打造航母级券商催生行业并购潮 行业马太效应凸显

　　重磅利好不断，头部券商正处“事业上升期”，监管层也发声力挺打造“航母级头部券商”。

　　随着金融业对外开放进一步提速，国内券商、基金等机构亟需强身健体。业内人士告诉《国际金融报》记者，打造航母级头部券商任重道远，可从集团化和并购重组发展等方面入手，过程中需要监管层打破行政障碍，支持并购整合，并且鼓励商业银行注资。另外，在行业分化以及外部竞争压力下，券商走出差异化、特色化、专业化之路，有望发展出中国的“高盛集团”、“橡树资本”。

　　行业马太效应凸显

　　近期，证监会答复了《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》，并表示在充实券商资本、丰富券商服务功能等方面，要打造航母级证券公司，支持行业做优做强。这令头部券商欣喜不已。

　　回归打造航母级头部券商的初衷，全国政协委员、国泰君安国际董事会主席兼行政总裁阎峰此前在全国两会间提出，打造航母级头部券商，确保资本市场稳定、防范化解金融风险、切实保证金融安全。何为航母级券商？一是“体量”大、“吨位”大，即资本实力雄厚；二是“排水量”大，即市场影响力大。

　　国内券商距离航母级证券公司还有多远？事实上，我国头部券商资金体量还有待充实，并缩小与高盛等国际巨头之间的差距。截至2019年三季度末，境内131家券商总资产为7.02万亿元，而高盛总资产为1.007万亿美元（约合人民币7.08万亿元）。

　　长城证券非银金融分析师刘文强在接受《国际金融报》记者采访时表示：“在打造航母级证券公司方面，任重道远。”

　　横向比较看，从美国的证券行业集中度来看，我国资本市场及券商行业发展的状态均与美国上世纪80年代时期存在相似之处，因而未来券商行业强者恒强、大鱼吃小鱼的现象可能将不断涌现，行业马太效应凸显。

　　从纵向来看，在熊市时券商估值处于低谷期，正是欲扩张券商抄底收购的良期，目前来看市场正处于熊尾牛头时期，在未来金融供给侧改革定位于“慢牛市场”的预期下，可能也是未来高绩效的龙头券商抄底并购的最佳时期。

　　中信建投证券首席经济学家张岸元表示，依靠直接融资市场规模的扩大，未来几年内，我国券商行业总体规模超过高盛不成问题，但行业龙头在规模和竞争力上达到类似水平和地位，任重道远。做强做优做大券商仍需多措并举。

　　差异化、专业化发展

　　2019年以来，科创板及注册制推出、再融资政策松绑等红利政策给券商带来增量市场，同时也倒逼证券行业提升专业能力，大浪淘沙下胜者为王。

　　我国证券行业分化严重。中国证券业协会对2018年度98家证券公司经营业绩统计，从净利润单项指标来看，第一名中信证券为85.27亿元，国泰君安和海通证券分别以69.28亿元和55.90亿元排名第二、第三，与第一名相差较大。值得注意的是，有超过40家券商净利润不足1亿元，其中有20家净利润为负数。

　　从科创板上市企业承销业务来看，头部券商强势争夺市场“大快朵颐”，而有的券商还未尝到“肉味”。东方财富Choice数据显示，截至12月5日，在61家科创板上市企业背后，中信建投、中信证券、中金公司、华泰联合承销保荐的上市企业分别为7家、7家、4家、4家，抢走超过三成的“保荐蛋糕”。

　　另外，随着外资控股券商政策的放开，越来越多的外资谋求设立控股或独资券商，中资券商将面临更大竞争压力。目前中国已经有了3家外资控股证券。12月5日，在证券业务许可证获批后，野村东方国际证券已率先被深交所纳入会员体系，开业的脚步越来越近。

　　另外，到2020年12月1日，证券公司外资持股比例限制将取消。如是金融高级研究员葛寿净告诉《国际金融报》记者，金融开放的脚步加快，中资券商必须尽快做大做强，未来才能迎接外资券商的挑战。

　　刘文强向《国际金融报》记者表示：“未来券商的分层与分化发展将呈现加剧的趋势，推动证券行业充分竞争，引导差异化、特色化、专业化发展。”

　　而中小券商的生存，将取决于股东发展战略，可以在综合化与专业化发展之间转换。中小券商可依托股东的资源，如有AMC（资产管理公司）背景、产业背景的中小券商，在资产管理领域、产业资源方面有差异化发展。比如，黑石集团、橡树资本等都选择了差异化的发展策略，在自己经营的领域都强于高盛、摩根士丹利等大型投行。

　　沪上一投行高管向《国际金融报》记者表示，中小型券商可走特色化、差异化道路，从行业、区域和客户等维度转变业务模式，专注于自身擅长的细分行业领域，提高行业竞争壁垒。

　　券商并购热潮兴起

　　除了内延式增长，券商也可以外延式发展。在打造航母级头部券商具体的路径上，可从集团化运作和并购重组入手。

　　刘文强指出，在《证券公司股权管理规定》的具体落实方面，在优化证券公司控股股东门槛的同时，证监会还适当放宽了单个非金融企业实际控制证券公司股权比例的要求，监管在实际操作过程中可以引导有实力的非金融企业获得券商牌照，比如说银行接手。尤其是在答复中提出国有资本注资券商，商业银行注资是比较可行的，进行集团化运作，需要修改《商业银行法》第43条。

　　而在并购重组方面，若干持有两张以上券商牌照的省市，都具备考虑地方国资控股券商进行合并重组的必要性和可能性，需要更高层面上打破行政障碍，引导机构的有效出清。

　　中信证券在金融危机之前曾收购中信建投证券、中信金通证券、华夏基金等实现规模快速扩张。海通证券、中信证券海外业务的快速扩张，也与并购操作有着密切关系。

　　2019年以来，券商并购消息不断。12月初，东方证券发布公告称，上海证监局对东方证券受让花旗亚洲所持东方花旗33.3%股权原则上无异议。而在11月底，天风证券宣布收购恒泰证券29.99%股权事件有了新进展。另外，华创证券收购太平洋证券也是中小券商“报团取暖”的案例。更早之前，中信证券134亿元收购广州证券100%股权已经获批。

　　“中国证券行业已经进入较佳的并购整合期。”天风证券认为，在经济动能转换的时代大背景下，资本市场的定位已经上升到前所未有的高度。需要有“中国的高盛、摩根士丹利”去承载中国资本市场的核心功能，打造高质量发展的新引擎。

责任编辑：陈悠然 SF104