国债收益率倒挂 美金融股最受伤 中国证券报 □本报记者 陈晓刚 3日，3年期与5年期美国国债的收益率差自2007年以来首次跌破零水平，引发市场强烈关注。4日，2年期、5年期美债收益率差也跌至负值区域。更具指标意义的2年期、10年期美债收益率差也缩窄至11个基点左右，创11年最低水平。 长短债收益率倒挂一直被视为可靠的经济衰退先行指标。受此影响，美股市场大为恐慌，4日出现暴跌。道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数跌幅均超过3%。弱市中投资者涌入避险资产，公用事业板块成为美股当日唯一上涨的板块，而深受美债收益率倒挂影响的金融板块领跌，跌幅超过4%。 金融板块人气低迷 短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。历史数据显示，自1950年以来，美国总共出现10次收益率倒挂，最终有9次导致经济衰退，另外1次发生在1960年代中期，收益率倒挂后导致美国经济增速显著放缓。 美联储研究报告认为，美债收益率倒挂意味着经济前景存在不确定性，这对于美国金融业，特别是部分地区银行影响极大。由于现有的贷款组合质量下降，银行的风险承受能力将下降，同时贷款业务将无利可图。另外，美国目前的商业和住房贷款需求本已呈现疲软态势，一旦经济前景不明，这方面的需求更将一落千丈。 当日美国KBW地区银行指数大跌5.5%，创2017年3月以来最大单日跌幅。金融巨头股价也惨遭屠戮。其中，道富集团股价跌逾7%，佰仕通集团、贝莱德集团均跌逾6%，美国银行、摩根士丹利跌逾5%，富国银行、摩根大通、花旗集团跌幅均超过4%。 分析人士强调，随着美联储今年连续升息，导致抵押贷款利率不断升高，美国居民的住房需求日益受到抑制，对美国银行业的业绩形成打压，美债收益率倒挂更是起到了“雪上加霜”的效果。投资机构近来不断抛售美国金融股特别是地区银行股，数据显示，SPDR标普地区银行ETF在11月份已经净流出5.5亿美元资金，创2015年1月以来最大净流出规模，同时也是连续两个月出现净流出。 避险资产再受青睐 美国银行发布研究报告认为，美债收益率倒挂是股市的“不祥之兆”。该行认为，投资者的担心并不怎么在于收益率倒挂本身，而在于其背后的驱动因素，美联储持续收紧货币政策、贸易争端和企业利润增长放缓的担忧成为挥之不去的阴霾，这些因素对2019年的美股市场来说不是什么好事。报告建议投资者削减美国股票仓位，因为标普500指数明年可能陷入“温和熊市”，波动加剧以及短暂的“小熊市”都有可能发生。 标普公共事业指数4日收于283.61点，小幅上涨0.42点，创出历史新高。两大电力公司Entergy、爱迪生国际以及综合公共事业服务公司Exelon涨幅居前。截至4日，2018年以来标普公共事业指数上涨6.07%，是11大分类指数中表现最好的品种。该指数29只成分股中，有21只今年出现上涨。电力公司爱伊思今年涨幅最高，达到42.75%；NRG能源、第一能源排名第二、三位，分别上涨39.85%、25.9%。 市场人士认为，公共事业公司为消费者提供水、电、燃气服务等基本需求，其盈利能力稳健，在股息支付方面较为可靠，作为避险资产将受到青睐。近期美债收益率普遍回落，公共事业板块将得到投资良机。首先，公共事业投资者比大多数投资者更注重收益，如果债券的收益率低于公共事业股票股息率，投资者可能会转而选择公共事业股；其次，由于公共事业公司严重依赖融资，较低的债券收益率转化为更低的固定成本，从而推高公司利润。[详情]
隔夜美股大跌 亚太欧洲股市走软 中国证券报 □本报记者 张枕河 5日，受到隔夜美股大跌的影响，亚太和欧洲股市均走软。当日，亚洲股市中，中国香港恒生指数收跌1.62%，日本日经225指数收跌0.59%，其它主要股指多数跌幅在0.5%以上；欧洲股市中，截至北京时间5日19时30分，欧元区斯托克50指数、德国、法国基准股指跌幅在0.8%左右。 分析人士指出，美股反弹成为昙花一现，更多是由其自身因素决定，未来全球风险资产表现将分化，相对而言亚洲股市反而可能将更加抗压。 美股未现持续反弹 4日，美股三大股指跌幅超过3%。分析人士指出，有几大原因导致美股大跌。 第一是市场观望情绪升温。本周第一个交易日美股实现开门红，主要因受到G20利好刺激。然而随后市场逐渐冷静，部分资金选择观望。 第二是美债收益率再现倒挂，市场开始担忧美国经济衰退。本周一美盘，3年期美债与5年期美债收益率曲线出现倒挂，这是11年来首次出现倒挂，10年期美债与2年期美债收益率曲线收窄。美债收益率曲线倒挂通常是经济衰退的前奏。若关键的10年期美债和2年期美债收益率曲线开始反转，出现倒挂，势必加重市场的担忧情绪。 第三，美联储对于加息的观点模棱两可。上周美联储主席鲍威尔发表重要讲话，市场解读为美联储或将提前结束本轮加息，受此影响，美股大涨。然而本周二，另一位美联储官员表示，2019年美国经济保持强劲，通胀率将突破2%，预计未来将继续渐进式加息是适宜的，偏鹰派的言论令美股承压。 法国兴业银行股票策略师Roland Kaloyan5日表示，仍看空美股前景，标普500指数年终点位将为2500点。“去年这个时候，我们对2018年的股市提出了悲观看法。从那时至今，MSCI全球股指较1月高点下跌9%，尽管我们发现确实有一些因素可以令明年上半年的股市下跌有所缓和，但从长期来看，熊市依然在。2020年中早期美国发生经济衰退的幽灵会在明年上半年影响股票市场。法兴的估价模型表明，到2019年底，标准普尔500指数可能跌至2400点，并在2020年整体持平。我们预计股市将在2020年某个时候触底。” 其他优质市场或现机会 然而如果美股出现持续回调，欧洲和亚洲的其他优质市场可能出现抄底机会。 Kaloyan预计，全球央行采取更加严格的货币政策，将压低股票估值。他对欧元区经济相对乐观，“在经历了好几个令人失望的季度之后，贸易紧张的结束和英国脱欧协议的达成有望支撑明年初欧洲股市的估值”。不过他还表示，由于企业盈利的增长势头已经进入负值区间，所以股市涨幅可能受到限制。在他看来，明年9月欧洲央行可能加息，这将推高欧元汇率及债务成本。 Roland Kaloyan对英国的经济预期出人意料地乐观，他认为特蕾莎·梅政府将最终与欧盟达成退欧协议。不过，即使在这种乐观预期之下，他预计协议的达成触发的英镑走高可能冲击出口商股价。 对于亚洲股市，Roland Kaloyan预计其将在2020年反弹，“由于科技板块进入熊市、美国股市回调，2019年亚洲股市将迎来新一个具有挑战性的一年。如果贸易等方面传来利好，将有助于亚洲股市走高。”[详情]
原标题：美债收益率曲线倒挂美股再度大跌 证券时报记者 吴家明 美股再度大起大落，“幕后凶手”到底是谁？ 在12月4日美股交易时段，美股三大指数暴跌超过3%。其中，纳斯达克指数暴跌3.8%，所谓的“FAANG”股票（Facebook、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌）市值总计缩水超过1400亿美元。今年第四季度以来，标普500指数涨跌幅度超过1%的交易日达到20天，已经创下自1958年第四季度以来的最高水平。 那么，美股为何再度暴跌？市场普遍认为，G20刺激效应渐退，加之英国退欧、法国局势动荡等因素，市场逐渐“冷静”下来。不过，更重要的是，美债收益率倒挂让投资者担忧美国经济增长前景。 市场数据显示，美国3年期和5年期国债收益率曲线出现11年来首次倒挂，3年期美债收益率一度较5年期美债收益率高出1.4个基点。此外，10年期美债收益率下跌1.82个基点报2.9697%，两年期美债收益率涨3.46个基点报2.8211%，与10年期美债收益率之差大幅收窄。据悉，两年期与10年期美债收益率倒挂被视为美国经济衰退的信号，两者利差大幅收窄也让市场感到不安。上一次两年期与10年期美债收益率出现倒挂发生在2007年，也就是金融危机正式爆发之前。 美国经济将维持强劲增长势头，还是掉头走向衰退？美国债券市场似乎给出了一个信号。有分析人士表示，收益率曲线倒挂之所以被视为是经济衰退的标志之一，原因在于短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。从历史规律来看，自从1975年以来美国经济的每一次衰退之前都出现了收益率曲线倒挂现象。 蒙特利尔银行美国利率策略主管伊恩表示，由于经济周期的不同，发生的时机也将不同。如果今年年底之前不倒挂的话，两年期和10年期美债收益率也将在明年3月美联储会议前后出现倒挂。瑞穗分析师最新发布的研报认为，两年期与10年期美债收益率将于2019年中期倒挂，投资者将倾向于规避大多数风险资产，风险资产将更多进入“熊市”。 尽管许多投资者将美债收益率倒挂与经济衰退联系在一起，但这一现象更多反映出市场对经济悲观的预测，并非导致市场崩溃的原因。这时，美联储高官们互相矛盾的表态也令市场无所适从。 纽约联储主席John Williams表示，2019年美国经济将保持强劲，通胀率将突破2%，预计未来继续渐进式加息将是适宜的。纽约联储主席是美联储三号人物、拥有货币政策委员会长期投票权。不过，这与美联储主席鲍威尔上周被市场解读为“鸽派”讲话相矛盾。鲍威尔表示，政策没有预设路径，利率“略低于”中性区间。此话一出，美股大涨。当时，一些市场人士认为，鲍威尔的讲话意味着，美联储本轮加息接近尾声，在今年12月加息后，可能只要再加息两次。 有“新债王”之称的DoubleLine Captial首席执行官Jeffrey Gundlach表示，美债收益率出现倒挂是美国经济将要走弱的信号，也意味着债市总体上不相信美联储的加息计划。[详情]
美债收益率倒挂“吓坏”市场 美国经济衰退正在逼近？ 导读：“如果说股市是经济的晴雨表，那么期限利差就是股市的晴雨表。以美国为例，二战以后的10次利率倒挂中，无一例外都出现了股指的大幅下调。” 本报记者 向秀芳 上海报道 周一全线大涨，周二集体暴跌。美股市场过去两天的表现，考验着华尔街投资者的心脏。几乎是在一夜之间，华尔街就从贸易局势缓和之后的“狂喜”，跌进了经济衰退阴影下的“恐慌”。 当地时间周二，美国三大股指全线跳水，道琼斯工业指数暴跌799.36点，跌幅3.10%，报25027.07点，创下10月10日以来最大单日跌幅；纳斯达克指数大跌3.80%，报7158.43点，再一次跌入修正区域；标普500指数跌3.24%，报 2700.07点。除了科技股“一如既往”成为下跌先锋，银行股也成为下跌主力板块。 自从“黑色十月”以来，美股波动明显加剧，市场对负面信息相当敏感。综合各方的观点来看，周二这轮暴跌的直接因素可能有两个：一是华尔街对中美贸易摩擦问题忧虑再起，二是美联储官员态度多变背景下，美债收益率11年来首现“倒挂”，加剧了市场对经济减速的忧虑。 东方证券高级研究员陈达飞向21世纪经济报道记者表示，如果说股市是经济的晴雨表，那么期限利差就是股市的晴雨表，这在统计上是显著的。以美国为例，二战以后的10次利率倒挂中，无一例外都出现了股指的大幅下调。 CMC Markets新加坡分析师杨燕则向21世纪经济报道记者表示，最让市场困惑的是，周二美股暴跌并没有一个广泛认同的原因，投资者对中美贸易谈判的担忧抬头和美国国债曲线出现倒挂苗头也许是暴跌的催化剂，但根本原因也许是市场的信心已经出现动摇，从10月科技股暴跌开始，投资者对于企业盈利的预期就已经开始下调，而明年各大经济体增长的展望也并不乐观。 债市现“危险信号” 近日，美债市场出现“危险信号”。周二，2年期国债收益率下跌至2.794%，已经高于5年期国债的2.787%，与10年期国债的差距也缩窄到少于12个基点，创下了2007年以来的最低水平。此前的周一，3年期美债收益率一度比5年期美债收益率高出1.4个基点，近11年来首现收益率“倒挂”。 由于市场担心美债收益率曲线倒挂预示美国经济衰退。美国三大股指周二集体暴跌，从盘面上来看，前几轮调整中带头下跌的科技股，依然没有缺席。科技五巨头中，亚马逊大跌5.9%、奈飞跌5.2%、谷歌母公司Alphabet跌4.8%，苹果跌4.4%，Facebook跌2.2%。 银行股遭到强势抛售，摩根大通、摩根士丹利、花旗集团、美国银行全部下跌超过4%，其中，花旗集团和摩根士丹利创下年内新低，跟踪银行板块的标普银行ETF重挫5.3%。 在美联储此前发布的联储高级官员意见调查报告（SLOOS）中，美国银行业表达了对美债收益率倒挂的忧虑。部分银行认为，收益率倒挂意味着经济前景不确定，现有贷款组合质量将下降，银行风险承受能力将下降，同时银行贷款业务的利润也会降低。 被称为华尔街“新债王”的双线资本CEO冈拉克周二接受路透采访指出，短期美债收益率曲线倒挂表明（美国）经济正在走软。他还表示，美联储本月晚些时候召开会议以实现加息承诺时，必须“特别谨慎地选择措辞”。 按美联储的计划，联邦公开市场委员会（FOMC）将于12月18日举行货币政策会议，市场普遍预期，美联储届时将宣布年内第四次加息。 两大因素左右市场 从近段时间市场聚焦的消息来看，美联储官员在加息问题上的态度以及中美贸易谈判的进展情况，成为左右市场情绪的两个最重要的不确定性因素。 中美贸易问题方面，上周末G20峰会中美元首会晤后，贸易摩擦局势暂时缓和的消息，让投资者重燃乐观情绪，包括中美两国股市在内，全球风险资产集体大涨。然而周二，市场对贸易谈判前景仍不明朗的忧虑再度占据上风，导致与中国市场关系密切的股票当天下挫。 其次，美联储的态度变得“捉摸不定”。10月初，美联储主席鲍威尔称中性利率还有“很长一段距离”，加剧了市场对加息的忧虑，而11月在纽约经济俱乐部的讲话中，鲍威尔进行了预期“矫正”，称当前利率“略低于”中性水平，被解读为释放“鸽派”信号，2019年有可能迎来本轮加息周期的终点。 在市场迎来喘息之际，美联储三号人物纽约联储主席John Williams本周二又放出不那么“鸽派”的言论，称继续看好美国经济，预计渐进式加息是合适的，并称明年经济增速在2.5%左右，薪资增长有助推动通胀略高于2%的目标水平，但没有迹象显示会意外加速。 在经济形势不确定的背景下，致力于向市场传递清晰信号的美联储，预期管理工作的难度也在上升。杨燕向21世纪经济报道记者指出，由于市场上的不确定性因素增加，明年加息的步伐也许会放缓至2-3次。 经济衰退正在逼近？ 在特朗普减税等政策刺激下，今年以来美国GDP增长加速，二季度GDP年化季环比增速达4.2%。三季度，GDP年化季环比增速达到3.5%。另外11月，失业率在3.7%的近50年低位。但不少分析认为，美国这轮长达十年的经济扩张周期即将见顶，明年起美国经济增长将明显放缓。 高盛就在《2019年经济展望》报告中指出，由于金融环境趋紧以及财政刺激措施逐渐减弱，预计2019年美国经济增长将放缓至2.5%。 自2008年金融危机之后，美股独树一帜，走出了长牛、慢牛行情。陈达飞向21世纪经济报道记者指出，如今，巴菲特指标——总市值/GDP——达到了130%的高位，与2000年互联网泡沫时期仅差10个百分点，科技股估值偏离程度更高，整体市盈率也与历史平均位置有较大偏离，标普500席勒市盈率为30.6，高出历史平均79%，“泡沫”程度仅次于1929大萧条和2000年互联网泡沫。所以，有理由相信，美股正处在一个比较危险的位置。 但陈达飞指出，从利率倒挂到美股下跌，再到经济衰退，有个时间差。这段时间，正是政策调整的窗口期。利差倒挂持续的时间越长，程度越大，股市调整，经济衰退的可能性也就越高。 “现在谈衰退还为时过早。不过由于市场信心出现了问题，犹如惊弓之鸟，一看到利率倒挂就触发恐慌性抛售。”杨燕指出。 渣打银行认为，接下来要关注美联储发言、美国褐皮书和失业数据。美联储发言人的任何言论，连同美国未来几天会发布的就业数据，都将是影响市场对美联储利率预期的关键。 （编辑：包芳鸣）[详情]
原标题：美股持续暴跌：美国经济见顶，特朗普景气终结 来源：泽平宏观 文：恒大研究院 任泽平 贺晨 罗志恒 事件 自10月初以来，美股持续大跌，美东时间12月5日，美股再度暴跌，纳指、标普500、道指分别下挫3.80%、3.24%、3.10%。同时，美元略有回调，美债收益率下降。 点评 此前我们曾提出，美股连续大跌，可能是特朗普景气终结的前兆，预示美国经济可能已经见顶，主因是美联储持续加息、减税效应减弱、贸易摩擦影响逐步显现等。近期的形势验证了我们的判断。这对全球经济形势、宏观政策、资本市场、中美贸易摩擦等都将产生深远影响。十年一个轮回，我们都还记得1987、1998、2008发生了什么，周期即轮回，市场有自身的运行规律，人性像山岳一样古老亘古不变。 本轮美股大幅下调直接原因是利率上升和风险偏好下降：一是利率中枢水平持续上移压制估值，二是投资者的避险情绪在国债利率倒挂、美联储加息、经济放缓、中美贸易摩擦升级、中东地缘形势紧张等背景下有所提高。 1、“特朗普景气”可能终结，从经济周期的基本面来看，美国经济可能正逐步从复苏转入滞胀，美国经济可能已经见顶，十年一个轮回。 我们此前曾判断“美国经济还在复苏，但可能逐步筑顶”，当前主要经济指标都显示了这一迹象：劳动力市场充分就业、时薪增速加快、企业运营的利息和成本上升、住房抵押贷款利率上行、房地产景气度边际放缓等，叠加全球贸易摩擦，市场对全球经济放缓的担忧上升。 最新数据显示，美国国债收益率曲线部分出现倒挂，全球经济边际放缓，全球制造业PMI为52%，连续7个月下滑，处于2016年11月以来的低点。美国制造业PMI高位回落，而欧洲持续下行，制造业PMI分别为59.3%、51.8%，其中欧元区制造业PMI为2016年9月以来新低；美联储持续加息，利率创八年来最高水平，限制了投资需求，美国住宅建筑商信心指数11月再度大幅下行，创2014年以来最大跌幅，房地产市场开始降温。 “特朗普景气”是相对于“奥巴马景气”。2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在2016-2017年前后筑顶，但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入2018-2019年，随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性，叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大，经济复苏边际上很难再加强，而通胀压力边际上可能逐步显现，加息预期增强，10年期美债收益率一度升至3.2%以上，这既是市场预期的反应，也是所有资产定价的“锚”。 但美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退，事实上美国经济还相当强劲，金融杠杆也总体可控。我们此前强调“美国经济正在复苏但可能逐步筑顶”。同样，此次美股暴跌也并不意味着美股崩盘步入熊途，而更可能是震荡调整，因为美国经济的基本面还是相当健康的。所以我们说是“特朗普景气的终结”，而不是“特朗普泡沫的崩溃”。 2、受美股持续大跌、地产景气度边际下降及收益率曲线趋平影响，近期美联储态度由“鹰”转“鸽”。 10月以来美国股票市场大幅震荡、持续暴跌，商品市场价格下行。截至2018年12月5日，纳斯达克指数、标普500和道琼斯指数已从10月高点累计下跌11%、7.3%、5.4%。全球经济放缓，工业利润下行，商品市场同样表现不佳。黑色、有色等周期类商品期货处于下行趋势，而伴随美联储加息以及沙特等国增产，国际油价也于近期大幅下挫，WTI及布伦特原油价格自10月以来分别下滑30.3%、28.1%。由于美国金融总资产在居民部门总资产占比较高，股票市场的剧烈波动及对经济放缓的预期将对居民收入和消费产生影响。 伴随美联储持续加息，利率中枢上移，美国房地产景气度边际下行。从销售指标看，美国新屋和成屋销售均放缓；从房价指标看，标准普尔20个大中城市房价同比下行；从综合指标看，美国房地产市场全国住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行房地产市场指数自2018年开始缓慢下行，并在11月单月快速下降至60，回到2016年8月水平。 此外，收益率曲线逐步趋平，国债收益率曲线部分倒挂，反映市场对美国经济长期预期不佳且短期融资成本上移。一般情况下短端利率反映市场流动性充裕度，而长端利率反映市场对未来经济形势判断，当前美债期限利差正快速缩小，具体表现为短期利率快速上行，而长端利率上行缓慢甚至下行，反映当前市场短期流动性收紧、通胀预期放缓以及对美国未来经济形势的担忧。历史上来看，美国国债期限利差缩小、倒挂一般伴随着美国经济的逐步下行以及衰退，尽管当前由于特朗普经济政策致使利差走势与经济增速出现背离，但长期来看收益率曲线进一步趋平或预示经济下滑，当前美债10年期与1年期利差已由2018年年初80-90BP水平缩小至20-30BP，而5年期与3年期国债利差已于12月3日开始转正为负，即出现倒挂。 受经济边际放缓预期、美股持续下跌、国际油价下行的影响，美联储主席鲍威尔近期讲话态度由“鹰”转“鸽”，多名美联储官员发表“偏鸽”言论，美联储加息节奏或将放缓，2019年进入加息尾声。11月28日鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会发表讲话，提出当前联邦基准利率略低于中性利率（just below neutral），与其10月接受外媒采访时表示利率距离中性利率还有很长一段路（a long way from neutral on interest rates）形成鲜明反差，态度由“鹰”转“鸽”。此外，美联储副主席Clarida等联储官员同样发表“偏鸽”言论。结合11月美联储议息会议纪要，部分联储官员指出当前联邦基金利率已接近中性利率，我们预计美联储在2019年或将更为“克制”，叠加美国经济的实际运行情况，加息节奏可能放缓或进入尾声。 4、 面对全球经济放缓、金融市场动荡、我国企业融资难贵、企业预期转差等，我国应加强政策的预调微调，做好逆周期调节，未来供给侧改革应加强降成本和补短板力度。 去杠杆、财政紧缩、环保加强和社保改由税务征收等政策更多是经济过热时期的政策，在当前及下阶段经济形势下行时期，财政、货币和监管政策应该调整为发挥逆周期调节作用。不应将短期的需求管理逆周期调节政策与长期的供给侧结构性改革对立，长期改革需要短期稳定的宏观环境。 建议未来加强逆周期政策： 1）货币政策方面，未来继续降准降息，但不大水漫灌，易纲行长表示“我们在货币政策工具方面还有相当的空间”。10月15日央行降准1个百分点，释放资金1.2万亿，这是今年第4次降准。虽然今年4次降准，央行加大基础货币投放，但是信用派生、货币创造和传导机制不畅，未来应将宽货币和宽信用并重。从货币供给看，虽然银行表内资金大为改善，但受实体经济不景气和不良率上升影响，“惜贷”现象明显，资金沉淀，同时银行表外业务和影子银行业务受到严监管，货币创造能力大幅下降。从货币需求看，房地产企业、民营企业、中小企业的融资难度增加，而地方政府、国有企业的投资扩张受降负债政策约束。 2）金融监管从去杠杆转向稳杠杆，改善货币政策传导机制，从宽货币走向宽信用，更好地支持实体经济。刘鹤副总理表示“要处理好稳增长、调结构、防风险的关系，保持宏观杠杆率的相对稳定”。10月19日一行两会表示支持银行理财子公司、保险资金加大股市投资，聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题，化解上市公司股票质押流动性风险。10月22日国务院常务会提出，由央行提供初始资金委托专业机构，支持经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业债券融资。考虑到A股调整充分、估值合理以及未来可发挥支持实体经济的融资功能，政策可加大对股市的支持力度。 3）财政更加积极，个税抵扣方案已经出台，财政部长刘昆表示“正在研究更大规模减税措施”。未来应上调2019年赤字率，不要受3%赤字率的约束，强化功能财政，主要通过削减支出提高效率、大幅度地减税降费稳定微观主体预期、增加企业内生活力，减税方式从增加抵扣等间接减税转向直接降低名义税率，尤其是降低企业所得税税率（如从25%降至22%）和增值税税率（以增值税税率简并为契机将制造业税率16%分阶段降至10%）、提高减税后企业和居民的获得感。 供给侧结构性改革的去产能和去库存任务已经基本完成，去杠杆行至中盘、转入稳杠杆，未来政策重心应加大降成本和补短板。信心比黄金更重要，从中长期看未来应以六大改革为突破口，提振企业和居民信心，开启高质量发展新时代：第一，建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性。第二，坚定国企改革，不要动则上纲上线、陷入意识形态争论，要以市场化取向和黑猫白猫的实用主义标准衡量。 第三，大力度、大规模地放活服务业。第四，大规模地降低微观主体的成本。减税，简政，降低物流、土地、能源等基础性成本。第五，防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济。第六、按照“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，建立居住导向的新住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳定。 5、从经济周期的基本面看，美国充分就业、通胀上升、加息步入下半场、利率升高，预示美国经济虽然仍相当强劲但有可能从复苏转入滞涨。 就业方面，时薪增速创新高、整体失业率维持历史低位，美国劳动力市场已进入充分就业阶段。10月美国非农数据仍整体向好，时薪增速突破2.5%-2.9%区间，达到3.14%，创2009年以来新高，失业率维持50年来历史低位3.7%，劳动参与率62.9%，整体就业空间进一步压缩。 消费方面，美国消费支出高位震荡。作为拉动美国经济的主要力量，个人消费支出在3季度GDP增速中贡献超60%。受金融市场波动影响，11月密歇根大学消费信心、预期、现状指数同时下滑。从历史数据来看，当前美国消费已处于历史高位，或难再现亮眼表现。 投资方面，得益于特朗普减税红利，当前美国ISM制造业PMI以及非制造业PMI仍维持高位，但逐步回落，政策红利效果边际递减，房地产投资放缓。从工业投资来看，据我们估算，美国特朗普的减税法案预计十年减税1.5万亿美元，但主要侧重于降低企业所得税带动企业投资。具体而言，企业所得税减税约1.2万亿美元，主要在前几年体现，其后减税效应边际递减，如后期特朗普基建项目未被国会通过，则投资将趋于平缓；从房地产投资来看，根据我们提出的房地产分析框架——“长期看人口，短期看金融”在美国同样适用：人口方面，15-64岁年龄段人口增速将于2018-2019放缓跌幅，并于2021年再度快速下行。短期金融方面，伴随美联储加息进入下半场，基准利率上行带动市场利率、抵押贷款利率中枢上移，工业投资、地产投资成本抬升，对投资带来下行压力，房地产投资逐步放缓。 出口方面，美国贸易逆差原因主要在其自身，贸易摩擦升级难以拉动出口大幅上行。由于市场抢出口，短期内中美贸易摩擦反而扩大美国货物贸易逆差，6-9月美国对外贸易逆差持续扩大，同比月度增幅分别达13.9%、11.3%、18.7%、20.9%。80年代的美日贸易战短期内并未降低美国对外贸易逆差，反而持续扩大，贸易战只能带来贸易顺差国的变化，无非是从当年的日本转移至当前的中国以及以后的越南等。我们在前期报告多次阐明，美国贸易逆差主要由美国低储蓄过度消费模式、全球价值链分工、美元国际储备货币等因素引起（详见《中美贸易摩擦再度升级：本质、应对和未来沙盘推演》），叠加美欧日零关税区推进困阻仍存及美加墨签订协议存在滞后效应，出口难以对美国经济带来正面影响。 6、从市场角度看，当前股票估值下探至历史均值水平，收益率曲线逐步趋平，叠加特朗普政府引发贸易摩擦、伊朗地缘政治事件、通俄门案件调查进展反复等提升市场避险情绪，股市震荡调整或将持续。 2008年次贷危机以来，美国通过三轮量化宽松大量释放基础货币，并将联邦基金利率下调至0.25%的历史最低点，然而物价在货币超宽松环境下并未出现明显上行，相反美股在低利率的环境下成为货币蓄水池，股市进入长达10年的牛市，泡沫风险积聚。2018年初美股估值已达到2011年以来最高水平，从2008年到2018年初，十年间纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别上涨224%、213%、214%。 经过2018年10月以来的美股暴跌，当前美股市盈率有所回调，但仍处于1980年以来的历史均值水平之上。历史数据显示一旦美股开始回调并下探历史均线，股票行情大概率在顺周期形势中继续下行或震荡。此外，美国特朗普总统威胁修改WTO条款或退出WTO、严控移民政策、美国通俄门案件反复等超预期事件进一步增大市场波动性，叠加就业充分、严控移民、时薪上涨推动美国消费高位震荡，需求拉动型通胀压力仍将进一步抬升，或将倒逼美联储持续加息，导致利率水平进一步抬升。 本轮美股下调是全球流动性收紧下风险资产价格的周期性回落，经济增速高位筑顶叠加加息带来的资产估值调整风险不容小觑。在全球流动性收紧的情况下，股票表现往往取决于分子与分母赛跑，以科技股为代表的股票在过去享受高估值的待遇，主要是由于对未来过于乐观的营收估计以及低利率环境下的贴现，本轮美股暴跌中，也正是此类股票带头快速下跌。在当前经济增速边际放缓以及美联储持续加息的预期下，资产价格仍面临回调风险。 7、从金融周期来看，金融监管边际放松，但居民整体资产负债表逐步修复，信贷规模、质量均处于可控范围，金融周期尚处于上半场后半段，爆发系统性金融危机的可能性相对有限。 2008年次贷危机后，美国国会通过《多德-弗兰克法案》对各类金融机构进行分类严格监管，尽管2018年5月特朗普正式签署修改议案，边际放松部分大中型金融机构监管要求，但经过近10年严监管，美国系统性金融风险得以逐步降低。当前居民逐步得到修复，居民部门杠杆率已从2007年97.9%下降至当前77%水平，非金融企业部门杠杆率稳中有升，整体金融周期尚处于上半场的后半部，金融系统稳定性较过去提高，由资产价格重调引起而引发系统性金融风险的可能性相对有限。 风险提示：美国经济超预期，英国脱欧进程放缓，国际油价大幅上行等 [详情]
美债收益率曲线11年来首现倒挂 美国经济现衰退信号？ 每经记者 蔡鼎 每经编辑 王晓波 虽然隔夜美股受利好消息影响大涨，但债市令投资者最担心的问题还是发生了。周一（12月3日）纽约尾盘，十年期美债收益率下跌1.82个基点报2.9697%；两年期美债收益率涨3.46个基点报2.8211%，与十年期美债收益率之差大幅收窄5个基点，为今年3月末以来最大单日涨幅。 《每日经济新闻》记者注意到，由于两年期与十年期美债收益率倒挂被视为美国经济衰退的信号，两者的大幅收窄也让市场感到不安。需要指出的是，上一次两年期与十年期美债收益率出现倒挂，也同样是发生在2007年，也就是金融危机正式爆发之前。 部分收益率曲线现倒挂 几个月来，交易员一直在观察各种美债收益率之间的差异，这条曲线也被称为长期债券和短期债券之间的收益率曲线。在这段时间里，十年期美债的收益率越来越接近两年期美债的收益率。如果这两者出现反转——两年期美债收益率升至十年期美债收益率上方，那么便将是美国经济出现衰退的信号。 CNBC报道中称，就目前来看，两年期和十年期美债的收益率相差不到15个基点，是自2007年6月上一次倒挂以来最窄的。还令一些投资者担忧的是，纽约时间本周一，三年期和五年期美债的收益率，以及两年期和五年期的收益率，均发生了倒挂。 蒙特利尔银行美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）表示：“这表明两年期和十年期美债的收益率将出现倒挂的可能。”林根表示，由于周期的不同，发生的时机也将不同。但这通常将是几个月后，而非几天后。“如果今年年底之前不倒挂的话，两年期和十年期美债的收益率也将在明年三月份美联储FOMC会议前后出现倒挂。”林根在接受CNBC采访时表示。 CNBC报道中称，在过去，两年期和十年期美债收益率的倒挂一直是一个很可靠的经济衰退指标。根据富国银行利率策略主管迈克尔·舒马赫（Michael Schumacher）的说法，历史数据显示，尽管并非所有的倒挂都将导致经济衰退，但在经济发生衰退之前总是会出现美债收益率的倒挂。根据富国银行的数据，在1988年至2008年期间，在两年期和十年期美债收益率倒挂之后，平均24个月就出现了经济衰退。 1995年来9次衰退前均倒挂 雅虎财经在报道中也提到，在1981年、1991年和2008年美国经济出现衰退之前，两年期和十年期美债的收益率都曾出现倒挂。此外，自1995年以来，美国经济的所有9次衰退之前，都曾出现倒挂，但衰退发生的时间在倒挂出现后6个月至两年不等。分析人士也指出，尽管许多人将收益率曲线反转与经济的衰退联系在一起，但这一现象更多反映出市场对经济崩溃的预测，并非导致市场崩溃的原因。 就在美联储主席鲍威尔上周发表了9月18日以来的首次讲话后，十年期美债收益率便一度跌破3%的整数关口。3%对于十年期美债收益率来说是一个重要的关口，自十年前金融危机以来，十年期美债收益率更多的时间里是位于3%以下。 一些人表示，养老基金之所以选择购买十年期美债，是因为随着股价的上涨，他们已经弥合了资金缺口，现在正在寻找安全策略。另一些人则指出，人们对美国通胀的担忧有所减轻，这使得十年期美债更具吸引力。他们还指出，十年期美债收益率将随着收益率仅为0.3%的德国国债走低。 CNBC报道中还称，两年期美债收益率最能反应美联储的货币政策，目前其收益率与鲍威尔上周发表讲话前大体持平，这也预示着美联储未来的加息次数将更少。 《每日经济新闻》记者注意到，在2008年金融危机之前，两年期和十年期美债的收益率首先在2006年初出现短暂倒挂，然后在2006年年中再次倒挂，但最后一次倒挂发生在2007年。[详情]
美三大股指下挫均超3% 创近两月来最大单日跌幅 每经记者 余佩颖 每经编辑 余冬梅 近日，由于美债收益率曲线倒挂，投资者普遍担心经济可能出现放缓。12月4日，美国股市大幅下挫，创自10月大跌以来的最大单日跌幅。当日，道指收跌799.36点，暴跌3.1%，收盘报25027.07点，是10月10日以来表现最差劲的一天；标普500指数收跌90.31点，大跌3.24%，收盘报2700.06点；纳斯达克综合指数收跌283.09点，跌幅3.8%，收盘报7158.43点。 “有迹象显示全球经济增长正在放缓。”Fort Pitt Capital Group的资深投资组合经理Kim Forrest向彭博社记者说，“但是，这意味着什么？是经济衰退还是经济放缓？再加上厄运的先兆——倒置的收益率曲线，我们正在密集关注。” ●道指重挫近800点 当日，道指重挫近800点，盘中曾一度大跌超800点，收跌3.1%。 标普500指数当日下跌3.24%，跌破了200日移动均线。其中，金融板块表现最糟糕，跌幅为4.4%。美国银行、摩根士丹利和花旗集团等大型银行均下跌逾4%。太阳信托银行（SunTrust）、公民金融集团（Citizens Financial Group）和地区金融公司（Regions Financial）等的股价受挫更为严重，跌幅均超5%。 公用事业成为当日标普500指数中唯一的积极板块，上涨了0.16%，收于283.61点，创下了自2017年12月以来的最高收盘价。由于股息收益率大于平均水平且收入稳定，投资者在动荡时期更倾向于公用事业股。 当日，纳斯达克综合指数下跌3.8%，跌进修正区域。追踪小盘股的罗素2000指数大跌4.4%，收盘报1480.75点，这也是该指数自2011年以来最糟糕的一天。 12月4日，科技股五大巨头FAANG市值缩水超1400亿美元，其中亚马逊损失最为惨重，大跌5.9%，市值缩水508亿美元；苹果紧随其后，收跌4.4%，市值损失385亿美元；Alphabet股价重挫4.8%，市值蒸发375亿美元；Facebook收跌2.2%，市值蒸发76亿美元；奈飞暴跌5.2%，市值蒸发了65亿美元。 热门中概股当日也集体下跌。哔哩哔哩、虎牙的跌幅均超7%，蔚来汽车跌幅超6%，爱奇艺跌幅超5%，百度跌幅为4.5%，陌陌下跌4.2%，阿里巴巴下跌3.3%，京东跌2.5%。不过，趣头条逆势上涨超3%。 ●股市的“不祥之兆”出现 12月3日，十年期美债收益率下跌1.82个基点报2.9697%；两年期美债收益率涨3.46个基点报2.8211%，与十年期美债收益率之差大幅收窄5个基点，创下今年3月末以来最大单日涨幅。 《每日经济新闻》记者了解到，由于两年期与十年期美债收益率倒挂被视为美国经济衰退的信号，上一次两年期与十年期美债收益率出现倒挂，则是发生在2007年，也就是金融危机正式爆发之前。 据彭博社报道，美国银行的策略师表示，美债收益率曲线的倒挂对股市来说是一个不祥之兆。在本周写给客户的一份报告中，分析师Mary Ann Bartels和Andrew Shields建议投资者减少股票持有量，因为他们认为，标普500指数有可能在明年陷入温和的熊市之中。 两位分析师还认为，问题其实并不在于美债收益率倒挂现象本身，而在于造成这一现象产生的因素上。“美联储采取紧缩政策，对世界贸易氛围的担忧，以及企业利润放缓，这些都对进入2019年的股票或债券来说，不是利好因素。” “你可以看到，12月4日的公用事业板块很积极，金融板块受到收益率曲线的打击，工业板块则可能是因为关税问题而股价下跌。”Cresset Wealth的合伙创始人杰克·阿布林向CNBC记者表示。 另一方面，据路透社报道，当被问及国债收益率曲线倒挂是否会成为美国经济放缓或经济衰退的警钟时，美联储三号人物、拥有货币政策委员会FOMC长期投票权的纽约联储主席约翰·威廉姆斯说：“我们密切关注一些领域，这些领域可能有迹象显示经济放缓的速度快于我们的预期，或者这些领域有迹象表明，其他一些风险正在显现出来。但是我的基线预测仍然非常乐观。”[详情]
新浪美股讯 北京时间12月5日，一个关键的经济衰退指标正在向投资者发出警告信号。 收益率曲线已降至2007年6月以来的最低水平，10年期美债收益率仅比2年期美债高出约10个基点。 法国外贸银行美洲首席经济学家约瑟夫-拉沃尔纳（Joseph LaVorgna）表示，此举令他“非常担心”接下来会发生什么。 拉沃尔纳周二表示，“收益率曲线几乎总是能预测趋势增长的方向，也就是说，当曲线趋平时，滞后增长往往会放缓，反之亦然。” 当较短期美债收益率高于较长期美债收益率时，收益率曲线就会反转。两年期和10年期美债收益率之间的关系通常被用作投资者对经济增长预期的晴雨表。 拉沃尔纳表示，尽管收益率曲线趋平令人担忧，但现在还不是恐慌的时候。 他表示：“通常情况下，2年期/10年期美债收益率反转会领先经济衰退16个月左右，甚至可能更长。这在很大程度上将取决于美联储的行动。” 美联储的利率变动往往会更快地影响短期曲线，包括两年期美债收益率。美联储鹰派认为加息幅度过大的预期，可能会使曲线的短端高于长端。 拉沃尔纳表示，“如果美联储在本月晚些时候放松政策，取消其中的一些措施，它将消除一些激进的加息预测，收益率曲线将停止变平，它可能会变陡一点，这将是一个信号，至少在市场看来，经济还有更多的运行空间。” 外界普遍预计，美联储将在12月18日至19日的会议上加息。美联储成员还将公布他们的点状图预测，这可能缓解外界对美联储明年将采取多大力度行动的担忧。 “没有什么是注定的。这条曲线并不是说衰退迫在眉睫。它是说未来某天可能会出现经济衰退。不过，美联储在此之后的行动，将是市场担忧能否得到实现的关键。[详情]
新浪美股讯 北京时间12月5日，Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar表示，标普500指数若出现熊市，将成为经济放缓的催化剂。 Boockvar周三表示，这种下降将改变消费者行为。 他补充称：“你将看到消费者在控制局面。你会看到首席执行官和首席财务官们说，‘你知道吗，市场下跌了20%，而我现在的能见度有限。’” 标普500指数上一次熊市发生在金融危机期间，当时该指数从2007年10月9日创下的1565点的纪录高位跌至2009年3月9日的676点的收盘低位，跌幅达56%。 这意味着目前的牛市——自二战以来持续时间最长的牛市——自那以来一直在持续。 然而，一些人声称牛市实际上已经在2011年10月结束，因为标准普尔500指数在盘中从最近的高点下跌了20%。但当日收盘跌幅重回20%以内，按照普遍接受的定义，只有收盘跌超20%才能算作熊市。 周二，道指、标普500指数和纳指均下跌逾3%，因市场担心经济放缓。道琼斯指数和标准普尔500指数还能够保持在修正阈值以下。但周二的跌势令纳指重回修正区间，较8月底的盘中高位下跌近12%。 华尔街担心收益率曲线可能出现反转，即短期利率超过长期利率。历史上，这一现象一直是未来经济放缓的一个信号。 美国商务部长罗斯周二接受采访时表示，美国经济状况良好。他指责媒体加剧了人们对经济放缓的担忧。 Needham Growth Fund投资组合经理Chris Retzler周三表示，“任何反转都令人担忧”，但他认为经济衰退尚未浮现。 美国股市期货周三在昨日美股暴跌后反弹。 美国第41任总统老布什的葬礼于本周三举行，纽约证券交易所和纳斯达克交易所休市。美债市场周三也休市。[详情]
在美国国债市场，短期债券利率本周出现与长债利率倒挂现象，为过去十一年来的首次。 周一，美国2年期、3年期与5年期国债出现倒挂。美国2年期国债收益2.8%，3年期国债收益率为2.81%，均高于5年期国债2.79%的收益率。而2年期与10年期国债的收益率之差也收窄到不足11个基点，为2007年以来的最低水平。 Bespoke的一项研究显示，此次收益率曲线倒挂可能是经济衰退的早期预警信号，就像1990年、2001年和2007年那样。 Bespoke称，在过去三次衰退中，三年期和五年期收益率曲线的第一次倒挂一般出现在衰退开始前的第17至第38个月之间，平均为26.3个月。 在这三次衰退中，3个月至10年期的收益率曲线平均在89天前（即19天至173天前）首次出现收益率倒挂现象。 回顾历史数据，如果算上本次收益率倒挂，美国自1954年以来，共出现了11次收益率倒挂现象。在前10次倒挂中，道指均出现了大幅下跌，而周二美股隔夜，道指也大幅下挫800点。 此前10次收益率倒挂发生之后，出现了9次经济衰退和1次经济放缓的情形。本次收益率倒挂是2007年以来的首次倒挂，因此也被市场视为了危机前夕的先行指标。 收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。 关于本次利率倒挂的主要原因，市场主要认为是美联储加息推高了短端利率。今年以来，美联储已如期加息三次，期限利差持续缩窄。而近日美联储的发言“由鸽转鹰”，12月加息也基本板上钉钉，短期收益率持续走高，但市场并不认为美国经济增速能跟上，长端收益率亦难以同步跟上，倒挂由此出现。 美债利率普跌，可能与贸易形势进展有关。风险资产在中美贸易形势最新变动的影响下吸引力上升，令债券的配置需求下降。 周二，有“新债王”之称的DoubleLine Captial首席执行官Jeffrey Gundlach在接受路透社采访时表示，美债收益率曲线出现倒挂是美国“经济将要走弱的信号”，也意味着 “债市总体上不相信美联储此前2019年的加息计划”。 对于本次美债收益率倒挂，亦有分析师认为，投资者无需对此过度解读。 彭博援引QS Investors资管经理John Iborg观点称，仅仅是3年期-5年期美债收益率的倒挂，短期内并不会影响各类资产的表现；2年期-10年期和10年期-30年期美债的利差更受瞩目，它们对投资者和预期收益的影响也要更大。 本文来自华尔街见闻[详情]
Copyright © 1996-2019 SINA Corporation, All Rights Reserved
新浪公司 版权所有
