公募基金拟引资金侧袋机制:已启动研讨 业内仍有争议

　　原标题：公募基金将引入资金侧袋机制：早已启动研讨 业内仍有争议

　　8月16日，证监会新闻发言人高莉在例行发布会上表示，近日证监会就《公开募集证券投资资金侧袋机制指引》向社会公开征求意见。

　　证监会此次要的引入侧袋机制，指将难以合理估值的资产从基金组合资产中独立出来，进行独立管理，其他基金资产仍存放在主袋的机制，其核心是想解决或者平滑近年以来债券违约频频，产品出现流动性风险的问题。

• 何为侧袋账户机制：

  侧袋账户是指专门存放资产组合中不具备流动性或流动性很低、无法具备合理估值的资产的账户；与侧袋账户相对应的是主袋账户，在主袋中存放的是流动性较好、具备有效估值的资产。侧袋账户的资产会记录在基金的账簿上，但其与主贷账户是独立估值的，在基金的募集说明书中需披露这部分资产的会计处理和估值机制。而且，可以在一个投资组合中创设多个侧袋账户，每个账户中放置一个（或一类）资产，不同侧袋账户之间的估值与结算也是相互独立的。例如，当债券甲丧失流动性之后，可以将其置入侧袋A，当债券乙的流动性显著降低之后，可以再设立侧袋B并将其置入其中。

　　记者则了解到，年初监管层便专门针对公募基金侧袋账户机制召开过小范围的主题研讨会。

　　一位业内人士透露，近年流动性风险事件频出，业内也曾提及这一办法，监管层开始推动，部分基金公司参与了研讨。

　　21世纪经济报道记者了解业内对于侧袋账户机制也有不同的看法，一些观点认为侧袋法能很大程度上解决踩雷基金公平对待投资者的问题，但也是以牺牲投资者的流动性为代价的。如果投资者购买公募基金之前都要考虑侧袋流动性风险，也会对行业整体带来负面影响。

　　光大证券固收研究团队则指出：如果组合中的某一项或几项资产丧失了流动性，则可能让基金经理难以应对持有人的赎回。而且，持有人对组合流动性不足的预期会加快其赎回的进度，赎回的加快会愈发造成组合流动性的不足。基金经理急于在市场中抛售资产又会造成资产价格的下跌，这反过来加大了持有人的赎回意愿。也就是说，丧失流动性、加快赎回、价格下跌这三个看似独立的事件不仅会同时出现，而且还会相互促进，这让问题变得更加棘手。在投资实践中我们注意到，债券违约后这个负反馈螺旋时常发生，且问题随着违约的常态化而日渐突出。

　　但在侧袋机制下，侧袋中的资产并不急于变现，这为投资组合的流动性提供了缓冲。

　　对于基金经理而言，其无需牵扯过多精力在侧袋账户资产的变现上，可以更专注地管理主袋账户的资产，为持有人创造更多的价值。对于持有人而言，其不会因为侧袋资产的盲目变现而遭受不必要的损失，相当于让渡了一部分流动性而获得了更为合理的回报。对于市场而言，这个制度安排避免了“丧失流动性-资产价格暴跌”的负反馈螺旋，在制度层面为市场提供了流动性支持。

责任编辑：王帅