盛泉恒元投资石宏彪：α策略本身是零和游戏

　　新浪财经讯12月7日，2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行，会议主题为“局·重塑，共创对冲基金新气象”，主办方为由私募排排网、华泰证券、南方基金，新浪财经为媒体支持。

　　圆桌对话二环节，南方基金数量化投资部总经理何修诚，南方金指数投资部基金经理孙伟，艾方资产总裁蒋锴，深圳悟空投资投研副总裁江敬文，盛泉恒元投资副总经理石宏彪，北京宏量资本研究部总监张骁，就ETF、量化投资等展开探讨。

　　盛泉恒元投资副总经理石宏彪表示，α策略本身是零和游戏，股票本身不是零和的，如果经济不断地持续发展，上市公司股票有上涨预期，但是α策略本身不是，所有参与投资的人，最后相对大盘，α策略收益会被顶端几个，或者几十家正收益；剩下所有机构和个人只能拿到负收益，或者零，这种情况下，就要有自己独特的因子计算方式，或者你的机器机构强大，或者你有比较多数据库才可以。

盛泉恒元投资副总经理石宏彪

　　做α策略都是为了跑赢指数，如果我们目的不是为了跑赢指数而是为了赚钱，就不一样了，这时候基准是比如说定期存款，或者国债，这时候用α策略找，作为一个技术手段寻找适合我的投资标的，这个时候可能能展示出更好的作用。

　　以下是实录：

　　石宏彪：我是南京盛泉恒元投资石宏彪，我们是一家立足于南京的阳光私募基金，我们成立于2012年，现在产品线两条，一条低风险套利市场中性策略，这是第一大策略，第二个是我们灵活配置，市场多投策略，现在也是占到一半资产左右，我们今年的话，业绩相对来说近几年都比较稳定，今年量化产品平均18%左右的收益，灵活配置股票多投产品也是比较稳定跑赢市场大盘指数。今天非常感谢私募排排网的邀请。

　　主持人：如果回顾今年私募市场，感觉到多数采用量化投资的CTA策略，在这里请几位嘉宾聊聊，如何提高α能力？

　　蒋锴：我们其实在今年整个操作过程当中也很有体会，原来管依托因子模型频繁切换的时候，因子有效性就会出现失效，对整体的效率构成比较大拖累，比如说一二月份的时候，大家觉得蓝筹牛市还没结束，结果一二月份大跌之后，到三四月份，大家觉得风格切换回到创业板，结果到了七八月份各种风险出来之后，蓝筹扛住了，但是这些中小板跌成一地鸡毛，十月证监会放开监管，结果这些小市值因子特别有效，这样高频切换过程当中，对于我们用这样的因子选股方式，其实难度是挺大的，所以今年整体是做了一个模糊的策略应对，包括南方这边也介绍了很多50和300，市场当中包括很多创业板，创业板50等等这些偏成长风格ETF，今年总体是一个均衡配置，提到我们做的量化，除了广义多因子选股量化方法，我们做的比较好的，其实是我们的选时我们在选时上面有整个一套风险管理体系，来辅助我们的去做选时，今年多投上面就通过ETF做均衡配置，为什么选ETF不选个股，我们整个理念有一条讲到模糊的精确比精确的策略好，我用ETF做一个模糊策略，总比满苍踩这么多雷好，如果今年你虽然有舱位，但是你踩上这些雷，提前没有办法规避的雷，对整个效率损失是比较大，这是我们今年选股的策略，另外一个重点放在选时上面，不仅仅是看海外问题，看中国问题，看各种资产之间的问题，我们会从这些资产架构变动当中提前识别到一些风险，今年我们也在一月份，一月底，然后到九月底提前两次做了非常大规模的动作，规避了今年两次比较大的风险。

　　这是今年情况，着眼于未来，南方基金刚刚提到指数被动化趋势，在A股还是有成长基础，未来我们也看好这样的趋势，从中期逻辑来看，我们判断说为什么美国能有这样一个成熟的体系，能够实现被动投资那么有效率完成这样的投资管理的事情，但在A股却做不到这样的情况，主要的原因A股波动率太大了，我们拉了过去20年美国指数和中国指数比较，大家涨幅差不多，但中间波动率会差很多，中国的波动率太大了，你在A股随机10%定投，50%都是亏钱，但美国不一样，大部分时间都是赚钱，所以它有很成熟的给被动投资者，任何时候做定投都能赚钱，另一方面，我们投资者结构跟美国有比较大差异，美国人买了保险基金，大概60%财富都是配置到股票市场，这个市场有源源不断的资金流入，稳定的现金流流入，也是作为市场很好的资金支持的力量，中国不一样，大家非常熟悉的，我们70%的资产都配置在房地产上面，展望未来我们认为房地产机会肯定没有股市好，我们看20-35岁首次置业人群，13年就已经过了拐点，然后看35岁到50岁改善性需求置业人群，其实在12年也过了拐点，这一轮其实是房地产再繁荣有很多政策因素，然后价格上涨因素，透支了非常多的购买力，包括中国经济20年，我们看到GDP，M2，如果把它变换成一净值曲线，远远表现强于股票市场，在这个市场当中很难找到这样一个做权益类的，每年能够做到绝对正收益，而且加了杠杆，就是这么一个好赚钱效应，把所有财富吸引到房地产，但是房地产也关联到中国经济未来，我们做了比较多基础研究，我们判断房产税的概率比较大，未来有什么样的市场能够承接这样的财富管理的任务呢，就是权益市场，未来如果把这部分资金慢慢切入到权益市场，我们再做一些机制调整，降低市场波动率，这种波动投资机会就会体现出来，包括市场当中你做ETF套利，肯定会有很多资金参与这样的事情。主要分享这些。

　　主持人：接下来最后有请蒋总、石总、张总，你们聊聊对于未来宏观基本面解读，包括对于大类资产配置上建议？

　　石总：我也觉得整体来讲大家应该还是，简单讲赌运，赌中国国运还是赌外国国运，有信心还是赌中国国运，但不一定赌股票，考虑一下，尤其不一定A股，现在中国A股市场上面实际上上市的企业并不能完全代表中国的上市公司，中国的最大的一些企业，比如说阿里，腾讯，都不在A股上市，甚至华为都完全没有上市，大家怎么吃这个红利，还是比较困难的，所以我觉得大家各显其能，整体来看我还是看好中国市场。

　　张骁：我们主要做套利对资产配置不是很了解，我们关注ETF，前段时间比如什么500ETF，30ETF，净申购量很高，一直传500估值在历史相对较低，既然这个事已经发生了，咱们也不用多言。

责任编辑：常福强