东方园林：融资修复快速推进 规范PPP料支撑基建反弹

事件简述：12月9日，东方园林发布公告，盈润汇民基金受让公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生 1.34 亿股公司股份（占公司总股本 5%）。

事件点评：国资入驻增强信心，融资修复快速推进。1）本次交易公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生共转让占公司总股本 5%的股份，据我们测算转让价格约7.47 元/股，总转让款约 10.14 亿元，股权转让款部分用于补充公司流动资金。2）交易对手方盈润汇民是北京市朝阳区国有资本经营管理中心的基金主体，我们认为国有资本的入股一定程度上意味着公司融资最艰难的时刻已经过去。同时，国资入驻有望大幅修复公司市场信用，对后续拓宽融资渠道、降低融资成本有较大的影响。3）公司进入 Q4 后筹资端各个方向利好频出，①信贷：10 月与华夏银行签订银企合作协议获 24 亿元意向性融资服务；②债券融资：11 月与中债信用增进公司等签订民营企业债券融资支持工具，成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一，并发行 10 亿元超短融（融资利率 7.76%，融资期限 270 天）；③股权融资：农银投资债转股到账资金 10 亿元，后续有望再获 20 亿元。④公司拟非公开发行优先股募集资金 40 亿元，若发行成功有望大幅降低公司资产负债率；4）公司 11/12 月到期的共计 20 亿元短期债券已经偿还，短期刚兑压力化解。同时，地方政府加快专项债发行、国常会要求开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题、公司主动调整业务结构（增大 EPC 比例）等多重积极因素将有效保障公司化解中长期偿债风险。

PPP 条例将助力行业提质增效，规范 PPP 料支撑基建反弹。1）11 月 22日，财政部 PPP 中心主任在 PPP 融资论坛上表示：依法合规的 10%支出红线以内的 PPP 支出责任并不属于隐性债务；2）12 月 1 日，发改委投资司副司长在第四届中国 PPP 论坛上表示，规范有序已成为推进 PPP 模式的主基调，相关部门正在抓紧起草 PPP 条例为规范有序发展保驾护航。3）11月全库入库 2246 亿元，环比回升，落地率创历史新高（54.5%），退库维持低位，全库持续规范。4）PPP 于 2017-18 年进行“刮骨疗毒”。我们认为，规范 PPP 将成为基建资金的重要来源，在基建稳增长的大背景下，PPP 或将成为支撑基建反弹的重要力量。

投资建议：预计公司 2018/2019 年 EPS 为 0.81/0.89 元，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账风险、PPP 落地/危废投产/融资修复不及预期风险、宏观经济政策风险、解禁风险（约 644 万股股份于 11/12 月解禁）等。