商誉暴涨280多倍 众信旅游靠并购能否突围？

　　上市四年收购25家公司 商誉暴涨280多倍 众信旅游靠并购能否突围？

　　李瑞娜

　　近年来，出境游企业众信旅游集团股份有限公司（002707.SZ，以下简称“众信旅游”）的股价与规模似乎正在朝两个相反的方向前进。

　　《中国经营报》记者梳理发现，自2014年上市以来，众信旅游股价已经从高位的37.27元/股（前复权）跌落八成至12月5日的6.87元/股；与此同时，四年的时间内，众信旅游收购的企业已达到25家。

　　不断的并购让众信旅游的商誉增长了280多倍至8.14亿元。本报记者联系了众信旅游相关部门，咨询其未来是否还会继续相关并购计划，截至发稿时间，未获对方正面回复。

　　4年买入25家公司

　　12月1日，众信旅游发布减持公告称，公司于2017年累计通过二级市场买入约650万股股票，即“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”，占公司总股本的 0.77%，截至本公告披露日，已全部出售。

　　但查阅该员工持股计划购买价格发现，当时成交金额为9299 .7万元，成交均价为14.31 元/股，而截至11月30日，众信旅游的收盘价为6.69元/股，股价几乎腰斩。

　　无独有偶，今年9月初，众信旅游宣布，由公司副董事长郭洪斌，副总经理林岩，财务总监贺武，副总经理、董事会秘书王锋认4人出资成立的“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”已减持完毕。据了解，该资管计划认缴了5000万元购买众信旅游311.5万股股份，成交价格达到16元/股左右，但减持均价仅为8.99元/股。

　　事实上，自2015年4月1日收盘价达到37.27元/股后，众信旅游股价开始一路下跌，截至12月5日，收盘价仅为6.87元/股，跌幅超8成。

　　与资本市场给出的估值相反，众信旅游的并购速度和扩张规模却在一路飙升。

　　《中国经营报》记者查询、梳理公开数据及众信旅游上市4年来的报告发现，截至目前，众信旅游已经通过直接和间接的方式将25家企业收入囊中并均取得控制权。如2014年收购杭州众信、上海巨龙、乾坤运通；2015年收购竹园国旅70%股权、北京开元、江苏众信、法国安赛尔；2016年收购上海新魅力、杭州四达、日本三利、波兰车公司、北京众信、广州好吧、优展逸途、厦门凡星；2017年收购上海悠哉网络科技、Activo Travel GmbH、苏州众信、北京优泰科网络、九江中国旅行社、KAYTRIP DE；2018年上半年收购南通众信、内蒙古众信、石家庄众信、河北众信。

　　此外，2016年3月，众信旅游还拟以35.82元/股的价格，向携程等11名股东发行股份及支付现金，购买其合计持有的华远国旅100%股权，交易作价26亿元。但重组耗时一年多，最后无疾而终。

　　在业内人士看来，不断并购事实上也印证了从招股书发布时便确定的发展战略：利用并购迅速扩大规模，提高在出境游市场上的竞争力。

　　北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋表示，其实众信旅游上市时恰好抓住了出境旅游的爆发期，通过资本市场的并购确实让企业得以迅速扩大规模、抢占市场，“整合20多家企业对它来讲也不算多，但是并购标的在某些地方还存在需要完善的地方，比如在线旅游方面整合的效果未尽如人意”。

　　另一方面，随着并购的高频进行，众信旅游也积累了很大的商誉。根据众信旅游三季报数据，截至2018年第三季度末，众信旅游商誉已上升至8.14亿元，相比四年前刚上市时的287.42万元，上涨了280多倍。

　　营收寄望竹园国旅

　　激进的大肆并购还未给众信旅游带来大幅利润提升，反而营收增速陷入了上市4年来最低。

　　三季报显示，公司前三季度收入和归母净利润分别为94.36亿元、2.09亿元，同比增速分别为 1.8%和 15.03%，处于中报预期指引的下限。众信旅游表示，预计2018年全年净利润在1.86亿元至2.79亿元之间，与去年相比波动幅度预计在-20%至20%之间。

　　事实上，自2015年后，众信旅游的营收及净利润增速便逐年降低。数据显示，2014至2017年，众信旅游的营收增速分别为：40.32%、98.49%、20.71%、19.24%；净利润增速分别为24.32%、71.69%、15.08%、8.27%。

　　在国海证券证券分析师周玉华看来，众信旅游增速放缓主要原因有三：其一，整体消费低迷背景下，人们出行意愿低迷，出境需求有所回落；其二，受泰国沉船事件影响，原本增速较高的亚洲市场受到较大冲击；其三，2017 年亚洲市场的高景气度带来更多竞争者，下半年需求下滑情况下，供需失衡，竞争更加白热化，拖累公司盈利水平。

　　有分析指出，似乎正是这种利润增长疲软的状态，让众信旅游迫切需要对竹园国旅实现100%绝对控股。

　　竹园国旅是国内大型出境游批发商，在欧洲及亚洲目的地具有较强竞争优势。今年5月，众信旅游公告称，拟以发行股份方式购买郭洪斌等6名交易对方合计持有的竹园国旅剩余30%股权，作价3.58亿元，交易完成后，竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。

　　11月20日，众信旅游表示，公司收购竹园国旅股权事宜已经获得证监会审核通过。

　　翻阅2016 年、2017年以及2018年上半年的财务数据，竹园国旅营业收入分别为38.1亿元、49.6亿元、23.78亿元，占众信旅游总营收的近4成。

　　财通证券分析师陶冶指出，“我们预计竹园国旅全年实现净利1.5亿元（+20%）。假如11月完成本次交易，竹园国旅并表两个月，则全年增厚业绩约750万元，考虑到增发稀释股权，我们估算此次收购增厚2018年EPS约0.008元。”

　　尽管对于竹园国旅少数股权的收购仍在稳步进行，但众信旅游销售占用资金的局面没有改变。数据显示，三季度预付款项同比上涨127%，主要系支付较多十一期间和第四季度机票等供应商款项所致；预收款项同比增加80%，主要系预售了较多十一期间和第四季度销售款项所致。

　　预付款的快速增长给现金流带来了压力。截至本年度三季度末，众信旅游经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比减少137.03%。

　　业内观点指出，从三季报财务数据可看出，为缓解资金压力，今年前三季度，众信旅游新增部分银行借款，公司筹资活动产生的现金流量净额为2.06亿元，同比增长212.22%。倘若未来持续高频并购策略，众信旅游需进一步加强融资。

责任编辑：张国帅