汽车行业：复苏在即 重卡再现高景气

　　一、去年销量首次负增长

　　2018年汽车行业销量首次负增长，产业链上下游压力较大，板块营业收入和归母净利润增速分别为2.61%、-25%。其中，2018年四季度板块归母净利润同比减少74.7%，我们认为主要有两方面原因：1、四季度终端折扣力度加大，单车价格同比下降3.2%，量与价双双下滑。2、下游压力传递到上游，上游供应商年降提高，盈利能力下降，四季度零部件公司毛利率和净利率分别下降0.9和1个百分点。

　　2019年一季度归母净利润同比下滑27.5%，较去年四季度有所好转，主要是由于零部件板块和商用货车板块盈利大幅改善带动。一季度乘用车和零部件板块仍处于下行阶段，卡车表现超预期。

　　二、行业有望三季度复苏

　　当前行业盈利能力主要受到乘用车销量下滑影响，虽然一季度乘用车销量仍未回暖，但经过18年四季度-19年一季度整车厂适当控制排产，经销商经过降价促销，行业库存较去年四季度下降40%，终端售价已经止跌企稳。考虑到汽车下游需求周期性复苏，我们认为乘用车销量下滑幅度将逐月收窄，板块业绩和估值将得到修复。

　　汽车行业有望三季度复苏。受前期购置税优惠政策透支、房地产对财富挤出、宏观经济增速放缓等影响，2018年下半年汽车销量和板块业绩大幅下滑。我们认为行业有望在三季度复苏。主要原因有两方面：

　　？ 1、低线城市乘用车需求正在复苏。一线和新一线城市汽车需求占30%，二三四五线城市占比70%。18年销量下滑主要是低线城市需求下滑6.6%所致，我们认为低线城市销量下滑主要受到房地产挤出和宏观经济增速放缓的影响。汽车周期滞后房地产周期12-15个月，18年下半年低线房地产开始下行，居民财富积累将促进汽车购买力的提升，低线城市需求有望在19年三季度复苏。

　　？ 2、09-10年购车消费者换车周期已经到来。汽车平均使用年限为9-10年，09-10年乘用车增速分别为54%和34%，增量为357、343万辆，其换车周期已经到来，预计换购比例将由2018年35%提升至40%左右。

　　三、投资策略

　　1、乘用车板块何时配置？汽车行业是早周期行业，经济回暖时将率先复苏。当前市场对于汽车行业投资时点的把握仍不确定。通过研究发现M2 与乘用车销量正相关，其增速领先于乘用车销量增速2个月，RSquare达到0.68。由于当前宏观经济放缓、贸易战等不确定因素导致行业需求回暖不确定，紧密跟踪M2有助于提前判断汽车行业拐点。

　　2、乘用车配置：日德在先，自主在后。通过分析各车系乘用车销量占比和车型分布，我们认为日系、德系产品线完善，销量相对稳定增长；自主品牌以小排量车型为主，未来将受益于三四五线城市销量回暖。根据此前对广深限购放宽的专题研究，我们认为其他限购城市也将逐步放宽，19年下半年-2020年乘用车市场走势大致为：限购城市的增量托底行业下行趋势，三季度-四季度三四五等低线城市需求有望回暖，叠加2009-2010年购车消费者换车周期，销量将逐月改善，三季度触底，四季度同比转正。建议首先配置受益限购城市放宽政策的日系和德系，待低线城市需求回暖后配置自主品牌。推荐上汽集团、广汽集团、比亚迪和长安汽车。

　　3、重卡再现高景气。排放新规带来的更新需求驱动重卡高景气。重卡行业一季度销量超预期，板块盈利能力大幅提升。国六排放新标即将实施，各地政府鼓励报废国三及以下排放标准重卡，经过测算，目前国三及以下标准重卡数量242万辆左右，预计到2021年大部分将报废，由此带来的更新需求有助于重卡行业保持高景气，推荐中国重汽、潍柴动力。

　　4、零部件板块把握四主线。业绩分化，零部件板块把握四主线。随着下游整车行业进入低速增长，零部件企业业绩分化，我们认为具备产品升级优势、优质客户资源、新兴产业未来配套空间大以及所属行业景气度高的公司能保持较高的增长，因此我们建议把握上述四条投资主线。推荐星宇股份、精锻科技、均胜电子和德赛西威。

　　风险提示。乘用车销量低于预期；原材料价格上涨；政策不及预期。

　　链接：个股分析

　　长安汽车（000625）

　　自主改革聚焦重点，新品上市完善布局

　　公司开启“第三次创业”，优化品牌架构，聚焦重点业务，对部分业务板块实施混改，减轻公司资本开支压力，改善亏损业务对公司业绩影响。公司加速产品更新，推出 CS85、逸动ET、欧尚科赛、欧尚科尚和欧尚尼欧5款新车，同时CS15、CS75和逸动等车型将迎来改款换代。林肯国产开启福特新一轮产品周期：19年4月，福特汽车发布“福特中国2.0”战略计划，福特中国地位提升。18年底开始，福特主力车型逐步完成改款换代，新车Escape上市。豪华品牌林肯自19年起将有三款车型国产化，长安福特全面开启新品周期。（光大证券）

　　比亚迪（002594）

　　新能源龙头再起航

　　公司新能源汽车技术、供应链、品牌等竞争优势明显，长期位居国内新能源产销量首位。公司引进艾格等多位顶级人才，外观设计及底盘调校等显著改善，产品力提升销量持续爆发。新能源汽车产品布局齐全，BNA平台及e网增加新动力。2018年新能源销量达到24.8万辆，且非限购地区销量占比持续提升，未来销售潜力巨大，公司2019年新能源规划产销量达到40-50万辆，有望实现翻倍增长，唐插混等高价车型持续热销，产销量高增长及成本下降有望推动公司业绩快速增长。（中银国际）

　　星宇股份 （601799）

　　未来增长空间可观

　　公司从2012-2019年历时8年在一汽大众（年销量140万）的份额从0%增长到40%，预计来自大众的收入为20亿元（以2018年为例）。目前在日系（丰田+本田+日产=年销量370万，是一汽大众的2.6倍）的收入不到10亿元（以2018年为例），前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型，销量份额比在 10%左右。假设未来日系渗透率能到 40%，那么收入有望增加40亿-50亿元，高速增长持续性强。短期内日系兑现性同样确定，2019Q4 将配套日产全球轩逸订单（月销5万辆）、致炫等，单车价值量1500元，预计完整年度可带来9-10亿元收入增量。（申万宏源）