百亿央票出海在即：人民币跳涨 投机做空不容易

　　央票出海在即、人民币跳涨 投机做空不容易

　　周艾琳

　　10月31日早间，中国央行宣布，将于11月7日通过香港金管局在香港发行3个月、1年期央票各100亿元。央票发行利率则需等下周集合竞价投标，最高中标利率即为离岸央票的利率。

　　早盘，离岸人民币对美元快速反弹逾90点，收复6.97关口。截至18：30，美元/人民币报6.9720，美元/离岸人民币报6.9768。

　　“央票的发行规模较小，显示了央行意在维稳人民币，守住7这一关口。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩告诉第一财经记者。

　　某外资行离岸外汇交易主管对第一财经记者表示：“一方面，央票的发行可以收紧离岸市场流动性；另一方面，央票利率太高也会对市场造成扰动。目前央行对于离岸央票的发行可能仍持谨慎态度。”

　　不过，他也表示，如果央行大力发行央票，那么离岸人民币必然会走升，毕竟比起CNHHIBOR（离岸人民币香港同业拆借利率），央票对离岸流动性的管理更有效且透明。

　　同日，国家统计局公布了10月中国PMI数据，10月制造业PMI为50.2%，环比下降0.6个百分点，制造业总体继续运行在扩张区间，但扩张速度放缓。隔夜美元指数走强，截至18：30，美元指数报97.04。

　　发央票稳汇率

　　9月20日，中国央行与香港金管局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》。当时就有各界解读，认为这意味着央行可能很快会在香港市场发行央票，央票可以帮助央行更好地管理流动性。不过交易人士普遍认为，在这一时机发行央票，意在稳定人民币汇率。

　　央票，即中央银行票据，是央行为调节商业银行超额准备金而发行的债务凭证，其实质是中央银行发行的债券。外汇专家韩会师表示：“央行发行央票的目的是调节基础货币，直接结果是商业银行可贷资金量的减少。”

　　2011年之前，在人民币持续升值阶段，随着国际资本持续流入，央行曾大规模发行央票，以调节市场流动性，未到期余额最高时曾突破4.8万亿元（2008年）。但近年来随着人民币升值预期淡化，以及国际资本流动格局的变化，存量央票在到期后已经全部退出公开市场操作。

　　“在离岸市场发行央票为国际投资者理解央行的货币政策提供了参考，此前以中银香港为代表的中资大行的市场操作几乎是离岸市场判断央行意图的唯一途径，而离岸央票的出现无疑可以令政策更加透明。”韩会师称，其直接影响主要在于丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，推动人民币的国际化。而对于外汇市场而言，客观上为离岸人民币汇率调控提供了一个有力的工具。

　　中国银行海外业务总监孙煜认为，央票作为流动性管理工具之一，人民币央票发行将是长期的机制性安排，有助于调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　人民币投机不容易

　　当美元/人民币来到6.9这一点位，央行不断表明立场，人民币投机就变得愈发“吃力不讨好”。

　　上周五（10月26日），离岸、在岸人民币分别一度触及6.97、6.96关口。当日下午，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜喊话人民币空头，称“几年前交过手，应该都记忆犹新”，旋即在岸、离岸人民币暴涨近200点，收复全部失地。

　　据第一财经记者近期对离岸银行和相关机构的采访，从今年6月开始（人民币单月贬值接近4%）做空动能有所攀升，但仓位仍然非常克制，多数机构在6.75左右纷纷开始平仓，当美元/人民币来到6.9附近时，即使对人民币仍有贬值预期，但敢单边下注的机构微乎其微，更有对冲基金对记者表示，已开始通过港交所的离岸人民币期货适度做多人民币。

　　“今年人民币空头、多头的日子都不会太好过。”周浩称。

　　“过去一个月市场不佳的情况之下，即使不加利差收入的因素，离岸人民币相比欧元和韩元都强，所以看空人民币的风险回报并不对称，没必要看空人民币。美联储加息周期最多持续到未来12~15个月，中国有足够的外储和手段来平稳汇率。”上述外资行外汇交易主管对记者表示。

　　对于央行维稳汇率的一系列措施，上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长盛松成对第一财经记者表示：“维稳人民币预期仍然是近期的第一考量，人民币贬值的弊端可能大于益处。”

　　盛松成在10月30日的演讲中提及，央行该出手时就出手，应该在必要的时候用外汇储备来稳定汇率，这也更有利于人民币的国际化。

　　美元暂时处强势

　　目前，美联储仍处于加息周期，而由于欧元区经济数据不及预期、政治风险频发，这也导致美元继续被动走强。

　　日前，美国的消费数据强劲，保持了美联储继续加息的预期。交易员认为这可能是近两日人民币汇率再次受到空头“挑衅”的原因之一。

　　数据显示，季度调整后，美国9月的收入数据环比增加0.2%，涨幅略低于预期。不过，美联储衡量通胀的常用指标之一、扣除食品与能源部分的核心个人消费支出物价指数同比增长2%，这已经是该数据连续5个月达到这一水平，一旦该数据超过2.0%的通胀目标水平，市场担心加息将加快。

　　避险情绪已成为美元反弹的重要因素。FXTM富拓中国市场分析师刘敏对第一财经记者表示，市场情绪不稳定、企业盈利水平令人失望，这些因素都推动着投资者前往美元。

　　在欧元区，即便此前欧洲央行行长德拉吉对经济前景表示乐观，但在意大利预算风波、英国脱欧风险、部分欧元区国家经济疲软等拖累因素的影响下，交易员仍认为欧元处于下行趋势。

　　不过，也不乏机构认为美元的强劲动能并不会持续太久。首先，在即将到来的美国中期选举中，如果民主党能够控制众议院或参议院，那么特朗普放低其保护主义姿态的可能性加大。这应该会推动股市、高贝塔及新兴市场货币反弹。其次，随着明年税改刺激效应的减退、贸易摩擦对美国经济的负面影响逐步体现，美联储可能无法在2020年加息至3.4%的水平。

　　渣打全球宏观策略主管罗伯逊（EricRobertsen）对记者表示，在此前的美股抛售潮之后，当前货币市场走势体现了对美联储加息预期的恶化。市场预计，2019年加息不足两次，2020年甚至仅有一次。

　　（第一财经记者徐燕燕对此文亦有贡献）

责任编辑：李锋