申万宏源桂浩明：超10%上市公司破净 风险还是机会？

　　原标题 10%破净，风险还是机会？ 

　　□桂浩明

　　破净，是指上市公司股价跌破其净资产，用句通俗的话来说，这些股票在二级市场上以低于净资产的价格在交易。如今，沪深股市共有3700多只股票，有约390只已破净，比例超过10%，显然已非个别现象。不管从什么角度来说，这些股票都是在廉价买卖。那么，站在市场的角度分析，这究竟是风险，还是机会？

　　首先，应该说这是市场风险的反映。在会计学理论上，净资产表达了在某个时点归属于企业的资产，同时也可理解为股东权益。在财务报表合规的前提下，这些资产可被认为是实实在在存在的，在一般情况下也能被完整套现。现在的问题是，在这些破净的公司中，绝大多数都处于正常经营状态，有的业绩还相当好，属于蓝筹股一类。譬如银行板块中的工、农、中、建、交等，都是蓝筹中的绩优品种，每年都有高额分红，可股价都已跌破了净资产，其中破净程度最严重的是华夏银行，市净率才0.57倍。这种市况，对相应上市公司来说是有很大风险的。一方面，由于破净，也就很难在股权上再融资。因为按照要求，在股权再融资时价格不得低于净资产，否则有国有资产流失之嫌，这就极大地妨碍了企业的发展。另一方面，股价长期低于净资产，在股票全流通背景下，就存在被收购的可能。现在金融行业对外开放程度已很高，政策上已允许外资从明年起在境内全资持有包括银行在内的金融机构。三分之二的上市银行股破净，的确带来了较大的控股权被转移的风险。而从证券市场角度说，超过10%的上市公司破净，而其中大量还是质地不错的公司，只能说明市场定价机制存在缺陷，供求关系也存在问题。这类问题如迟迟得不到解决，将成为市场稳定发展过程中的不利因素。

　　换个角度来看，相当数量的上市公司破净，本身也提示出了某种市场机会。破净意味着股价被低估，说明有投资价值。近两年来，不断有外资持续流入A股，特别是国际上的几大指数公司，相继把A股纳入其相关指数样本，并先后调高了指数中A股的纳入因子比例。这固然是因为我国资本市场提高了对外开放程度，但不可否认A股上市公司价格回落，特别大盘蓝筹股处于历史低位的现实，在很大程度上提升了对外资的吸引力。尽管，一个主权国家资本市场的活跃，不可能靠外资来主导，但在一定程度上外资的推动作用也不可小觑。眼下，ETF发展迅速，以投资蓝筹股为重点的上证50ETF，规模已逾140亿份，净值高达410亿元以上。这表明，已有越来越多的资金通过投资此类主题很明确的宽基指数基金，参与对大盘蓝筹股的投资。而工行、建行的股价不久前在指数调整的背景下创出年内新高，正表明投资者已在关注到这些价格被低估的品种。尽管对这种机会，市场还有多种判断，但认同度提高的趋势是客观存在的。

　　当然，也不能说凡破净的公司价格都被低估，有些公司确实存在资产不实，盈利能力低下，发展前景不明朗、治理不规范等问题，这些公司破净，更多反映出人们对其未来的发展不乐观的态度。所以，还是要具体分析，区别对待。

　　但不管怎么说，超10%上市公司破净，毕竟不是小事，这确实是向人们提示出了市场的风险，同时也显现了投资机会。作为投资者，此时理该冷静、理性对待，着重发现其中的机会。这既有利于稳定市场，也有望给自身带来盈利。

　　（作者系申万宏源证券研究所首席市场专家）

责任编辑：王涵