星石投资易爰言：本轮政策底就是市场底 看好2大主线

　　新浪财经讯12月7日，2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行，会议主题为“局·重塑，共创对冲基金新气象”，主办方为由私募排排网、华泰证券、南方基金，新浪财经为媒体支持。

　　圆桌论坛环节，新浪财经私募频道主编郭金霞为主持人，景林资产董事总经理田峰，上海重阳投资联席首席投资官陈心，上海世诚投资董事长陈家琳，福建滚雪球投资创始人林波，北京星石投资副总经理易爰言等人，就私募基金业绩常青秘籍与投资机会进行了分享。

　　在擅长的方面加大投入资源

　　北京星石投资副总经理易爰言表示，一方面，投资真的只能做自己特别擅长和自己还能做的事情，因为我们公司现在差不多一百个人，投研占一大半，其实我们这50个人就做了一件事情，做一个单一策略组合的投资，只不过投资方法是在这十一年来不停地优化，现在是从三个类别，再从行业和公司层面做投资，如果这三个层面驱动因素很强可能就重投，按照这样的逻辑投，这几年运行下来，基本上中间肯定有波动，基本上大幅度是超越了指数，或者同业基金指数。

星石投资副总经理易爰言

　　另一方面，要在擅长的方面加大投入资源。星石投资成立11年，可能在私募里面还算相对规模可以的公司，其实星石投资的主要投入到了投研团队建设上，因为原来刚刚做的时候，你可能专注一个策略，更多是一个小而美公司，如果你的业绩不错，资金自然向你聚拢，规模自然扩大，就会往一个大而美公司扩大。如果我们把四十多个能力圈集合起来还是可以放大，这十年来在做这件事情，形成了一个比较体系化团队可以支撑未来的规模和业绩发展。

　　最悲观的时候可能已经过去了

　　对于后市，他认为，最悲观的时候可能已经过去了，我们觉得这一轮很可能政策底就是市场底。现在来看我们觉得最悲观的时候，无论从企业盈利和基本面还是从政策和未来，现在的估值其实已经反映了。

　　明年来看，我们现在觉得比较确定的投资方向，两块，第一块有我们的技术升级带来的，因为事情大家也比较清楚，我们一直坚决不肯让步的就是技术发布的产业，这些产业其中有一些已经到了不是一个前期，而是到了一个需求爆发的时候，这是比较关注的。另一方面今年我们也一直比较看好的，由于行业的整个机制改革带来的供给侧的变化，因为总体上从供给端找机会，像医药生物这些行业，大家我从乐观找一些这样的标定，这样的行业。

　　以下是实录：

　　主持人：相当于林波总给我们另外一个角度解读了巴非特，现在有请易爰言讲讲星石投资的思考。

　　易爰言：首先感谢主办方邀请，让我有机会刚才认真听了前面几位优秀同业分享，我觉得听下来有两点，第一点可能今天标题是业绩常青，星石投资现在还谈不上常青，至少大家能从这么多年还活下来，今天还坐在这，交流一下，基本上还是有一些共同之处，刚才听下来第一能力圈，第二大家做自认为的价值投资，其实这个在星石投资11年来还是很适用。

　　今年整个行业觉得到了寒冬，市场不好做，各种政策层出不穷，监管加强，大家聊的时候一般比惨，业绩比谁可能跌得少一点，但其实我们成立到现在，因为我自己就经历了三轮，我们07年成立，大盘4500点，没过几个月好景不长，第二轮12、13年，四万亿出来冲到3400多，又跌下来，2015年也是几个月的时间，又掉下来，刚才陈总讲的归零键，现在这么多年其实我觉得两还能活下来比较关键，第一点，真的只能做自己特别擅长和自己还能做的事情，因为我们公司现在差不多一百个人，投研占一大半，其实我们这50个人就做了一件事情，做一个单一策略组合的投资，只不过投资方法是在这十一年来不停地优化，现在是从三个类别，再从行业和公司层面做投资，如果这三个层面驱动因素很强可能就重投，按照这样的逻辑投，这几年运行下来，基本上中间肯定有波动，基本上大幅度是超越了指数，或者同业基金指数。

　　另外一个方面，你要做你擅长的事情就得在上面投入资源，所以其实成立11年，可能在私募里面还算相对规模可以的公司，其实这些年公司资源主要投入到了投研团队建设上，因为原来刚刚做的时候，你可能专注一个策略，更多是一个小而美公司，如果你的业绩不错，资金自然向你聚拢，规模自然扩大，就会往一个大而美公司扩大，如果我们把四十多个能力圈集合起来还是可以放大，这十年来在做这件事情，形成了一个比较体系化团队可以支撑未来的规模和业绩发展，刚刚主持人还提到客户这方面的，其实刚才第一位田总讲的，单一策略怎么管理波动，波动怎么看，如果看每天收盘，每个月净值没法管理及因为都是做股票，你怎么看波动，波动另一方面也会带来收益，这个恰恰是中国这样的新兴市场还能有的超额收益，中国市场上我们自己这十一年超越指数好几倍，放长的话在座各位肯定都是超越指数很多倍的业绩结果，这个时候来做单一策略波动，第一从内部来讲，肯定还是要做好风险管理，我们现在做风险管理有一个风险预算机制，我们会预估一下，我有一个预判最大能承受多大下跌，这个取决于自己投资风格，另一方面取决于产品自身有一些，比如预警止损线安排，另一方面预期接下来市场最大的下行幅度，放到模型里面倒推我现在的组合的比如舱位配置还有风格设定，除了15年股灾流动性丧失的市场，这些年风控还是比较有效，另一方面你要给客户做好一个预期管理，现在比如说像我们一般不直面客户，可能更多是通过渠道来做资金募集，就像你要做好预期管理，首先会跟客户讲风格和历史业绩，我们也是建议客户至少持有两三年，我们盈利概率基本上百分之百，况且这十一年大家也看到市场是这样，不是说不够典型，所以我有这么一个预期会跟客户交流，你买我们肯定有波动，然后你一定是有波动的，那么我能够努力做的事，我第一在波动的时候肯定有控制，第二跌下去，因为大家都会从基本面，我们也是更多从公司盈利和估值基本面选割股，我有信心跌了，我也能够比较好的弹回来，所以做好预期管理，还有一点在客户持有之后，我们有一个专业的团队现在跟大家进行，我们内部有要求怎么样频度跟客户沟通，这样的交流下来，整体感觉今年即使市场下跌，整体客户满意度还是不错。

　　主持人：我们有请易总给我们做一个总结式发言！

　　易爰言：第一点，我们觉得最悲观的时候可能已经过去了，我们觉得这一轮很可能政策底就是市场底，因为今年简单回顾一下，2018年市场发展，应该是超乎几乎所有人预期，总体来讲上半年普遍乐观，下半年普通太悲观，尤其是三季度，各种情况，股权质押，尤其是国际民退，民营企业退场，基本上是绝望的时间，因为你找不到任何利好，11月底和12月是一个拐点，政策还有不断地在路上，现在来看我们觉得最悲观的时候，无论从企业盈利和基本面还是从政策和未来，现在的估值其实已经反映了，包括明年上半年经济下行的悲观预期；

　　第二点，既然最悲观的时候已经过去了，还是应该从积极的一方面找一些有没有投资机会，因为从明年来看，我们现在觉得比较确定的投资方向，两块，第一块有我们的技术升级带来的，因为事情大家也比较清楚，我们一直坚决不肯让步的就是技术发布的产业，这些产业其中有一些已经到了不是一个前期，而是到了一个需求爆发的时候，这是比较关注的。另一方面今年我们也一直比较看好的，由于行业的整个机制改革带来的供给侧的变化，因为总体上从供给端找机会，像医药生物这些行业，大家我从乐观找一些这样的标定，这样的行业，我简单分享到这，谢谢！

责任编辑：常福强