东阿阿胶业绩暴跌 面临十几年来“最困难时刻”

　　东阿阿胶业绩暴跌 面临十几年来“最困难时刻”

　　孙吉正

　　在近年来快消产业的资本市场中，东阿阿胶（000423.SZ）和贵州茅台（600519.SH）无疑是最闪耀的白马股。在贵州茅台扶摇直上之时，东阿阿胶却遭遇到了跌下神坛的危机。7月14日，东阿阿胶发布2019财年上半年业绩预报，预计2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%~79%。在2019年第一季度，东阿阿胶归属上市公司股东净利润为3.93亿元，这意味着在二季度已经出现亏损。次日开盘，东阿阿胶股价一度跌停，跌幅达到9.99%；16日开盘东阿阿胶股价便继续下跌，下跌5.59%。

　　对于业绩的暴跌，东阿阿胶对外表示，伴随着长期的高增长，如今受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。

　　香颂资本执行董事沈萌对《中国经营报》记者表示，阿胶属于一种非必需品，消费者对其价格较为敏感。不断涨价后，消费需求快速萎缩，是导致业绩下滑的主要原因。

　　暴跌背后的涨价

　　伴随着东阿阿胶近年来首次出现的业绩大跌，最被市场关心的话题就是其产品是否还会继续涨价。而在市场层面，消费者是否能够接受阿胶的不断涨价；经销商是否存在经营压力，保持正常的经营活动，成为了未来东阿阿胶是否能重回高速增长的关键。

　　据了解，在近十年的时间内，东阿阿胶的涨价动作从未停止过。2019年4月，浙商证券在研究报告中表示，东阿阿胶的阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。根据Wind公告显示，自2008年以来，东阿阿胶曾13次提价。根据记者在终端了解的情况来看，东阿阿胶的价格的确远高于其他品牌，且数据显示整个行业自去年开始出现了略微下滑。

　　如同白酒渠道商在白酒涨价之前存在存货现象一样，东阿阿胶不停的涨价也驱使部分渠道商和经销商主动囤货，这一现象也得到了东阿阿胶方面的证实。但因受大环境市场的影响，有经销商表示囤货的欲望降低，希望能够清理库存回笼资金。

　　根据一名东阿阿胶经销商的说法，目前东阿阿胶在终端市场的销售并没有存在下滑的问题，与往年呈现的是匀速上涨的态势。对于库存压力的问题，该经销商表示部分大的药店连锁确有存在库存压力。“去年开始，东阿阿胶涨价幅度和频率较之前开始变缓，经销商们囤货的积极性也开始降低，加上目前整体经济环境不如以前，因而和东阿阿胶公司达成集中在上半年清理库存的决定。”

　　东阿阿胶方面对外表示，由于此前在渠道有大量的库存，因而在今年上半年开始，东阿阿胶开始清理渠道库存，因此给公司的业绩带来了短期不利影响。“针对此种情况，公司此时也开始理性控制下游经销商的库存水平，以进一步夯实终端的销售质量。”

　　而根据东阿阿胶渠道人士透露，近几年的时间内，购买阿胶的人群趋于固定，价格的上涨并没有影响到“忠实用户”的购买，但却限制了新用户的增加。

　　对于阿胶价格的上涨，东阿阿胶多数是以原材料驴皮价格上涨作为主要原因。根据《中国畜牧业统计年鉴》数据，2000年市场上每张驴皮价格仅有20多元（每张驴皮约3.5~4千克）），到2013年每张驴皮已飙升至600元左右，而到了2016年更是暴涨至2500元。梳理东阿阿胶历年财报不难发现，东阿阿胶多次涨价背后，是一直维持着高达66.98%以上的毛利率。

　　东阿阿胶总裁秦玉峰多次强调，东阿阿胶的主要工作重心之一在于毛驴的养殖，虽然东阿阿胶在华东等地区不断地扩充养殖产能，但阿胶价格并没有因此而得以回落。秦玉峰曾公开表示，东阿阿胶涨价是价值回归，目标价位为6000元/斤。对于此次业绩大跌，是否会使得东阿阿胶的提价告一段落，东阿阿胶方面回应记者称，针对价格调整问题，公司未来会根据实际情况调整，由于涉及因素较多，目标实现的时间还得结合市场具体情况来看。

　　东阿阿胶的高层似乎对于目前的一切早已预料到。在2018年年末，在东阿阿胶的股东大会上，总裁秦玉峰在会上坦言，公司正面临十几年来最困难的时刻，东阿阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，也面临着外部环境变化，需要时间调整。

　　白马股跌落神坛？

　　统计数据显示，过去12年，东阿阿胶净利润从2006年的1.54亿元增长到2018年的20.87亿元，连续保持正增长，且净利润年复合增长率在20%以上，成为市场公认的“白马股”。

　　实际上，此次净利润跳水早有前兆。2018年，东阿阿胶的营收与利润增速就已经严重趋缓，营收增速为0.46%，利润增幅1.98%。2018年年报显示，公司应收账款合计24.07亿元，同比增加127%。应收账款周转天数从上年的21.75天上涨到34.51天，增长58.67%。

　　应收账款增长意味着在渠道和经销商手中，已经有大量的存库积压。东阿阿胶发布的2019年一季度净利润为3.93亿元，同比下滑35.48%。如果除去第一季的净利润，在第二季度东阿阿胶已经出现了亏损。

　　在7月15日东阿阿胶的投资者关系活动会议上，秦玉峰对上半年业绩再次做以说明：“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利，因为阿胶保质期是5年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化，进行了降库存的调整，带来了销售业绩的短期波动，也是这次业绩下滑的主要原因。”

　　在资本市场上，东阿阿胶的净利暴跌有着很大的影响。自东阿阿胶发布2019一季度报后，在2018年增持至东阿阿胶第四大股东的奥本海默基金公司开始减持，除此之外，美林国际、陆股通资金、太平洋人寿保险等资本也都在近三个月之内进行减持。而东阿阿胶以及大股东华润曾分别进行了增持。东阿阿胶曾发布公告表示将结合公司经营情况及财务状况等因素，以不低于7.5亿元不高于15亿元的自有资金回购公司股份，以推进公司股价与内在价值相匹配。

　　但在券商眼中，对东阿阿胶的评价却略有分歧。7月16日，中金公司对外发表了《东阿阿胶全年推进渠道梳理，短期业绩承压》研究报告。在这份研报中，中金公司将东阿阿胶评级下调至“中性”，下调目标价32.4%至33.8元。中金公司表示，东阿阿胶提价预期降低，渠道库存压力开始释放。东阿阿胶核心产品价值回归战略已持续多年，渠道形成一定囤货惯性，但目前随着公司提价预期降低，渠道囤货意愿下降，库存压力开始释放。

　　但浙商证券的研报认为，2018年是公司“重塑年”，公司按照发展战略构建工商命运共同体，从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作，打击假冒伪劣，维护终端价格体系，清理渠道库存，短期随着渠道调整的深化，业绩将持续承压，长期来看有利于公司健康稳定的发展。“短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑，长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。”该份研报仍然给予东阿阿胶“买入”评级。

责任编辑：张宁