美债收益率倒挂“吓坏”市场 美国经济衰退正在逼近?

　　美债收益率倒挂“吓坏”市场 美国经济衰退正在逼近？

　　导读：“如果说股市是经济的晴雨表，那么期限利差就是股市的晴雨表。以美国为例，二战以后的10次利率倒挂中，无一例外都出现了股指的大幅下调。”

　　本报记者 向秀芳 上海报道

　　周一全线大涨，周二集体暴跌。美股市场过去两天的表现，考验着华尔街投资者的心脏。几乎是在一夜之间，华尔街就从贸易局势缓和之后的“狂喜”，跌进了经济衰退阴影下的“恐慌”。

　　当地时间周二，美国三大股指全线跳水，道琼斯工业指数暴跌799.36点，跌幅3.10%，报25027.07点，创下10月10日以来最大单日跌幅；纳斯达克指数大跌3.80%，报7158.43点，再一次跌入修正区域；标普500指数跌3.24%，报 2700.07点。除了科技股“一如既往”成为下跌先锋，银行股也成为下跌主力板块。

　　自从“黑色十月”以来，美股波动明显加剧，市场对负面信息相当敏感。综合各方的观点来看，周二这轮暴跌的直接因素可能有两个：一是华尔街对中美贸易摩擦问题忧虑再起，二是美联储官员态度多变背景下，美债收益率11年来首现“倒挂”，加剧了市场对经济减速的忧虑。

　　东方证券高级研究员陈达飞向21世纪经济报道记者表示，如果说股市是经济的晴雨表，那么期限利差就是股市的晴雨表，这在统计上是显著的。以美国为例，二战以后的10次利率倒挂中，无一例外都出现了股指的大幅下调。

　　CMC Markets新加坡分析师杨燕则向21世纪经济报道记者表示，最让市场困惑的是，周二美股暴跌并没有一个广泛认同的原因，投资者对中美贸易谈判的担忧抬头和美国国债曲线出现倒挂苗头也许是暴跌的催化剂，但根本原因也许是市场的信心已经出现动摇，从10月科技股暴跌开始，投资者对于企业盈利的预期就已经开始下调，而明年各大经济体增长的展望也并不乐观。

　　债市现“危险信号”

　　近日，美债市场出现“危险信号”。周二，2年期国债收益率下跌至2.794%，已经高于5年期国债的2.787%，与10年期国债的差距也缩窄到少于12个基点，创下了2007年以来的最低水平。此前的周一，3年期美债收益率一度比5年期美债收益率高出1.4个基点，近11年来首现收益率“倒挂”。

　　由于市场担心美债收益率曲线倒挂预示美国经济衰退。美国三大股指周二集体暴跌，从盘面上来看，前几轮调整中带头下跌的科技股，依然没有缺席。科技五巨头中，亚马逊大跌5.9%、奈飞跌5.2%、谷歌母公司Alphabet跌4.8%，苹果跌4.4%，Facebook跌2.2%。

　　银行股遭到强势抛售，摩根大通、摩根士丹利、花旗集团、美国银行全部下跌超过4%，其中，花旗集团和摩根士丹利创下年内新低，跟踪银行板块的标普银行ETF重挫5.3%。

　　在美联储此前发布的联储高级官员意见调查报告（SLOOS）中，美国银行业表达了对美债收益率倒挂的忧虑。部分银行认为，收益率倒挂意味着经济前景不确定，现有贷款组合质量将下降，银行风险承受能力将下降，同时银行贷款业务的利润也会降低。

　　被称为华尔街“新债王”的双线资本CEO冈拉克周二接受路透采访指出，短期美债收益率曲线倒挂表明（美国）经济正在走软。他还表示，美联储本月晚些时候召开会议以实现加息承诺时，必须“特别谨慎地选择措辞”。

　　按美联储的计划，联邦公开市场委员会（FOMC）将于12月18日举行货币政策会议，市场普遍预期，美联储届时将宣布年内第四次加息。

　　两大因素左右市场

　　从近段时间市场聚焦的消息来看，美联储官员在加息问题上的态度以及中美贸易谈判的进展情况，成为左右市场情绪的两个最重要的不确定性因素。

　　中美贸易问题方面，上周末G20峰会中美元首会晤后，贸易摩擦局势暂时缓和的消息，让投资者重燃乐观情绪，包括中美两国股市在内，全球风险资产集体大涨。然而周二，市场对贸易谈判前景仍不明朗的忧虑再度占据上风，导致与中国市场关系密切的股票当天下挫。

　　其次，美联储的态度变得“捉摸不定”。10月初，美联储主席鲍威尔称中性利率还有“很长一段距离”，加剧了市场对加息的忧虑，而11月在纽约经济俱乐部的讲话中，鲍威尔进行了预期“矫正”，称当前利率“略低于”中性水平，被解读为释放“鸽派”信号，2019年有可能迎来本轮加息周期的终点。

　　在市场迎来喘息之际，美联储三号人物纽约联储主席John Williams本周二又放出不那么“鸽派”的言论，称继续看好美国经济，预计渐进式加息是合适的，并称明年经济增速在2.5%左右，薪资增长有助推动通胀略高于2%的目标水平，但没有迹象显示会意外加速。

　　在经济形势不确定的背景下，致力于向市场传递清晰信号的美联储，预期管理工作的难度也在上升。杨燕向21世纪经济报道记者指出，由于市场上的不确定性因素增加，明年加息的步伐也许会放缓至2-3次。

　　经济衰退正在逼近？

　　在特朗普减税等政策刺激下，今年以来美国GDP增长加速，二季度GDP年化季环比增速达4.2%。三季度，GDP年化季环比增速达到3.5%。另外11月，失业率在3.7%的近50年低位。但不少分析认为，美国这轮长达十年的经济扩张周期即将见顶，明年起美国经济增长将明显放缓。

　　高盛就在《2019年经济展望》报告中指出，由于金融环境趋紧以及财政刺激措施逐渐减弱，预计2019年美国经济增长将放缓至2.5%。

　　自2008年金融危机之后，美股独树一帜，走出了长牛、慢牛行情。陈达飞向21世纪经济报道记者指出，如今，巴菲特指标——总市值/GDP——达到了130%的高位，与2000年互联网泡沫时期仅差10个百分点，科技股估值偏离程度更高，整体市盈率也与历史平均位置有较大偏离，标普500席勒市盈率为30.6，高出历史平均79%，“泡沫”程度仅次于1929大萧条和2000年互联网泡沫。所以，有理由相信，美股正处在一个比较危险的位置。

　　但陈达飞指出，从利率倒挂到美股下跌，再到经济衰退，有个时间差。这段时间，正是政策调整的窗口期。利差倒挂持续的时间越长，程度越大，股市调整，经济衰退的可能性也就越高。

　　“现在谈衰退还为时过早。不过由于市场信心出现了问题，犹如惊弓之鸟，一看到利率倒挂就触发恐慌性抛售。”杨燕指出。

　　渣打银行认为，接下来要关注美联储发言、美国褐皮书和失业数据。美联储发言人的任何言论，连同美国未来几天会发布的就业数据，都将是影响市场对美联储利率预期的关键。

　　（编辑：包芳鸣）

责任编辑：张宁