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两融没有做空功能 将放大风险
董登新
[2015年7月8日融券余额创下25亿元的新低,而当天的融资余额仍高达1.45万亿元。]
随着A股春季反弹攻势进入白热化,场外配资死灰复燃、神出鬼没,这一现象引起了证监会的高度关注。证监会新闻发言人近日表示,注意到近期有关场外配资的报道增多,证监会密切关注,指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。之所以监管层对场外配资问题如此敏感,是因为2015年“杠杆牛”剧烈波动的痛苦记忆。
众所周知,在A股融资融券业务中,券商偏好单边做大“融资”规模,场外配资更是盲目扩大“融资”规模,但券商与场外配资机构却一致排斥“融券”业务,甚至拒绝开展融券业务。这就使得两融只能做多,不能做空,这样的结果,就会无限放大融资杠杆风险,却没有做空机制来对冲它、克制它,这是一种可怕的制度风险。
2010年3月31日,融资融券业务正式开通。两融业务推出的初衷或用意,大概有两个方面:一是提高A股换手率,活跃市场交易;二是为投资者提供风险对冲的杠杆交易,让股价博弈更充分。两融在推出五年并沉寂五年后,2015年上半年一鸣惊人、制造了惊天动地的第一轮“杠杆牛”,让人难忘。
2015年上半年,仅仅场内两融余额就高达2.2万亿元,如果再加上“无法统计”的场外配资,A股创造的成交量就会直冲云霄。事实上,在场内融资与场外配资的杠杆作用下,A股创下了2.4万亿元的日成交额,它同时也刷新了A股在2010年11月2日创造的日成交额5375亿元的最高历史纪录,而且是这一历史纪录的4倍多。
在A股杠杆牛最疯狂的2015年5月,美国股市月成交额为2.18万亿美元,而A股月成交额却高达5.11万亿美元,A股当月成交额是美股的2.4倍,而此时的美股总市值(27万亿美元)却是A股总市值(10万亿美元)的2.7倍。这就是高杠杆融资的泡沫功效。
2015年6月12日,上证综指创下本轮“杠杆牛”的最高点5178点,随后股市急转直下,大幅回跌,转入熊市。从当年7月3日起,一些券商开始鼓励融资做多、限制融券做空。例如,当时一些券商开始对融资融券业务老客户的融资利率执行临时优惠利率,同时还统一将客户的融资保证金比例降低至65%或60%,也有的券商将全体标的证券融资保证金比例下调10个百分点,而融券保证金比例仍保持75%不变;多家券商对融券采取临时性限制举措,暂停融券源供给,对融券客户异常交易行为进行严格监控。
2015年7月7日上海证券有限责任公司公告,调整融资融券规则。主要内容包括:上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,公司自营股票盘不减持,并择机增持。自2015年7月6日起,暂停向市场提供融券券源。融资融券合约到期的投资者,可以向公司申请融资融券合约展期,经公司审核后可以展期,最长期限不超过6个月。
2015年6月底、7月初,股市发生巨幅波动,甚至出现连续一周“千股跌停”,为此,作为转融券业务的提供者,证金公司一方面为救市,另一方面为券商开展融券业务提供转融券服务,证金公司从7月6日开始大量买入股票:2015年7月6日,证金公司耗资逾58亿买入30只个股,截至7月27日,证金公司持股达49只,35家公司股价涨幅超20%。截至8月3日,证金公司持股超50只,包括梅雁吉祥、人福医药等,并成为大股东。
2015年8月3日晚间,沪深交易所发布通知修改融资融券交易规则,明确投资者在融券卖出后,需要从次一交易日起方可偿还相关融券负债。这意味着,融券卖出加还券的交易环节由此前的“T+0”变为“T+1”。
从2015年8月4日起,众多券商纷纷宣布暂停融券业务,理由是:为配合交易所融资融券交易规则的紧急修改,控制业务风险,何时恢复融券业务另行通知。随后,所有券商基本上都关闭了融券业务,只允许融资,不允许融券。这一结果似乎正是监管层所希望的。
业内观点认为,通过融券T+0转T+1,实际上在遏制做空的操作频率。也有股评人士认为,融券改为T+1限制日内回转交易,有利于稳定市场,是一项救市措施。
时融半年后,2016年3月下旬,除国信证券、招商证券、国泰君安、华泰证券、银河证券尚未恢复融券业务,另外35家券商已正式决定恢复融券业务。截至2016年6月下旬,所有券商基本上又恢复了融券业务。
事实上,所有券商基本上都是排斥融券做空的,其实这也是监管层“窗口指导”希望的结果。不仅如此,场外配资也只能提供融资,却无法提供融券。因此,在中国A股市场,融资融券在制度设计上原本就是不对称的,这是两融制度的先天不足或畸形。实际上,没有融券做空的两融,只能单边助推疯牛一步到位,却无法对冲单边“做多”的泡沫风险。
从2010年A股开通两融业务至今已近9年,在这9年中虽然融资余额曾创了2.27万亿元的最高纪录,但融券余额的最高纪录却不足100亿元,二者相差200多倍,这就是“融券做空”机制在A股市场的形同虚设。
2014年8月25日,首轮杠杆牛市发起进攻,沪深两市融资(不含场外配资,下同)余额首次突破5000亿元,融券余额却不足50亿元;12月25日融资余额首次突破1万亿元,融券余额仅为69亿元;2015年5月20日融资余额首次突破2万亿元,融券余额仅73亿元。2015年5月20日至7月1日,沪深两市融资余额一直高达2万亿元之上,但其间融券余额不足100亿元,大体波动在47亿元至99亿元之间。其中,6月18日融资余额创下2.267万亿元的最高历史纪录,而当天融券余额仅为64亿元。正是在场内及场外杠杆融资的全力助推下,A股日成交额在历史上首次突破5000亿元、1万亿元、2万亿元,乃至2.4万亿元的最高历史纪录。当杠杆融资疯狂至极时,灾难就会来临!
从2015年6月12日的5178点开始垂直暴跌,上证综指只用了16个交易日就跌至3663点,2015年6月26日融券余额反而跌破50亿元,但7月8日融券余额创下25亿元的新低,而当天的融资余额仍高达1.45万亿元。这就是与市场反向而动的畸形两融:股市大跌,不仅融券做空功能人间蒸发,而且融资余额仍然居高不下。
相比天量的融资规模,融券规模几乎可以忽略不计。融券在牛市规模很小,在熊市反而更小,甚至还要关闭原本就没有什么规模的融券业务,这是很不正常的,这样的融券业务形同虚设。很显然,如果没有融券做空,只有单边杠杆融资做多,这是十分危险可怕的。因为融券原本就是用来对冲融资风险的,两融之间也是相互制约、相互制衡的。因此,我们应该尽快还原融券业务的制度本源,在融资业务做大的同时,也应鼓励融券业务同步放大。
(作者系武汉科技大学金融证券研究所所长)
责任编辑:张国帅
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股市直播
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北京红竹今天 08:23:54
3、老三样不变任何的方向都不可以一直向上,虽然今天开始调整,但对于DS和人形机器人(sz300024)和铜缆,我还是重点看待。方向不变,但需要掌握节奏,DS目前指数还处于五分钟级别三买区间,急跌洗盘后还会有反复折腾。DS和人形机器人(sz300024),上周五就和大家说了资金已经有变化了,高位股资金出逃,但滞涨品种有资金流入。方向可以不变,但节奏可不能一根筋,一根筋的思维还炒啥股?当然了,当指数调整的时候,大部分投资者是不适合交易的,休息就是最好的交易。有多大的锅、就下多少的米。 -
北京红竹今天 08:23:51
2、调整开始了?我觉得差不多开始了,昨天红竹在午报中强调的就是本周有洗盘的预期,时间窗口就在本周二三,这不,周二就来了。恒生科技指数和创业板还没有跌破防守线,沪指也没有出现五分钟级别三买,客观信号没出现。但高位股筹码松动了,已经非常明显了,就当调整开始看待不会出大错,顶多不赚钱,至少不会亏损。调整的话,看日线级别回落一笔,至少五个新低,五个新低之后上证50ETF、沪深300ETF,到时候可以定投一些。如果恒生科技ETF也能给个至少五个新低,那就漂亮,至少可以给一些投资者再次定投的机会了。毕竟只有恒生科技ETF最有性价比。 -
北京红竹今天 08:23:45
1、缩水辛辛苦苦一个月,一天缩水回到解放前,昨天总利润已经到了3.9%,昨天看到一只DS点火信号,立刻下手买入,代码输入错了,整了个乌龙指,今天亏损出局,总账户损失1%点多。这是白白丢掉的,人家乌龙指都大赚,我这是大亏。再加上昨天买入的DS,买入后直接大涨7%,今天大跌8%。今天还做了加仓,正常交易其实还算OK,也算正常的曲线回落。没有乌龙指的话,总盈利应该在2%以上。就这乌龙指搞的我郁闷呀。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
宋谈股经今天 08:03:55
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趋势领涨今天 08:01:04
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股道龙门今天 07:39:29
今日大跌动因解析首先,AI赛道遭遇“黑天鹅”国际竞争加剧:马斯克旗下xAI发布新一代大模型Grok-3,性能超越DeepSeek等主流AI产品,并宣布可能开源Grok-2,直接冲击A股科技股信心。国内AI概念退潮:前期领涨的DeepSeek相关板块(如算力、应用端)因技术替代风险大幅回调,拖累市场情绪。其次,美联储“鹰派”压制全球流动性降息预期落空:美联储官员接连表态,强调通胀压力下3月降息无望,美元走强导致外资回流压力增大,A股北向资金呈现净流出。国内政策对冲有限:尽管新型储能、低空经济等产业政策持续出台,但市场更关注外部流动性收紧对估值的压制。再次,避险情绪主导调仓板块轮动加速:资金从高估值科技股撤出,转向银行、高股息等防御性板块,四大行股价创新高印证避险需求。缩量下跌信号:两市成交额缩至1.79万亿元,反映市场观望情绪浓厚,增量资金入场意愿不足。近期热点板块分析1. 政策驱动型:储能与固态电池催化因素:八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》,明确2027年目标,全固态电池技术路径获机构力挺。市场表现:宁德时代(sz300750)、赣锋锂业(sz002460)等龙头逆势走强,资金博弈政策落地后的业绩兑现。2. 避险偏好型:银行与高股息板块逻辑支撑:社融数据超预期、银行资产质量改善,叠加低估值属性,成为资金“避风港”。工商银行(sh601398)、建设银行(sh601939)等获机构增配。3. 技术迭代型:机器人(sz300024)概念短期催化:宇树科技算法升级、Meta加码AI机器人(sz300024)投资,人形机器人(sz300024)商业化进程提速。核心标的:减速器、传感器等细分领域(如绿的谐波(sh688017)、奥普特(sh688686))反复活跃。综合分析:短期市场或延续震荡,需观察权重股能否稳住指数,以及科技股止跌信号,主线方向依然围绕人形机器人(sz300024)、人工智能两大方向挖掘机会! -
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巨丰投资张翠霞今天 07:13:19
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)指数盘中巨震,三大指数冲高回落,收盘跌幅基本在1%以上,沪指有银行新高护盘,较为失真,二月份春季躁动行情迎来首次日线级别强分歧,第一博市场上涨速度较快,但大题材时间远未到结束时间,明日科技主线题材修复,关注修复力度;2)量能,沪深两市今日成交额18263亿元,较上个交易日19718亿元减少1455亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业1家红盘,银行等板块涨幅居前;文教休闲、传媒娱乐、广告包装等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~ -
徐善武今天 07:08:27
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