盛松成:雨天惜贷是通病 央行政策缓释民企信用风险

　　专访盛松成： “雨天”惜贷是银行通病 央行政策缓释民企信用风险

　　周艾琳

　　10月22日，央行连续发布两条消息，均与再贷款政策相关。一是再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，二是引导设立民营企业债券融资支持工具。后者则是央行首度提出。

　　今年以来，小微企业和民营企业融资难题成为监管层的关注焦点。近期，中国监管层不断推出新政策以支持民营经济。10月22日，央行连续发布两条消息，均与再贷款政策相关。一是再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，二是引导设立民营企业债券融资支持工具。后者则是央行首度提出。

　　这究竟对于改善民企生存状况会起到何种作用？再贷款、再贴现会否导致“大水漫灌”？所谓的市场化操作要如何推进？针对上述问题，第一财经记者专访了中国人民银行参事、原调统司司长盛松成。

　　盛松成对第一财经记者表示，再贷款和再贴现是央行传统的三大政策之一，其余二者则是存款准备金政策和公开市场操作。再贴现主体是商业银行为主的金融机构，用票据向央行申请再贴现融资；再贷款是央行主动向金融机构分配资金寸头。

　　“可以将MLF（中期借贷便利）理解为再贷款的变种。再贷款、再贴现可以扩大基础货币，而存款准备金政策则与基础货币无关，其变化只是用于改变货币乘数。”他解释称。

　　盛松成也强调，尽管可以起到扩大基础货币的作用，但此次再贷款、再贴现政策并非意在“大水漫灌”，更不是QE（量化宽松），而是弥补表外融资下降导致的社会融资缺口，加大对实体经济的资金支持。

　　上周，央行公布的数据显示，9月M2同比增速仅有8.3%，“这仍处于历史较低区间。前三季度我国GDP累计同比增速是6.7%，而最新的物价数据显示，9月CPI同比增速达到了2.5%。按我们过去多年的经验，在这样的经济增速和物价水平下，如果货币供应量增速在10%或以上，都是比较适度的。可见目前资金确实是比较紧的，实体企业，尤其是小微企业和民企的融资比较难。”他称。

　　民企债券融资支持工具则是首度被央行提出。央行表示，民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

　　同时，央行表示将积极支持商业银行、保险公司以及债券信用增进公司等机构，在加强风险识别和风险控制的基础上，运用信用风险缓释工具等多种手段，支持民营企业债券融资。

　　盛松成对记者表示，目前这表现出了一个政策方向，具体的操作细节可能需要一定时间来考量和征询意见，但这一公告有着很强的信号意义，旨在缓释民企风险。“此前违约事件频发导致机构的风险偏好下降，如今2A+以下的民企债券可能就会出现认购挑战，更多民企甚至并没有发债融资的能力。”

　　9月数据显示，信用债违约频发，加上企业持续降杠杆，信用债中企业债连续第13个月托管量负增长，特别是期限稍长的中票发行明显缩量。国际评级机构标普此前也提及，目前低评级企业债利差持续扩大，未来中国企业大量债务即将到期，此外可回售债券也构成“实际到期”。

　　盛松成也强调，市场化机制仍是央行落实上述政策的大原则，央行不会为民企兜底，而是通过信用风险缓释工具等增信措施，有利于提高投资者对民企信用债的投资意愿，尤其是那些暂时遇到经营困难，但有市场、有前景、有技术的民企，仍然具有投资价值。然而，目前市场对民企融资的态度似乎是“一刀切”的，这其实是非理性的。

　　鉴于在经济放缓的背景，风险偏好下降的银行仍可能惜贷，也有分析师人士对记者表示，央行在未来也可以成立或指定特定机构，帮助民企进行债券融资，央行也可以从适度放松存贷比和MPA考核等入手，鼓励银行支持民企融资。

　　还有不容忽视的一点在于，盛松成表示，“雨天收伞”是全球各国所有银行共有的顺周期特性，并非中国独有，美国、欧元区、日本都出现过类似问题。

　　就中国而言，盛松成对记者称，“再贷款、再贴现只是央行和商业银行之间进行的操作，能增加金融体系或货币市场的流动性，至于如何进一步传导至实体经济另当别论。此时就要创造条件，包括经济条件，例如减税、控制房价等，货币政策可以防风险，但单靠货币政策不能完全解决实体经济面临的难题。”

责任编辑：李锋