中国建筑：房建基建地产全面向上 低估值优势显著

　　政策对冲加码，有望助推基建与房建持续复苏。面对国际环境不确定性增加，管理层重提“六个稳”，显示逆周期调节必要性犹存，预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况。近日央办国办下发文件，允许符合条件的专项债充当资本金，显示政策对冲继续加码，同时考虑基数效应，预计Q2和Q3

　　基建投资增速将进一步提升至8-10%水平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下，房地产销售情况良好，房地产施工保持较快节奏，在相机抉择的政策环境下，预计下半年房地产链仍将稳步增长。

　　房建订单与收入快速增长，盈利能力显著提升。公司2018年房建业务实现营业收入7242亿元，同比增长15.9%，增速创出近5年新高，四季度单季增长45.6%，明显加速。2018年/今年1-4月房建业务分别新签订单16824/6047亿元，同比增长14.1%/20.5%，有望支撑房建收入保持稳健增长。2018年公司综合毛利率11.9%，同比大幅提升1.4个pct，其中收入占比最大的房建业务提升1.1个pct，是毛利率提升的最主要原因，得益于公司提高新签订单质量，加强项目管控，同时拓展医疗健康等高收益率领域，今年趋势有望延续。

　　基建占比持续提升，业务结构优化，在手订单充裕。2018年公司基建业务实现营业收入2767亿元，同比增长19.8%，占比提升1.2个pct至23.1%。2018年/今年1-4月基建业务分别新签6282/1128亿元，同比变动-14.4%/-43.3%。2018年起受到宏观环境的影响，公司主动加强项目质量和合规审查，基建订单新签出现下滑，但在手订单充裕，基建收入增速仍将高于整体增速，业务结构得到进一步优化，持续改善盈利能力。2019年随着基建逆周期调节政策加码，公司基建业务增速也有望改善。

　　投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元，同比增长12%/10%/10%，对应EPS为1.02/1.12/1.23元（2018-2021年CAGR11%），当前股价对应PE分别为5.8/5.3/4.8倍。当前货币环境宽松，逆周期调节政策加码，行业趋势向上。公司低估值优势显著，据分部估值目标有36%空间，给予目标价8.06元，维持“买入”评级。