茅台超800亿账面资金怎么用? 建议现金流充裕 上市公司带头回购股份

　　茅台超800亿账面资金怎么用? 建议现金流充裕 上市公司带头回购股份

　　朱邦凌

　　[修改完善公司股份回购制度与近期A股的低迷走势有关。当市场出现短期非理性下跌，股价普遍被低估时，通过实施回购计划提升每股价值，促进增量资金入市，有利于为股价稳定提供强有力支撑]

　　[以贵州茅台(1521.000, 15.02, 1.00%)为例，2018年上半年账面货币资金为836.6亿元，扣除受限资金56亿元后，其不受限资金高达780.6亿元，沉淀了巨额的可用现金，但利息仅为18.5亿元，资金收益率为2.2%，净资产收益率为15.87%。]

　　最近，公司法修正案草案提请十三届全国人大常委会第六次会议审议，草案拟进一步修改完善公司股份回购制度，拓宽A股上市公司回购股份适用情形，简化回购决策程序。截至10月23日晚，已有571家上市公司实施了股份回购，回购金额高达298.24亿元，是2017年全年金额的三倍，创A股市场回购历史纪录。

　　修改完善公司股份回购制度与近期A股的低迷走势有关。当市场出现短期非理性下跌，股价普遍被低估时，通过实施回购计划提升每股价值，促进增量资金入市，有利于为股价稳定提供强有力支撑。但股份回购制度不能被简单理解为救市之举，并不单纯是“护盘式回购”，回购应是上市公司一项常年坚持的基础性制度。同时，应重点鼓励现金流充分、发展稳定的蓝筹公司进行股份回购。而对于高速成长期的中小企业来说，股份回购并不是重点，还是应该用并不充裕的资金扩大生产。

　　在成熟市场，回购一般以现金流充分的蓝筹股份为主。最近，苹果公司市值突破万亿美元，该公司6月已透过股票回购返还股东200亿美元，今年返还给股东的金额更是达到创纪录的430亿美元。而在今年5月，苹果公司表示，将增加1000亿美元预算用于股票回购，最新一季回购的200亿美元便是千亿美元回购计划中的一部分。有分析师认为，股票回购是近期苹果股价上涨的主要因素。自2013年以来，股票回购为苹果贡献了42%的涨幅。

　　回购股份要求上市公司现金流充裕，中小公司本来现金就不算特别充裕，拿出一大笔钱实施回购将影响公司成长。因此，回购股份应该是以处于成熟期的大型企业为主。不少蓝筹股有大量的账面现金，经营进入稳定增长阶段也不需要大规模扩张，避免出现资金收益率过低。在这种情况下，应鼓励这样的上市公司在分红的同时，积极进行股份回购。

　　以贵州茅台为例，2018年上半年账面货币资金为836.6亿元，扣除受限资金56亿元后，其不受限资金高达780.6亿元，沉淀了巨额的可用现金，但利息仅为18.5亿元，资金收益率为2.2%，净资产收益率为15.87%。假如贵州茅台没有重大资本性项目支出，但同时账面沉淀的巨额资金又无法创造高额收益率，那么公司账户上趴着的数百亿“闲钱”，能够拿出一部分进行股份回购，或进一步加大现金分红的话，将是回馈股东非常好的举措。

　　建议国有企业、重要指数成份股上市公司要带头回购。目前我国A股市场上占据重要地位的央企、国企等大型权重股很少进行回购。相反，急需资金发展、现金流紧张的中小创反而成为回购的主要力量，这是不正常的，也是对股份回购制度的曲解。反观美国，目前标普500指数中，86%的成份股公司都有不同程度的回购。

　　目前，市场上出现股权质押和债务危机的基本都是中小民营企业。这些出现问题的民营上市公司本就资金紧张，让它们再拿出一大笔钱来进行股份回购，显然是不现实的。目前资本市场的症结在于股权质押和债务危机两只黑天鹅导致的流动性危机，救市应该从提高流动性入手。因此我们看到国资入场、券商千亿集合计划托市，这对缓解当前市场的流动性是对症下药。而让中小企业回购股份的“护盘式回购”，无法改善市场的流动性，顶多是从情绪上增强投资者信心。

　　对上市公司回购还应制定严格的监管制度，防止与市场操纵、内幕交易结合在一起。一些中小民营上市公司的回购，很容易沦为“忽悠式回购”。部分上市公司利用回购给市场利好，实际没有能力做回购，或者回购金额上限很高但实际金额却很少，意在投机取巧煽动股价。10月以来发布回购计划的上市公司中，约有6家上市公司回购金额上限高于公司中报持有的货币资金，25家上市公司上半年经营现金流为负值。为了挽救股价，怡亚通(5.010, 0.12, 2.45%)在今年7月发布了回购股票的预案，宣布要以不超过每股9元的价格，用2000万~4.5亿元的资金回购股票。但到了9月，公司又发布公告，宣布终止实施回购。

　　A股还应鼓励上市公司主动回购，而不是被动回购，仅把回购作为救急之用。前期不少推出回购预案的上市公司，大多存在股东大比例质押股权等情况。有的公司希望通过股票回购，稳定或提振股价，不排除是为了降低大股东股权质押爆仓的压力。由于限定了较低的回购价格，一旦股权质押危机解除，回购往往就不了了之。这与境外公司在股价上涨过程的回购逻辑不同，A股公司鲜少在股价上升期推行回购股份的案例。

　　（作者系资深市场观察人士）

责任编辑：李锋