的又一款导弹武器，由子公司明华机械自主研制。

　　我们认为，此次出口立项获批的意义重大，标志着公司经过前期投入，目前已有两款导弹项目成功通过出口立项，军工业务逐步开花结果。根据SIPRI 统计，国际军贸市场交易额逐年增加，结合JK 和HD-1 特点，公司未来发展空间巨大。

　　董事会换届，引入多位重磅专家彰显发展战略大格局此次董事会换届，公司提名邱冠周、吴宝林等专家担任独立董事。其中，邱冠华先生为中国工程院院士，担任国家重点基础研究规划发展项目生物冶金项目首席科学家，系矿业冶金领域专家。吴宝林先生为航天军工大师级专家，曾先后担任航天二院副院长、七院院长、四院院长、航天科工集团科技委副主任等职务，期间参与完成了红旗某型防空导弹武器系统的定型试验工作，主持完成了该型号的批生产工作；担任红旗另一型号的改进研制和批产总指挥，完成了该型号的研制、定型和批产任务；主持完成了东风系列两个型号的定型试验和两型国家重点武器系统的立项工作，曾荣获中国航天科工集团专项特等奖、航天基金奖等多项荣誉。公司引入多位重磅专家坐阵，彰显了发展战略的大格局。

盈利预测及估值

　　公司传统业务稳步增长，军工业务经过数年的投入和积累，有望在未来3 年开花结果，届时公司将得到价值重估。预计2019-2021 年公司EPS 为 0.44、0.54、0.63 元/股，对应 PE 分别为30.19、24.60、20.94 倍，给予“买入”评级。

风险提示：

军工业务发展不及预期；大宗商品价格下跌。

歌力思：多方向向百秋网络增资 备受期待的代运营龙头

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 日期：2019-12-16

投资要点

事件：公司公告子公司百秋网络股权结构拟发生如下变化：

　　1)百秋创始股东及一致行动人以16.279 万元认购百秋网络16.279 万元新增注册资本，对应百秋网络股权14%；

　　2)红杉资本以人民币1.5 亿元认购百秋网络16.61 万元新增注册资本，折算对应百秋网络12.5%股权；

　　3)A 轮投资人(包括红杉)以人民币3.443 亿元收购歌力思（603808）持有的百秋网络注册资本38.12 万，折算对应百秋28.69%股权；

　　按照红杉资本及A 轮投资人出资计算，百秋网络估值12 亿元，2018 年其归母净利达到5746.58 万元，估值为21X。本次交易前，歌力思及百秋团队分别拥有百秋75%/25%股权，本次交易后，歌力思/百秋团队/红杉资本/其他A 轮投资人分别拥有百秋27.75%/31.06%/27.75%/13.44%股权。

　　作为代运营界翘楚，百秋发展前景一直备受期待，本次股权变动有望进一步激发管理活力。百秋作为专注国际时尚品牌的全渠道运营服务商，目前与包括服饰领域的Maje、Sandro、Theory、鞋履领域Clarks、New Balance、鬼冢虎、配饰领域的PANDORA、Tissot、Swatch、Fossil 以及奢侈品的TUMI、BALLY、MCM 等超过50 个品牌进行合作，提供线上线下全渠道品牌咨询、电商运营、仓储、IT 解决方案和新零售服务，其线上运营平台包括天猫、魅力惠、京东、唯品会、小红书、网易考拉、品牌官网，线下则包括购物中心、百货、自营及寄卖渠道，凭借着出色的运营口碑，近年客户拓展迅速，业绩增长迅猛。2018 年收入和净利润分别达到2.20 亿/6014 万元，同比增长55%/21%，2019 年更全面加速，前三季度收入和利润达到2.20 亿/4026 万元，我们估算同比增长皆超过50%。本次股权变动，出于激励考虑同意百秋团队以较低成本增资，其中员工持股平台百秋帕特尼持股达到10.50%，该平台授予激励对象的行权条件为百秋在2019 年净利润基础上每年复合增长达到30%(激励周期3 年)或百秋IPO 前净利润符合增速达到30%。考虑同为代运营龙头的壹网壹创（300792）目前19 年估值已达到50X 以上，我们认为未来百秋若成功IPO，也将进一步提升估值水准。

　　盈利预测及投资建议：本次交易预计将对歌力思产生3.24 亿元的资产转让投资收益，暂不考虑百秋股权转让收益及不再并表带来的财务影响，19 年作为Ed Hardy 调整之年公司业绩增速预计较为平缓，随2020 年调整到位以及IRO 的国内开店、海外批发业务发力，未来增速有望提升，我们预计公司19/20/21 年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8 亿元，PE11/9/7X，前期股价回调后回归低估值水准，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

浙江医药（600216）深度更新报告：重磅创新药数据优异 维生素E弹性巨大

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/王斌 日期：2019-12-16

　　国内ADC药物龙头，ARX788极具竞争力，全球best in class 潜力！

　　11月6日，我们发布浙江医药深度报告《重磅创新药临床数据披露在即，后猪周期维生素弹性最大》，基于创新药优异的临床数据(预判)和VE涨价(预判)进行推荐，目前来看全部在兑现过程中。

　　公司近年来与美国AMBRX公司合作，积极布局ADC药物，并于2017年成立了ADC创新药平台型公司浙江新码生物。公司先后于2013年和2019年获得了抗Her2-ADC(ARX788)和抗CD70-ADC(ARX305)的中国区域权益。 ARX788是一个靶向HER2，含有非天然氨基酸的ADC药物。Ambrx公司拥有定点偶联ADC技术平台，能够在蛋白/单抗中特定的位置上识别并引入非天然氨基酸。由于非天然氨基酸能够进行新型的偶联反应，而天然氨基酸不能进行该反应，从而实现定点偶联的目的。

　　2019年12月新码生物(浙江医药子公司)和Ambrx在SABCS大会上披露了ARX788临床I期数据。

　　该项研究共计入组51名HER2阳性，ECOG评分为0-1，此前均接受过曲妥珠单抗治疗的乳腺癌患者。

　　19例患者的应答状态为PR, 25例患者为SD，疾病控制率(DCR)91.7%(44/48)。ORR和PFS随着剂量水平的增加而改善。ORR从0.33 mg/kg时的0%增加到1.3mg/kg 的56%，在1.5 mg/kg时进一步增加到63%。ARX788剂量爬坡研究仍在进行中，考虑获益/风险比，拟将1.5 mg/kg Q3W作为ARX788后期开发HER2阳性乳腺癌二线治疗适应症的推荐剂量。整个试验中仅观察到3例患者出现了与药物相关的3-4级以上不良反应，ARX788的安全性远高于同类药物。我们对比已治疗HER2阳性乳腺癌已上市/在研药物临床数据，认为ARX788高剂量组的ORR高于/不劣于同类ADC药物，安全性在同类药物中最好。测算靶向HER2ADC药物潜在市场空间在百亿以上

　　奈诺沙星胶囊通过谈判有望逐步放量，预计胶囊+注射剂销售峰值在10亿元以上苹果酸奈诺沙星是一种新型的无氟喹诺酮抗生素，具有良好的药物安全性和极佳的组织穿透力，口服与注射剂型兼具，不易产生耐药性菌株。苹果酸奈诺沙星胶囊已经于2016年获批上市，已通过谈判降价50%纳入医保；苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液有望于明年上半年获批。公司在抗生素领域具有较为丰富的销售经验，我们认为奈诺沙星胶囊在纳入医保之后有望逐步放量，此外奈诺沙星注射剂于2020年1季度获批，对标产品各剂型市场规模合计超100亿元，保守预计奈诺沙星(注射剂+胶囊)销售峰值可达到10亿元以上。

　　猪后周期维生素弹性最大——VE行业深度整合，价格中枢将逐步回升；VA高景气度持续受到国内猪瘟疫情影响，国内维生素需求下降导致三季度Va和Ve价格出现下行，但随着国内生猪存栏量回升和全球其他地区饲料需求正常增长，维生素的需求也将在明年一季度开始逐步恢复正常。浙江医药的VE业绩弹性最大。

　　DSM于今年8月完成了对于能特科技的整合，二者合计将拥有全球约40%维生素E产能(约5万吨/年)，此外新和成（002001）、浙江医药、BASF均拥有2万吨/年的产能，4家合计约占全球维生素E产能90%以上，维生素E行业集中度进一步提升，竞争格局得到优化，有助于寡头之间形成价格默契，预计在下游需求逐步恢复后，维生素E价格中枢将得到提升。我们认为维生素E价格在2020年有望步入上升通道，原因包括。供给收缩：1)DSM整合能特后，寡头直接更加默契，对价格保护更积极，且能特科技停产后(预计2020年3季度复产)，全球Ve产能收缩，由供过于求转为供需基本平衡；2)由于朗盛间甲酚供应出现不可抗力事件，DSM瑞士维生素E工厂2020年第一季度产量将受到20%~25%的影响；3)北沙制药预计产量下降；国内生猪存栏量止跌，需求边际改善。

　　维生素A的供需在2017年BASF事故之后一直处于紧平衡状态，未来2-3年内全球维生素A行业仅有公司的新增产能逐步释放，无新增大规模产能且无新进入厂家。我们认为维生素A仍将保持紧平衡状态，预计价格将保持在300-500元/千克，继续维持较高的景气度。

盈利预测与投资评级

　　目前维生素E景气度处于近年来底部，随着下游需求逐步复苏和行业集中度提升，维生素E价格中枢有望提升。维生素A行业进入壁垒较高，未来2-3年内无新增大规模产能且无新进入厂家，价格将保持在300-500元/千克景气区间，未来公司维生素A产能逐步释放，充分受益于行业高景气。近年来公司积极布局ADC药物，ARX788临床数据符合预期，具有Her2 ADC best-in-class的潜力，近期又再次获得ARX305中国区域权益，研发管线进一步丰富。奈诺沙星胶囊已经通过医保谈判有望逐步放量，公司创新药步入收获期。预计公司19-21年收入分别为78.95/90.91/102.24亿元，增速分别为15%/15%/12%，归母净利润分别为4.81/8.94/12.64亿，增速为32%/86%/41%。

　　公司目前维生素E粉产能为4万吨/年，每千克维生素E粉价格上涨10元，理论上年化可增厚净利润3亿元以上；维生素A(50万IU/g)产能为5000吨/年，假设产量为2000吨/年，每千克维生素A上涨10元，年化可增厚净利润约1700万元。

　　11月6日，我们发布浙江医药深度报告《重磅创新药临床数据披露在即，后猪周期维生素弹性最大》，基于创新药优异的临床数据(预判)和VE涨价(预判)进行推荐，目前来看全部在兑现过程中。目前公司的PB仅为1.78X,处于近年来底部区间，具有一定安全边际，各项业务也均迎来向上拐点。

　　重磅创新药数据符合我们此前的预期，维持“买入”评级，20年合理估值180亿元，对应20年20倍PE，半年期股价空间30%。

风险提示：维生素E提价幅度/持续时间不及预期；创新药研发失败