景林资产田峰：A股熊市最长六年 快结束了

　　新浪财经讯12月7日，2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行，会议主题为“局·重塑，共创对冲基金新气象”，主办方为由私募排排网、华泰证券、南方基金，新浪财经为媒体支持。

　　圆桌论坛环节，新浪财经私募频道主编郭金霞为主持人，景林资产董事总经理田峰，上海重阳投资联席首席投资官陈心，上海世诚投资董事长陈家琳，福建滚雪球投资创始人林波，北京星石投资副总经理易爰言等人，就私募基金业绩常青秘籍与投资机会进行了分享。

　　景林资产董事总经理田峰表示，十月份以来，A股市场调整，以茅台为首下跌较大，导致整个市场对蓝筹股丧失了业绩信心。但是如果时间拉长看，对后市是有信心的。比如两三年，一个完整的周期，或者再长一点，比如从04年开始投资，到现在已经很多轮了。不讲太远，就讲2014年年初，当时指数和现在差不多，当时基金净值和现在比，大概有244%的收益。所以目前没有必要担心，没有必要质疑A股。

新浪财经私募频道主编郭金霞；景林资产董事总经理田峰

　　相反，当大家看到看到一个投资点，并且一拥而上的时候，就要小心。比如2018年初，大家都觉得价值投资就是买蓝筹股，买完了就睡觉。实际可能不是那么容易，包括这些蓝筹从来不是买完之后拿着就行了，一直不动，而是还要跟踪调整。A股从2015年中开始下跌，到现在三年半了。历史上最长六年熊市，从时间、估值来说应该差不多，市场悲观的时候尽量乐观一下。乐观的人越来越有钱，悲观的人越来越聪明，更多人可能希望做一个有钱人，而不是聪明人。

　　田峰表示，景林资产正式成立之前，2001年开始做投资，到现在已经十七八年，策略没有变，当然在不断地迭代。很多投资者，喜欢在牛市时候一套策略，熊市一套策略，震荡市一套策略；但景林并不是这样。景林把主要精力放在行业和个股的研究上。

　　以下是实录：

　　主持人：欢迎五位，五家公司都是行业内大名鼎鼎的私募公司，这里就不用再一一介绍了，我们直入正题。今天是这样的，我们发现台上五位嘉宾大家都很熟悉，不一一介绍了，他们发现他们身上最起码两共同点，第一个刚刚都获得了私募排排网颁发的奖项，第二他们老牌私募机构，今天这个话题非常适合他们做分享，其实上午李总也提到私募排排网创办14年来几乎见证了整个私募行业发展历史，其实我们整个二十年来萌芽期、成长期、爆发期、调整期，不少私募抗过风和雨，这是一个胜者为王的残酷江湖，今天聊到这个业绩常青话题的时候，我更想听到两个，第一个你们作为私募创业路上幸存者，看似顺风顺水背后，可以讲一个故事，或者讲某一个阶段的事情，另外在管好投资组合，如何生存下来，长久持续经营之道？先从景林资产开始。

　　田峰：谢谢，主持人题目非常好，我觉得今年以来和去年就是一个天翻地覆的改变，去年市场都是对价值投资非常推崇，今年价值投资策略受到一定的挑战和波折，我记得前大概一个月，在一个小的范围里大家讨论，基本上大家用对冲策略，基本上今年净值都出现了一定回撤，我做了一个回顾，大家可以想一下2015年从最高点一直到现在为止，我们研究员算了一下，上市A股3500多个股票，如果取中位数跌幅达到70%，虽然中间2016年年初有一个下来，2017年一年有一个小波段上行，但是2017年有极少数股票涨，大家讲二八现象、一九现象，不多的股票涨，这些股票涨过程当中，大家会发现很多股票还是不断地创新低，现在这次调整其实还是在2015年见高见顶之后还是处在一直调整中，中位数跌幅达到70%，我算了一下，我们在2017年最高点的时候发的产品，这个新的基金到现在为止，我们的收益是正的，尽管个股跌了，很多指数不只斩腰，我们有时候正收益，我觉得把时间拉长看，我们策略是有信心的，短期如果看比如说几个月，特别十月份以来，大家会发现市场杀了几波，以茅台为首基础性调整了三季度业绩，导致整个市场对蓝筹股丧失了业绩信心，最后一根稻草好像抓不住，导致十月份很多蓝筹股跌5-10%以上，后面还有一波流动性，很多机构出不来，导致今年以来杀了三轮，但是我还是希望大家把时间看长一点，拉比如两三年，一个完整的周期，或者把周期拉再长一点，比如从04年开始投资，到现在已经很多论了，刚才主任提到讲历史一个阶段，不讲太远，就讲2015年到现在，如果把时间再稍微拉长一点，找一个指数和现在差不多的位置，2014年年初，我记得当初指数和现在差不多，当时基金净值和现在比，大概244%的收益，扣费后，所以我觉得没有必要担心，没有必要质疑，相反大家看到一个策略特别拥挤的时候，大家都觉得这个策略好，要小心，比如年初大家都觉得价值投资就开蓝筹股，买完了就睡觉，实际可能不是那么容易，包括这些蓝筹我们也从来不是，就是买完之后拿着就行了，一直不动，肯定还要跟踪调整，相反在这样的位置，经过了2015年这一跌下跌，到明年这时候四年了，历史上最长六年熊市，从时间、估值来说应该差不多，市场悲观的时候尽量乐观一下，我经常讲一句话乐观的人越来越有钱，悲观的人越来越聪明，更多人可能希望做一个有钱人，而不是聪明人。

　　主持人：田总您这里面我又衍生出来两个问题，第一，单一策略，单一资产很难实现相对平滑的净值曲线，景林资产在这块有没有做什么的尝试，第二私募管理人公开的话，会有些委屈和抱怨，觉得国内投资人不够理性，总是以一年期考核大家，但是从另外一个角度，既然你存在，我们要去适应解决，这里面比如说遇到像今年极端行情，投资者对私募期待，您又有什么样的，比如说对于客户满意度，在沟通方面景林资产做又什么样的尝试和探索？

　　田峰：我们想因为策略从04年之前，在景林资产正式成立之前，01年开始做投资，到现在已经十七八年，策略没有变，当然在不断地迭代，也经常会有国内一些机构，一些个人投资人交流，说你们能不能市场涨的时候一个策略，跌的时候一个策略，振荡的时候再来一个，其实这个事也认真考虑过，但是我们觉得做不到，我们还是更多精力和时间放在行业和个股方面，当我们发现市场估值特别贵，或者买不到好股票，这个时候把舱位要么降下来，要么做一些对冲，前提有对冲手段，长时间来看收益来源还是来自于企业盈利增长，不是其他的，包括今年这一轮下跌有一个前提，也是去年涨得比较多了，去年两种策略，一种很简单，我们没波动，去年大概4-5%收益，今年也没怎么跌，这是第一个策略，我身边有很多人是这样做，我们策略去年挣了百分之百，跌了20%多一点，但是你算算这两年下来收益，其实我觉得作为职业投资人来讲，如何看待波动这件事特别重要，去年我也提到过，虽然当时市场没那么大波动，但是我提前讲到波动这件事情特别重要，我们来这个市场是来赚钱的，不是来赔钱的。很多人说我做了十年投资挺开心的，没赔钱，我们面对波动，管理波动，同时接受波动，但是因为接受了波动，我们觉得假以时日我们策略是有效的，大概就是赚钱，而且我觉得采取什么样的策略，和我们做投资的这些人，包括在座很多职业投资人，个人投资者你的价值观是相关的，我觉得选择价值投资的人，他第一不喜欢走捷径，第二他相信理性，我有一种方法，可以放在称上称称到底这个公司值多少钱，我相信有办法能做到，第三要独立思考，而不是人云亦云，别人说大盘跌了我跟着卖，假设不做投资，做任何其他的投资决策包括其他的决策，如果你是这样的价值观，我觉得选择价值投资是一件大概率成功的事，而有一些捷径看上去美好，但这个捷径我认为是走不通的，大概率最后走不到彼岸，我们选择的不走捷径这条路实际是很曲折的，包括在历史上，很简单我们买的就是吃些好的公司，这些公司我认为是中国最好的公司，这些公司正在被海外大型机构慢慢雪藏，因为他们资金长，大家说为什么海外机构长期赚钱，因为很简单，他看得长，我们把我们的时间段，看半个月、一年，这样的周期里面，就在这个赛道里面99%的人市场参与者都是找短期收益，而你把时间拉到五年、十年，这个赛道里面人是很少，你大概率会成功，我们觉得这些公司你如果放三五年没有问题，大概率绝对赚钱，而且可能赚很多钱。

　　主持人：我大概理解你解决的方式，我把景林资产能赚的钱告诉大家，客户会去判断，他觉得他跟你的风格他很认可就会跟着你走。

　　田峰：对，假设我们客人觉得认同我们价值观，你可以选择我们，同时我觉得去年也提到这点，去年市场好或者前年那时候，已经把产品锁定期锁定到两三年，好处当时的想法希望客户赚钱，因为我觉得三年是一个最少的走二级市场的周期，因为我们拿的是一个企业，企业的估值天天会变化，包括拿了很多，大家马后炮看很多公司翻几倍，你如果十块钱卖掉了，后面涨到五十，短期的这种波动很难判断，可能往往是一些情绪啊，市场预期，经常会举一个例子，比如这个酒店假设值50亿，这个酒店今年收益比如10个亿，大家觉得挺开心，明年变成五个亿，如果这个酒店是上市公司，值50亿，每年出十个亿利润，如果市场预期认为第二年利润会减少一半，它的估值可能就不是50个亿，可能变25个亿，这完全有可能，但是假设你是一个事业投资人，你会不会因为收益，我还赚钱，我只不过以前赚十个亿，现在赚五个亿，我因为比去年少赚一点，我打折把酒店卖给别人，不可能，就是这样的。

　　主持人：刚才田总跟我们回顾了一下2018年三四往下杀的过程，这一年真的挺不容易，我想请各位针对2018年自己的操作做一个打分，有哪些遗憾，包括哪些是意料之外，最重要的想更多听一下各位对于09年这样的投资机会，可能明年你们会重点关注哪些领域和行业，今年表现的这样的负面因素，明年会不会就好转，有哪些风险点、地雷，是投资者需要重点关注的。

　　田峰：2018年我们实际上在今年1月份，当时还考虑过这个问题，特别一月底二月初，当时的估值便宜肯定不便宜，你说特别贵也没有特别贵，所以当时那个点没有降仓位，我们的今年净值在一月份是高点，到了五月份是次高点，和一月份净值基本上差不多，而到了五月份之后在第二个高点的时候，把仓位平均降到二三十个点，当时的逻辑是觉得外部环境不确定性，宏观系统不稳定性，主要从这个层面，大部分公司，我们当时认为没啥问题，如果总结2018年全年，最主要的可能就是在我们对宏观上降杠杆，包括上市公司盈利，迅速下降，特别是在业绩影响层面，我们没有看到会影响这么快，从这点来讲，今年我们在年终开会的时候也是专门做了反思，在这方面我们应该可以做的更好，如果往后看，看到2019年，其实把市场打下来的几个因素，第一个本身市场不便宜了，大家看16年的时候，这些蓝筹股估值非常便宜，大家拿到全球任何一个市场比都是便宜的，虽然指数整体没怎么涨，但是在2017年这些好公司走出了一波独立行情，而推动这些公司上涨背后的资金主要是北上的钱，因为2017年全年除了北上钱没有什么存量资金，2017年主要是海外一些机构，从一个相对低估变成一个相对合理，个别股票不便宜的过程，跌下来第一个因素，第一估值不便宜，如果你和海外市场比，相等港股、A股，都是处于历史相当低的水平，我们会知道从长期来看，估值水平是值得去拿一些好的东西，精挑细选慢慢去找一些好的东西，这是第一个因素，第二个因素，大家可以看到11月1号习近平总书记专门召开了对民营企业座谈会，这个因素特别重要，因为之前大家非常担心的，经过这样一个很大的讨论，10月1号从最高层出来明确讲话，这一点毫无疑问已经很明确了，不用担心了，民企依然继续支持，而且大力支持。

责任编辑：常福强